2022年白酒行业上市公司第三季度经营分析报告
截至10月31日，2022年白酒行业A股上市公司的第三季度报告已相继出炉。
从公布的数据来看，尽管受当前宏观经济环境具有较大不确定性的影响，白酒行业仍然表现出了较强的增长韧性。2022年白酒行业A股上市公司三季度报告数据显示，20家上市公司中（同花顺白酒行业口径），有19家上市公司保持净盈利，且前六强的的营收均超过百亿元。表明，目前在白酒行业产品力、品牌力、渠道力、数字化力依然是优秀白酒企业保持市场领先地位的成功要素。在市场竞争环境加剧和消费升级的趋势下，白酒行业新产品打造，产品结构优化、市场营销策略和消费体验转变巨大，这些因素也促使了白酒行业进入转型的关键阶段。
数据来源：同花顺财经，EDRT整理2022年9月，中国规模以上企业白酒产量54.0万千升，同比下降3.7%，2022年1-9月，中国规模以上白酒行业实现总产量487.9万千升，同比-2.5%。从上市酒企的数据来看，2022年第三季度上市酒企实现营收2658.2亿元，较2021年2289.3亿元，增加了368.9亿元，同比+16.11%，实现归母净利润1000.52亿元，较2021年824.86亿元，同比+21.3%，增速与Q2基本保持一致（Q2收入同比+15.8%，归母净利润同比+21.1%），在Q3疫情反复的扰动下仍保持了较快的增长，业绩韧性显现。当前各家酒企已基本完成全年回款任务，着眼于明年春节旺季的备货安排。
数据来源：国家统计局，同花顺财经，EDRT整理
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价格层面
高端价格稳中有升，次高端略有波动。2021三季度以来，茅台价格一路下滑，53度散飞批价由3000元以上跌落至2600元左右，由于提前去泡沫，当前茅台价格的下行空间有限，目前价格稳定在2650元左右（数据来源：今日酒价）普五和国窖批价保持稳定，分别为970元/瓶和920元/瓶。次高端产品价盘受疫情影响略有扰动，其中青花30复兴版、青花20、品味舍得等产品批价小幅波动10-20元，中长期来看，600-800元次高端价格带依然处于蓝海，600元产品接替400元产品放量增长，各企业大单品培育任重道远。
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收入层面2022Q3中秋、国庆旺季期间，虽受全国疫情封控影响，茅台/五粮液/泸州老窖三家公司仍展现出强劲的品牌力和经营稳定性，相较其他酒企业绩确定性更强，2022Q1-3茅台/五粮液/泸州老窖酒企总计实现营收1604.6亿元，同比+15.9%，实现归母净利润726.1亿元，同比+19.3%；前三季度山西汾酒/酒鬼酒/水井坊/舍得四家公司合计实现营收340.2亿元，同比+26.3%，实现归母净利润103.4亿元，同比+36.5%，相比Q2受全国性疫情反复，业绩受损严重的情况，Q3整个板块在中秋、国庆旺季的催化下业绩迎来抬头。2022Q1-3洋河股份/今世缘/古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒五家公司合计实现营收534.2亿元，同比+20.9%，实现归母净利润161.8亿元，同比+24.5%，2022Q3业绩保持较快增速，主要系安徽和江苏两省，中秋、国庆旺季期间终端动销良好，多数营销活动可正常开展。
2022年白酒行业上市公司
Q1-3营业收入&归母净利润经营数据
数据来源：上市公司三季度报告，同花顺财经，EDRT整理3
销售毛利率层面
2022第三季度白酒行业上市公司销售毛利率均值为69%，同比提升0.52pct，白酒板块销售毛利率持续提升，预计主要系各酒企内部产品结构升级进程仍在进行中。2022Q1-3茅台、五粮液、老窖销售毛利率稳步提升，系品牌溢价所致。汾酒/舍得2022Q1-3在销售毛利率上分别同增1.2/0.2pct，酒鬼酒、水井坊销售毛利率同比下降0.1/0.5pct。地产酒方面，苏酒表
