【ETF进阶篇】(4)什么是现金替代?
【ETF进阶篇】（4）什么是现金替代？
1、ETF现金替代出现的背景：
“物物交换”是ETF申购赎回规则的本源，它能有效控制ETF的交易成本和跟踪误差，保证ETF基本套利机制的有效性。但在成份股停牌等特殊情况下，若严格执行“物物交换”，将会使ETF的申购无法顺利进行。为避免这种情况，ETF基金通常会允许现金替代。
2、现金替代的概念：
为了在相关成份股停牌等情况下便利投资者的申购、提高基金运作的效率，基金管理人在制定具体的现金替代方法时遵循公平及公开的原则，以保护基金份额持有人利益为出发点，并进行及时充分的信息披露。
3、现金替代分为三种类型：
禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。
禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份股不允许使用现金作为替代。理论上说，禁止现金替代应是ETF申购赎回规则的本源，即采取一篮子股票组合和ETF份额直接交换的原则。
它能有效控制ETF的交易成本和跟踪误差，保证ETF基本套利机制的有效性。但是在实际操作中，由于成份股停牌等特殊情况的存在，若严格禁止现金替代，将会导致投资者由于无法买入已停牌的股票，而无法正常申购的情况出现。因此，ETF基金则会设置可以现金替代的股票。
可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份股票的替代，但在赎回基金份额时，该成份股不允许使用现金作为替代。对于使用现金替代的股票，基金经理需在其恢复交易后买入，为此基金公司会向申购者收取一定的现金溢价。
必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。这种设置一般适用于标的指数调整将被剔除或基金公司出于保护持有人利益原则等原因认为有必要实行必须现金替代的成份股。
对于必须现金替代的股票，基金管理人将在申购、赎回清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额”。
国内现有的ETF产品均使用实物模式（一篮子股票）申购赎回，同时允许部分的现金替代，每只ETF允许现金替代的比例上限从10%-50%不等。
ETF基金网为您介绍：现金替代通常有三种类型：
禁止现金替代：指申购赎回ETF时，该成份股不允许使用现金作为替代。
允许现金替代：指申购时允许使用现金作为全部或部分该成份股的替代，但赎回时不允许使用现金作为替代。为方便投资者申购，大部分成份股平时都采用这种模式。
必须现金替代：指申购赎回时，该成份股必须使用现金作为替代。例如ETF的托管银行、股东等关联公司的股票，因ETF不能持有，一般都设置为此种方式。
现金替代的各种金额是怎样计算的？
现金替代保证率：指现金替代保证金金额与被替代证券市值之间的比例。被替代证券市值的计算方式由基金管理人规定并公布。
现金替代保证金：指投资者申购基金份额过程中进行现金替代时，用以保证其按基金管理人规定补足被替代证券所应交纳的现金。
现金替代比例上限：投资者的ETF现金替代比例有严格的上限规定。基金管理人将根据预估的可能发生涨停或临时停牌的成分股个数设置每天的现金替代比例上限。如果投资者申购时的实际现金替代比例大于当天申购赎回清单中设置的现金替代比例上限（MCR），则该笔申购失败。
预估现金部分：指由基金管理人计算并在T日申购赎回清单中公布的当日现金差额预估值。
T日预估现金部分＝T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和＋申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和）。
现金差额：T日现金差额＝T日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和+申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和）。
这里T日预计开盘价＝T－1日的收盘价。
通过二者的公式看出它们的区别是T日预估现金是利用T－1日的最小申购赎回单位的基金净值和T－1日的收盘价来计算的，而T日的现金差额是根据T日的最小申购赎回单位的基金净值和T日的收盘价来计算的。
从长期来考虑，预估现金和现金差额之间的差额不大。这样，在制定ETF套利策略时，虽然
基金赎回要几天是依据预估现金差额带来的收益或成本来进行分析，而实际获得的是现金差额，但是分析结果表明，如果长期进行ETF套利，那么预估现金和现金差额之间的差额对套利的影响不大。

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