/2021年第5期
◎
陶春智
马云飞
赵鸿选
【内容简介】文章介绍了上市公司股权质押融资概念，总结了上市公司股权融资的特点，认为由股权
质押融资触发的上市小型银行风险点，往往较其他上市公司具有更大的外溢性和传染性。从上市小型银行基本情况、上市小型银行股权结构、上市小型银行大股东股权质押情况、上市小银行股权质押风险分析了上市小型银行股权质押状况，提出限制大股东股权质押融资比率、控制大股东与上市小银行关联交易规模、加强大股东股权质押融资信息披露管理、加强对上市小型银行股权质押风险的监测和风险应急处置预案管理等防范化解上市小型银行股权质押融资风险的相关政策建议。
【关键词】
股权质押；上市银行；风险防范
作者单位：陶春智、马云飞，中国人民银行兰州中心支行；赵鸿选，中国人民银行嘉峪关市中心支行。
上市小型银行股权质押风险状况、特点及防范化解研究
股
权质押融资因其办理手续简便、融资速度快的特点，广受上市公司股东的青睐，2019年期间A 股市场上共有1687
家企业的股票存在质押融资，超过全部上市公司的半数。然而随着股权质押融资规模的不断扩大，相应的风险也逐渐暴露出来，据Wind 数据统计，截至2019年末A 股质押股数为5840.46亿股，占到总股本的8.7%，质押市值达44920.77亿元，2019年有近千家上市公司股东股权质押融资平仓线压顶，出质人质押占总股本比例超过50%的有55家，超过60%的近20家，仅2019年12月，有26家上市公司发布“爆仓”公告。2019年末，国内有36家上市小型银行，资产规模达到23.52万亿元，以区域性经营为主，实行属地监管，因此对上市小型银行股权质押风险状况分析，对防范和化解区域性金融风险事件具有重大意义。
股权质押融资概述
（一）上市公司股权质押融资概念
股权质押融资是指上市公司的股东将其持有的股权质押给银行、证券公司或其他金融机构，获取贷款的融资方式。贷款人称质押人、放款人称质权人，其实质是出质人以股权作为抵押获取贷款的融资行为。出质人在贷款还款期限内没有按时还款，或者抵押股票价格持续下跌，抵押股票市值低于融资合同条款而没有及时补充抵押物，质权人将获得质押股票的处置权，为了减少贷款损失，可以将股票以市价强制出售回笼资金。
XINNIANZHUFU从出质人所占上市公司股份份额比例的大小来看，可以划分为控股股东质押、大股东质押和小股东质押融资。控股股东一般直接或间接持有上市公司50%以上的股份，在股权较为分散的情况下，持股30%以上也可能成为控股股东。大股东一般指持股比例为前5名或前10名的股东。按照股东出质融资的目的看，可以划分为主动型质押融资和被动型质押融资。主动型质押融资一般
是处于盘活资产、增加杠杆提高资产收益率的动机，而被动型质押融资往往是公司股东出现流动危机为缓解融资困难被动采取的融资措施。
——基于上市小型银行年报分析
12
Gansu Finance／甘肃金融/（二）上市公司股权质押融资的特点
1.股权质押期间不影响股东的实际权利。在股权质押期间，质权人仅仅限制了出质人对处置股票的转让权力，而附加在股票上的表决权、股票分红收益并没有受到影响。对公司的控股股东来说，股权质押期间，并不影响其对上市公司的控制权，反而可以获得便捷融资，所以大股东喜好在紧急融资时采用股权质押的方式。
