买空融资交易（Margin Purchases）
▪ 投资者在开设保证金账户时，必须签定协议允许经纪人以该账户购买的股票向银行质押贷款以及把该账户购买的股票贷给卖空者。通过保证金账户购买的股票，其所有权为经纪人。
▪ 美联储规定初始保证金比率（initial margin requirement）；交易所可设定维持保证金比率(maintenance margin requirement)；经纪人可设定最低保证金比率。
买空融资交易
▪ 当实际保证金比率低于维持保证金比率或最低保证金比率时，投资者被要求存入现金或国债、清偿部分贷款或卖出部分证券。
买空融资交易
▪ 当实际保证金比率低于维持保证金比率或最低保证金比率时，投资者被要求存入现金或国债、清偿部分贷款或卖出部分证券。
▪
买空融资交易
▪ 初始保证金比率、维持保证金比率和实际保证金比率（Initial Margin Requirements,Maintenance Margin Requirements and Actual Margin ）
▪ 例如，假定某投资者用保证金账户以50元/股的价格买入XYZ公司股票100股，初始保证金比率为60%，维持保证金比率为30%。问当XYZ公司股票价格分别为25元、45元和60元时，投资者的实际保证金比率是多少？对投资者有什么样的要求？临界股价是多少？
1. 当股价为25元时，实际保证金比率为20%
2. 当股价为45元时，实际保证金比率为56%
3. 当股价为60元时，实际保证金比率为67%
财务杠杆效应
风险放大效应
例如，在前例中，若股价上涨了15元，则现金购买的收益率是？用保证金账户购买的收益率是？（假定借款利率为11%，为期1年）。若股价下跌了10元，则用现金购买的收益是多少？用保证金账户购买的收益率是多少？
1. 收益率=15*100/50*100=30%
2. 收益率=（15*100-0.11*2000）/0.6*50*100=42.7%
3. 收益率=(-10*100)/50*100=-20%
4. 收益率=(-10*100-0.11*2000)/0.6*50*100=-40.7%
卖空融券交易
▪ 初始保证金、维持保证金和实际保证金
卖空融券交易
▪ 例如，假定某投资者以100元/股的价格卖空XYZ公司股票100股，初始保证金比率为60%，维持保证金比率为30%。问当XYZ公司股票价格分别为130元、105元和90元时，投资者的实际保证金比率是多少？对投资者有什么样的要求？临界股价是多少？
1、 当股价为130元时，实际保证金比率为23%
2、 当股价为105元时，实际保证金比率为52%
3、 当股价为90元时，实际保证金比率为78%
4、 卖空融券交易
a) 财务杠杆效应
b) 风险放大效应
i. 例如，在前例中，若在股价下跌为75元时，投资者买回股票还给贷出者（XYZ公司发放了1
元现金股利/股），则卖空的收益率是？用现金购买的收益是？用保证金账户购买的收益率是？若股价上升为120元，情况又如何呢？
股票的除息与除权
▪ 派发现金股利条件下除息价的计算公式为：
在无偿送股条件下，除权价的计算公式为：Pc除权价Pc-1除权日前一天的收盘价Rs送股比例
▪ 在有偿配股条件下，除权价的计算公式为：
配股价，Rp是配股比率
送股和配股同时进行时，除权价的计算公式为：
送配股与股息分派同时进行时，除权价的计算公式为：
除权价，配股价
除权日前一天的收盘价
配股比率，送股比率
e:每股派发的股息
▪ 某公司按每10股送现金股息10元、送红股2股的比例向全体股东派发股息和红股，向公司现有股东按10股配2股的比例进行配股，配股价为4.5元，3月24日为除息除权日，3月23日该股的收盘价为12月，则该股的除息除权基准价是多少？
除息除权基准价
修正股价平均数
修正股价平均数是在简单算数平均法的基础上，当发生拆股，增资配股时，通过变动除数，使股价平均数不受影响
新除数=股份变动后的总价格/股份变动前的平均数
修正股价平均数=股份变动后的总价格/新除数
▪ 例如，有A、B、C三种股票，市价分别为60元、50元和40元，假定A股被分割成4股，每股15元。如分割日股价看涨，A股为16元，B股为54元，C股为42元，那么当日股价平均数是多少？
修正前股价平均数=
新除数=
修正股价平均数=
例：假定王老五将现金1000元存入银行，利率为5%，期限为5年，连续复利计息，到期时老王将取回多少现金？
例:假设面值为1000元、票面利率为5%的永久公债，每年付息一次，如果投资者的预期年收益率是10%，那么该债券的内在价值是多少？
即期利率
▪ 即期利率（spot rates）是在给定时点上零息债券的到期收益率，可以把即期利率想象为即期贷款合约的利率。即期贷款合约是指合约一经签定，贷款人立即把资金提供给借款人。换句话说，即期利率等于0时刻贷款，t时刻一次性还本付息所要求的回报率。即期利率通常用年利率表示。
某债券现价为797.19元，2年后还本1000元，问2年期即期利率是多少？
远期利率
▪ 远期利率（forward rates）则是与远期贷款合约相联系的，远期贷款合约的贷款人承诺在未来某个日期把资金提供给借款人，合约签定时不发生资金转移但预先设定利率，这个利率就是远期利率。远期利率也按年利率表示。
• 应该注意的是，即期利率和远期利率都是针对无风险证券（如国库券）而言的，也就是说，即期利率和远期利率都是无风险利率。
根据约定，1年后贷款841.68元，3年后连本带息偿还1000元。问1年后的2年期的远期利率是多少？
即期利率与远期利率之间的关系