现差异较大，其中今世缘同比增长1.7pct，洋河同比下降0.4pct；徽酒三龙头销售毛利率表现不一，其中古井贡酒/迎驾贡酒2022Q1-3销售毛利率分别同比增长0.4/0.1pct，口子窖同比下降0.2pct。
2021-2022年白酒行业上市公司
Q1-3销售毛利率数据对比
数据来源：上市公司三季度报告，同花顺财经，EDRT整理
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销售&管理费用率
2022Q1-3基本实现全国化的酒企和尚未实现全国化的酒企在销售费用率上出现明显分化，其中茅/五/泸/汾分别同比+0.2/-0.3/-2.2/-2.3pct，规模效应显著。2022Q3白酒酒企在销售费用率上分化较大，其中贵州茅台/五粮液/泸州老窖/汾酒销售费用率分别同比+0.6/-2.8/-2.1/+1.7pct，预计五粮液和老窖销售费用率明显下滑主要系促销费用减少；水井坊/酒鬼酒/舍得销售费用率分别同比+0.3/-2.5/-2.8pct。地产酒酒企中，苏酒和徽酒出现分化，其中古井/口子窖/迎驾贡酒分别下滑0.9/0.2/2.0pct，洋河和今世缘分别同比增长0.5/1.6pct。
2022Q1-3多数酒企管理费用率呈下滑趋势，高端和次高端7家酒企中只有水井坊和舍得同比增长，两者分别同比+0.1/+0.5%。2022Q3古井贡酒管理费用率同比下降较多（同比-4.4%），其余酒企相对稳定。
2021-2022年白酒行业上市公司
Q1-3销售毛利率&管理费用率数据对比
数据来源：上市公司三季度报告，同花顺财经，EDRT整理
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预收款（合同负债）2022Q3末白酒板块合同负债合计为414.6亿元，同比+9.6%，相较去年同期25.6%的同比增速略有放缓，主要系上半年疫情反复对经销商信心有所影响。从价格带来看，高端白酒中贵州茅台表现亮眼，不仅同比+29.5%，体现了在行业波动期充分体现了龙头酒企的品牌效应；次高端白酒中分化明显，其中汾酒和水井坊分别同比+23.7%和+12.0%，舍得与酒鬼酒分别同比-11.5%和-80.3%；地产酒龙头中，洋河股份/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒Q3合同负债分别同比+25.5%/+33.1%/+59.4%/-50.8%。
2021-2022年白酒行业上市公司
茅台飞天53度价格回收价格2020Q3预收款（合同负债）数据对比
数据来源：上市公司三季度报告，同花顺财经，EDRT整理
图表中所有货币单位均为：亿元虽然大部分A股酒企今年都实现了业绩正增长，但显而易见的是，疫情在前三季度对白酒行业产生了严重的冲击。对比同处疫情环境的2021年，A股部分酒企的报表质量和业绩成有所下降。
从业绩端来看，白酒板块交出了一份环比回升的成绩单，单季度营收、利润同比增长16.61%和21.03%，增速分别环比提升3.47和7.26个百分点，体现出行业韧性，但也暴露了行业今年面临的巨大压力。在疫情反复和消费疲软背景下，部分白酒的业绩一定程度来自于报表调节，行业的增长质量有所下滑。在二级市场上，资金的用脚投票也体现出其对白酒后市的预期。白酒板块在10月经历了惨痛的下跌。10月份，A股市值王、白酒龙头贵州茅台股价带头补跌，整个白酒板块当月连跌三周，单月跌幅达16.31%。
从产量上面来看，大部分名酒基于收入增长的需要，量的增长依然是核心。而这个核心在疫情下终端餐饮端在间断受损，而企业方为完成任务，实质上持续在给渠道端输入量，通过经销商进而传导到终端，而Q3观察到整个链条库存重心已经在往终端持续传导了，整个社会库存或持续在上升，备战明年开门红将是酒企目前的重点工作。
当前白酒行业存在后市基本面预期的分水岭，Q4股价表现更多依赖于政策的调整和变化，而
基本面的真正修复预计需要等待到明年中秋。
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