2.上市公司股票作为质押物价格透明便于质权人控制风险。上市公司股票在市场中被频繁交易，股票的市场价格容易获得，便于质权人评估质押物价格和风险控制。股权质押的融资额按照股权价格×质押率×股数来计算，股权价格通常根据股票质押前的一周或一个月的评价计算。质押率是质权人控制风险所设定的，简单可以理解为贷款本金占质押股票市值的比例，质押率一般由质权人根据对上市公司经营状况和财务状况等综合评估进行设定。为了动态控制风险，出质人还设定了警戒线和平仓线，其比率都是通过质押股权市值/股权质押融资额计算得来，只是设定的值不同，创业板的警戒线一般是160%，达到警戒线时质权人要求出质人在限定的时间内补充抵押股票。平仓线一般是140%，如果达到平仓线，质权人则有权利对出质人质押的股票进行出售或拍卖。正是由于上市公司的股票价格易于获得，并且根据股票价格变动，动态制定风险防控措施，所以质权人也乐于开展股权融资这项业务。
3.股权质押融资手续简便。上市公司股权质押分为场内和场外两种交易模式。由于场内交易是标准化
的证券交易，上市公司的股东容易接受场内交易，相对于其他抵押贷款和信用贷款，股权质押融资手续十分简便，上市公司股东在中国证券登记结算有限公司办理质押股权登记，向符合条件的资金融出方融入资金，期满后出质人返还资金，股票解除质押，整个流程比较便利和高
效，能让股东快速获得急需资金。
（三）股权质押对上市公司的风险
1.控制权转移的风险。在二级市场行情整体平稳和向上的情况下，由于质押的股价一般会保持稳定或上涨，质押股票市值走高，远离警戒线，股权质押不会给控股股东和上市公司带来风险。但在二级市场不景气、单边下行时，往往股价持续下跌击穿警戒线和平仓线，质权人就会行使权力强制平仓，处置质押股票收回资金，如果控股股东质押的比例过高，很容易造成上市公司控股股东更替。对于上市公司来说，控股股东的变换是公司治理的重大事件，随之会引发上市公司业务转型、战略调整、稳健运行等风险。
教师节2022年是几月几日2.加剧股价下跌的风险。上市公司因经营出现困难或二级市场持续下行，造成质押股票股价持续下跌，如果触及平仓线，质权人强行处置质押股票，在二级市场上抛售，则会引起二级市场的中小投资者恐慌，形成更大抛售潮，加速股价下跌。对于上市小型银行来说，风险的外溢性和传染性更强，股价的快速大幅下跌，一经媒体渲染传播，不仅仅影响二级市场的股权投资者，而且会影响到银行的储
户，对存款安全性产生顾虑，严重的会引发挤兑事件，影响区域金融安全稳定运行。
3.大股东掏空上市公司的风险。《财政部关于上市公司国有股质押有关问题的通知》中规定，国有股东所持有的限制流通不得用于质押，而非国有股东持有的限制流通股则没有限制，这样就给了非国有股东提前变现的机会，对于一些资本市场的投机者，控股股东或大股东利用自己的权利，变现的资金再投资其他上市公司，提前将资金抽离，同时再利用关联交易、贷款等方式侵占上市公司利益，逐步将上市公司掏空。
4.资本无序扩张风险。由于非国有股东具有利用股权质押融资提前套现的便利条件，往往给资本市场的投机者提供了可乘之机，控股股东通过发布利好等方式提前将股价拉高，然后再通过股权质押将投资变现，然后再用变现的资金投资其他准备上市公司，待该公司上市后采取同样的手段，循环往复，构建庞大的资本帝国，给金融安全稳定埋下隐患。
上市小型银行股权质押状况分析
（一）上市小型银行基本情况
截至2019年末，我国共有53家上市银行，其中13家是以
A+
图1
股票质押式回购交易结构图
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H 的形式上市，其中36家上市银行的净资产低于2000亿元，上海银行净资产1772.27亿元，是工商银行净资产2.69万亿的6.59%，净资产最小的为泸州银行，仅仅只有68.89亿元。
上市的小型银行基本上是由地方的城市商业银行或农村商业银行改制而成，业务也基本上限于本省之内，在省域内精耕细作，是地方金融市场的主力军。从地域分布情况来看，江浙沿海地区的上市小型银行数量较多，最多的江苏省上市小型银行有9家，其次是浙江省有3家，西北五省仅有2家，经济越活跃的地区，上市