▪ 例：假设有两种债券，债券A是面值为1000元、期限为1年的零息债券，市场价格为934.58元；债券B是面值为1000元、期限为2年的零息债券，市场价格为857.34元。假设债券可以无限分割，贷款人承诺从现在算起1年后放款、2年后收回贷款的利率应该怎样确定（假设贷款额为1元，贷款行为通过购买债券来实现）？
即期利率与远期利率之间的关系
▪ 可以把贷款视为投资，对于这投资期限为2年的1元投资额，投资者有两种选择，一是直接购买2年期的零息债券（到期策略）；第二种选择是先购买1年期的零息债券，同时按照市场的远期价格购买从第2年年初起的1年期零息债券（滚动策略）。在均衡的市场上，这两种投资策略的结果是相等的。
其中什么是除权日远期利率
即期利率与远期利率之间的关系
1年期即期利率等于6%，2年期即期利率等于7%，3年期即期利率等7.5%，问1至2年的远期利率是多少？2至3年的远期利率是多少？
假定1年期即期利率为6%，
▪ 某债券票面利率为8%，票面价值1000元，3年后的今天到期，1年后的今天支付利息，每年支付一次。问该债券今天的市场价格是多少？
名义利率与实际利率
▪ 假设一揽子商品与服务在基年的价格是100元，在本年年初的价格是121元，在本年年末的价格是124元，本年的金融市场名义利率是7%。投资者在年初卖出单位一揽子商品与服务将获得121元，把它投资于金融市场，年末其所得为129.47元（121×1.07），然后用所得可以购回1.0441单位的一揽子商品与服务，投资者的实际收益率为4.41%（=1.0441-1），远
低于名义利率。
假设1年期的即期利率是7%，2年期的即期利率是8%，问未来1年期的预期即期利率与远期利率之间的关系如何？
令未来的预期即期利率为
以下情况市场是否均衡
流动性偏好理论（the liquidity preference theory）
▪ 该理论认为，远期利率并不是未来即期利率的无偏预期，而是市场预期未来即期利率加上流动性补偿（或流动性溢价）。当预期即期利率上升时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利率不变时，收益率曲线同样向上倾斜；当预期即期利率小幅下降时，收益率曲线也可能向上倾斜；只有当市场预期利率将要大幅下降时，才会出现向下倾斜的收益率曲线。
续用前例，假设预期即期利率是8.6%，流动性补偿就是0.41%（9.01%-8.6%）。
流动性补偿
流动性偏好理论
债券定价五大定理之一
假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为8%的债券，当该债券的市
场价格分别为1000元、1100元和900元时，它的到期收益率分别是多少？
因为是平价发行
债券定价五大定理之二
▪ 如果债券的到期收益率在债券存续期内一直保持不变，那么该债券的折扣或溢价将随着债券存续期的变短而减小。这事实上意味着债券的折扣或溢价与债券的期限呈正向关系，换句话说，长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券要高。
例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为6%的债券，当前该债券的市场价格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是说此时债券的市场价格应该是902.81元，那么债券折扣发生了什么变化？
▪ 续前例
• 1年前，该债券的折扣是：116.69（元）；
• 1年后，该债券的折扣是：97.19（元）；
• 债券存续期缩短1年，债券的折扣变小了，
116.69-97.19=19.50（元）
债券定价五大定理之三
▪ 如果债券到期收益率在存续期内不变，那么该债券的折扣或溢价将随着债券存续期的变短而以递增的速率减小。
例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为6%的债券，当前该债券的市场价格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是说此时债券的市场价格应该是902.81元。2年后该债券的到期收益率还是9%，即此时该债券的市场价格是924.06元，那么该债券的折扣发生了什么变化？
▪ （续前例）
▪ 1年前：该债券的折扣是：1000-883.31=116.69
▪ 1年后：该债券的折扣是：1000-902.81=97.19
▪ 2年后：该债券的折扣是：1000-924.06=75.94
▪ （续前例）
▪ 债券存续期缩短1年（从5年到4年），债券的折扣变小了，即116.69-97.19=19.50（元），变化率为1.95%；
▪ 债券存续期同样缩短1年（从4年到3年），债券的折扣同样变小了，但变化更大：即97.19-75.94=21.25（元），变化率为2.125%。
债券定价五大定理之四
▪ 债券的到期收益率下降将导致债券价格的上涨，上涨的幅度要大于债券的到期收益率同比
例上升所导致的债券价格下跌的幅度。该定理表明，由到期收益率的上升或下降所引起的债券价格变化是不对称的。
例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为7%的债券，现以面值发售，到期收益率为7%。如果到期收益率下降至6%，那么它的价格是多少？如果到期收益率上升为8%，那么它的价格又是多少？
版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。
发表评论