新股破发的原因探究
新股破发的原因探究
【摘要】　新股破发已日益成为人们关注的焦点话题。2011年初至今，破发率竟达到了26.55%。很多追求“打新”的投资者都被套牢，遭受了巨大的损失。探索新股破发的原因，寻新股破发的根源，自然就成为急需解决的课题。本文通过实证研究，初步探索公司自身、市场环境对新股破发的影响。新股市场上的“三高”现象确实对新股的破发有一定的影响。
【关键词】　新股破发；高市盈率；高发行价
一、引言
十二月初至今，在发行上市的12只新股中，华宏科技与雪人股份，在发行日当天就跌破了发行价格，华昌达、百圆裤业、永高股份和凤凰传媒更是在上市五日后就跌破发行价。这样的接连破发，引起了人们的极大关注。新股的不败神话，难道已是过去？在国外，无论是发达股市，或是新兴股市，新股上市首日的破发现象都是存在的，不同的只在于首日破发的比例不同。在2006年到2009年，这一期间中，巴西和印度，这两国的股市的新股破发比例均超过了40%。英国的股市新股破发了要比较低，大约股票换手率高说明什么10%左右，香港的新股首日破发率超过20%，美国新股上市首日破发比例大约30%。这么多的国家都出现了新股的破发，新股破发的原因是什么？
本文结合对新股抑价的研究方法，间接研究新股破发的原因。通过建立简单的实证模型来检验市场的三高对新股破发的具体影响。国内外对研究ipo股票的抑价率的理论有传统的金融理论和行为金融理论。所以，结合研究投资者的行为因素，投资者心理因素就是行为金融方面的相关内容来研究三高现象对新股破发的具体影响。
二、实证分析
考察新股破发与发行的各指标的影响，首先考虑新股破发的抑价率与发行价格的关系。新股破发是上市首日的收盘价低于其发行价格。通过以往学者的大量研究，ipo抑价率的影响因素有：（1）企业自身因素，如财务状况、股本结构、所属的行业；（2）新股发行变量，如发行价格、发行规模、发行方式和上市时间间隔等；（3）市场因素，如换手率、股票价格指数等；（4）政策性变量，如监管部门对发行价格和额度的控制，国有股占总股本比例的变动等。下面通过回归分析，破发新股的折价率的影响因素。
2.1　研究样本
本文数据来自wind数据库。本文选取2010年1月1日至2011年12月22日上市的624只股票，
其中99只是首日破发的。在这99只破发的新股中，中小板发行上市的有46只，占比46.5%，创业板上市的有33只，占比33.3%。可见，新股的破发在各个板块都表象的很明显。
2.2　变量的定义
被解释变量为新股的涨跌幅，以f表示。解释变量有反应公司自身因素的指标：代表公司盈利能力的净资产收益率（roe）、代表公司股本结构的流通股比例（pots）；反应发行情况的指标：发行价（price）和发行市盈率（pe）、发行规模（size）的对数，即实际募集资金净额的对数、发行上市时间间隔（interval），即发行至上市的间隔天数、中签率（lwr）和超额认购倍数（osr）；代表上市首日情况的指标：换手率（turnover）和股价指数（index），采用上证综合指数的对数。
2.3回归模型
本文通过建立简单一元线性回归模型对新股破发的原因进行实证分析。由于新股的破发原因除了高发行价格，高的市盈率和高的募集资金，还有其他的能够影响新股破发。所选择的变量，既包含了上市首日投资者的情绪影响，即上市首日的换手率，还有反应公司自身运营情况的净资产收益率和流通股比例。
三、回归结果及分析
表2新股折价率与各变量的回归结果
注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。
表2　显示，发行价格、中签率和换手率是显著的影响ipo折价率的因素。这一结果与以前文献研究的一致。如果上述研究的结果同以往研究的结果有差异，那么就可以部分的说明股票遭遇首日破发的影响因素了。发行定价对ipo的抑价的影响是很显著的，两者是负相关的发行价高时，投资者对股票的认购情绪较低，认为该股票并不是质量很高的股票，所以新股破发就更有可能发生。中签率反应的是投资者对新股的追捧程度。若是程度很深，自然对新股的破发是抑制的。换手率与折价是正相关关系。换手率越低，说明股票的交易不活跃，新股破发就很有可能。换言之，若公司有很高的市盈率，那么投资者一定会积极认购。
四、研究结果与启示
新股的破发原因有很多，除了市场低迷的外在因素，最主要的还是高市盈率、高发行价格、高募集资额引起的。这三高，都是由发行价格的制定不合理直接引起的。我国股市仍是新兴
、待发展额股市。新股发行和交易中的各个行为主体还远没有成熟，新股定价市场化还较难实现。
如果要解决新股的破发问题，应该从根本原因入手：
首先，新股发行制度暴露的问题已经威胁到了股市的健康运行和发展，所以需要建立完善的新股发行机制。这也有待于新股市场上的运行经验来弥补。完善当前的新股发行的询价机制，降低机构报价和配售资格的关联程度，增加独立中介机构的询价权限，增添中小投资者询价在价格决定中的比例，限制上市公司随意超募现象的发生。
其次，就是要逐步完善我国资本市场，创新和丰富金融产品。通过发展和建立多层次、多元化的资本市场，创新金融产品，利用丰富的金融产品来挤压股市泡沫，促使股价回落到合理的价位，同时可以缓解一级市场的供需失衡，并加大相关监管工作的力度。
参考文献
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（作者单位：东北财经大学）

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