小型银行越多，而经济欠发达的地区，上市小型银行越少。
（二）上市小型银行股权结构分析
上市的36家小型银行没有一家单一股东持股比例超过50%，也就没有绝对的控股股东，单一持股比例最高的盛京银行的第一大股东恒大南昌，持股比例为36.4%，其他股东持股比例均低于6%，这也是唯一
具有明确控股股东的上市小型银行，恒大南昌是中国恒大集团的子公司，故许家印是盛京银行的实际控制人。其次持股比例较高的是哈尔滨银行，第一大股东哈尔滨经济开发投资有限公司持股比例为29.63%，但该银行的第二大股东是黑龙江省金融控股集团有限公司，持股比例为18.51%，二者的股权性质均为国有股，二者合计持股
48.14%，由于剩余股权分散，实质上哈尔滨银行由地方国资控股。其他34家上市小型银行的第一大股东持股比率均未超过20%，都不存在控股股东。股权最为分散是锦州银行，其次是江阴银行。锦州银行的第一大股东持股比例仅为4.17%，江阴银行的第一大股东持股比例为4.31%，锦州银行的前五大股东合计持
股比例仅达到16.5%，江阴银行的前五大股东合计持股比例也只达到20.74%。
（三）上市小型银行大股东股权质押情况
1.大股东整体质押比率较小。大股东整体质押比率是指前十大股东质押的股票合计数占总发行股票数的比率，36家上市小型
银行大股东整体质押比率超过15%的仅有3家，最高的是苏农银
图2
2019年A 股上市小型银行净资产状况
图3
2019年H
股上市小型银行净资产状况
图4
上市小型银行地域分布情况
表1
哈尔滨银行前十大股份情况表
序号12345678910
股东名称
哈尔滨经济开发投资有限公司黑龙江省金融控股集团有限公司哈尔滨科创兴业投资有限公司北京新润投资有限公司
东宁丽致建筑装饰工程有限公司上海纪辉资产管理有限公司还珠格格主题曲
哈尔滨市华源通经济技术开发有限公司浙江通欣资产管理有限公司大连胜智网络科技有限公司杭州腾然实业有限公司
持股比例29.63%18.51%6.55%2.32%1.81%1.49%1.43%1.38%1.37%1.37%
股东性质国有国有民营民营民营民营民营民营民营民营
丝巾的系法14
Gansu Finance／甘肃金融/行，比率为21.30%；其次是江阴银行，比率为17.50%；第三位的是九江银行，比率为16.66%。大股东整体质押比率在10%～15%区间的有7家，大股东没有发生质押融资的有4家，分别是上海银行、南京银行、成都银行和晋商银行，这四家银行的大股东主要以国有法人股和法人股为主，例如上海银行第一、二大股东分别为上海联和投资有限公司和上海国际港务（集团）股份有限公司，均为国有法人，第三大股东为西班牙桑坦德银行有限公司（BANCO SANTANDER,S.A.）；南京银行的第一大股东法国巴黎银行是法人，第二大股东南京紫金投资集团有限责任公司是国有法人；成都银行的第一大股东成都交子金融控股集团有限公司是国有法人，第二大股东Hong Leong BankBerhad 是法人。
2.第一大股东股权质押情况较少。第一大股东质押比率是指持股最多的股东质押股票数占其总持股数的比例，36家上市小型银行中仅有3家第一大股东发生了股权质押融资，并且全部为A 股上市银行，其中第一大股东质押比率最高的是苏农银行，质押比率达到了79.47%；其次是江阴银行，第一大股东质押比率为36.54%；第三是贵阳银行，第一大股东质押比率为24.79%。上述三家银行均在A 股上市，而在H 股上市的小型银行中没有第一
大股东股权质押融资行为。苏农银行和江阴银行的第一大股东均为民营企业，而贵阳银行的第一大股东是国有法人。
3.单一大股东质押比率较高。单一大股东质押比率是指某一个大股东质押股数占其所持总股数的比例，有9家上市小型银行的单一大股东质押比率达到或接近100%，并且这些大股东均为民营企业，当中持股比例最高的是盛京银行的第三大股东辽宁汇宝国际投资集团有限公司，持股比例为
4.55%；第二位的是郑州银行的第二大股东豫泰国际（河南）房地产开发有限公司，持股比例为4.42%；第三位是江阴银行的第二大股东江阴长江投资集团有限公司，持股比例分别为4.18%。
4.个别上市小型银行股权质押风险较高。股权质押风险较高的江阴银行和苏农银行，两家银行共同的特点有：一是没有控股股东且大股东股权较为分散，江阴银行的前四大股东持股比较接近，最高为4.31%，最低为3.83%；苏农银行前三大股东持股比较接近，最高为6.93%，最低为
5.94%。二是前十大股东均为民营企业。三是第一大股东均发生了股权质押，苏农银行的第一大股东质押股数占到持有总数的79.47%。四是大股东整体质押比率较高，苏农银行达到了21.30%，江阴银行为17.50%。五是单个大股东质押比率达到或接近100%数量较多，江阴银行和苏农银行前十大股东里有4家质押比率达到或接近100%。
图5A
感恩妈妈暖心短句唯美股上市小型银行大股东股权质押情况
图6H
股上市小型银行大股东股权质押情况
表2
江阴银行前十大股份股权质押情况表
序号
12345678910
股东名称
遥控钥匙江阴市长达钢铁有限公司江阴长江投资集团有限公司江阴新锦南投资发展有限公司江苏省华贸进出口有限公司江阴市华发实业有限公司江阴市振宏印染有限公司无锡市嘉亿商贸有限公司
江阴市爱衣思团绒毛纺有限公司江阴法尔胜钢铁制品有限公司海澜集团有限公司
持股比例4.31%4.26%4.18%4.16%3.83%3.33%3.12%2.94%2.52%2.30%
股东性质民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业
股权质押比率36.54%98.34%99.34%91.48%69.34%100%表3
苏农银行前十大股份股权质押情况表
序号12345678910
股东名称
亨通集团有限公司
江苏新恒通投资集团有限公司苏州环亚实业有限公司立新集团有限公司
吴江市恒达实业发展有限公司吴江市盛泽化纺绸厂有限公司吴江市新吴纺织有限公司江苏恒宇纺织集团有限公司吴江市新申织造有限公司海澜集团有限公司
持股比例6.936.855.942.662.422.321.321.081.012.30%
股东性质民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营
股权质押比率79.47%46.30%79.94%100%99.82%55.64%100%100%15
（四）对风险较高的两家上市小银行股权质押风险分析
1.不存在控制权转移的风险。由于苏农银行和江阴银行的股权比较分散，都不存在控股股东，尽管大股东质押率较高，即便
发生质权人强制平仓股权转让，也不存在控制权转移的风险。2.第一大股东质押比率较高。尽管江阴银行的第一大股东江阴市长达钢铁有限公司的股权质押比率为36.54%，但第二大股
东江阴长江投资集团有限公司股权质押比率高达98.34%，而两
大股东都实际上被李洪耀家族控制，实质上构成一致行动人。苏
农银行的第一大股东亨通集团有限公司股权质押比率也达到了79.47%。
3.大股东高质押率容易引发股价加速下跌的风险。苏农银行和江阴银行股票上市冲高后都持续回落，苏农银行发行价6.83元，2016年11月29日上市冲高至15.16元后，一路走低，2019年8月下跌到
4.82元，较发行价下跌29.43%。江阴银行发行价4.64元，2016年9月2日上市冲高至19.58元后，一路走低，2018年10月下跌到3.65元，较发行价下跌21.34%。一般情况下，股权质押的预警线为160%，平仓线为140%，如果股价在预警线的位置下跌20%就会触及平仓线。由于两家银行的总股本较小，苏农银行的总股本为18.03亿、江阴银行的总股本为21.72亿，加之两家银行的股价较低、股权分散、大股东质押比率较高，尤其是有多名大股东质押比率达到或接近100%，在股价持续走低的情况下，两家银行的触发质权人强制平仓的风险加大，一旦发生强制平仓，势必加剧股价下跌。
4.“股权质押融资+重大关联交易”容易触发大股东掏空上市小型银行和资本无序扩张的风险。通过梳理
苏农银行和江阴银行的年报发现，两家银行的第一大股东都存在重大关联交易。苏农银行的第一大股东亨通集团有限公司股权质押比率达到79.47%，2019年苏农银行给亨通集团授信6.9亿元，实际使用授信额度4.9亿元，其中2.9亿元为银行汇票，2亿元为债券投资。按照苏农银行2019年平均股价4.90元和其持有的1.25亿股份计算，亨通集团有限公司持有的市值为6.13亿元，而其抵押的股权市值加关联交易贷款余额共计9.75亿元。江阴银行第一大股东江阴市长达钢铁有限公司股权质押比率为36.54%，该公司的实际控制人为李洪耀，江阴银行2019年年报中披露的11家主要股东的关联交易中有5家都是李洪耀及其家族控制，关联交易主要是发放贷款，2019年年末关联交易贷款余额近5亿元。按照江阴银行2019年平均股价4.20元和其持有的0.94亿股份计算，江阴市长达钢铁有限公司持有的市值为3.5亿元，而其质押的股权市值加关联交易贷款余额共计6.43亿元。而从实际经营情况来看，两家银行的经营状况也呈下滑态势，江阴银行不良率在A股农商行中排名第一，2018年、2019年分别为2.39%和2.15%，2019年营业收入同比下降74.68%；苏农银行2019年的营业收入同比下降24.13%，净资产收益率同比下降7.05%，资本充足率同比下降
1.48%。从上述股权质押和关联交易分析，苏农银行和锦州银行的大股东存在掏空上市公司和资本无序扩张的风险。
（五）上市小银行股权质押风险结论
通过对上市小型银行股权结构、股权质押状况及关联交易等情况分析，整体上，上市小型银行的股权质押风险较低，主要表现在大部分小型银行股权结构分散，没有实际控制人，第一大股东发生股权质押融资的较少，大股东整体质押比率较低。但是个别上市小型银行股权质押风险较高，需要持续监测，主要表现在四个方面：一是股权分散但大股东整体质押比率较高；二是股票上市初期股价冲高后持续走低；三是前十大股东中有多名股东的质押比率达到或接近100%，容易触发质权人强制平仓，加速股价下跌的风险；四是大股东存在掏空上市小银行的行为，第一大股东都发生了股权质押融资，并且与上市小型银行存在重大关联交易，大股东高质押融资不影响大股东地位的优势，通过关联交易从上市小银行获取票据融资或贷款，从而侵占了上市小银行的利益。
防范上市小型银行股权质押风险的建议
（一）限制大股东股权质押融资比率
由于风险较高的上市小银行大股东质押比率较高，有的甚至达到或接近100%，质权人强制平仓的风险较高，因此从银行监管角度出发，应对上市银行的大股东尤其是前五的大股东股权质押融资行为进行约束，例如初次质押比率控制在50%以内，二次补充质押比率不超过75%，这样提前让大股东通过其他融资方式解决流动性困难，避免在股价持续下跌过程中质权人强制平仓，加速股价下跌，进而波及到存款人对存款安全性的顾虑，引发存款转移潮，出现区域性金融稳定事件发生。
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