港股战略相持期:不妨打好“游击战”
2022年第12
期
本刊研究员
尚恒
港股战略相持期：不妨打好“游击战”
港股可以作中长期战略性乐观一些的判断，我们维持港股处于战略相持阶段、长期底部区域已经夯实的判断。回顾前期，3月份港股市场的底部，基于政治经济估值多因素，基本可以确认为市场底，过去一年多的系统性风险释放基本结束。
兴业证券分析师张忆东的策略是：中短期建议打好“游击战”，立足业绩改善的趋势，与市场短期情绪适度进行逆向思维，不必对短期政策刺激效果过高预期，但也不必因为外部因素或宏观数据而对中国的结构性高景气高成长领域过度悲观。
展望市场未来一个阶段的走势，很可能是“区间震荡、进二退一”——底部缓慢抬升。6月港股仍处于拉锯战，聚焦中国经济的修复进程。港股经历过去一年多的熊市摧残，信心的重建尚需时日，行情很难势如破竹、一蹴而就。
个股方面，继续关注业绩有保障的稳健品种。
业绩极为坚韧
谭仔国际是一间领先及知名的连锁餐饮运营商，其在香港运营“谭仔云南米线”及“谭仔三哥米线”品牌快速休闲连锁餐厅，在中国内地、新加坡及日本亦拥有业务，专营米线。截至2022年3月31日，公司合共经营175间餐厅，包括162间位于香港、8间位于中国内地、4间位于新加坡以及1间位于日本。凭借超过二十余年的历史，公司的谭仔及三哥品牌已成功建立提供优质美味米线的卓越声誉。根据欧睿Euro‐monitor 的统计，公司2021年在香港亚洲粉面专门店中的市占率为64.4%。
国泰君安国际分析师陈傲认为，尽管受到香港本地第五波本地新冠疫情的负面影响，谭仔国际仍能在2022财年（2021年3月31日-2022年3月31日）取得坚韧的业绩。谭仔国际在2022财年的收入同比增长26.8%至22.75亿港元。收入同比增长源于营运餐厅数目增加以及可比较餐厅收入显著增长。
尽管在2022财年最后一个季度，香港本地第五波新冠疫情带来了极大的挑战，但谭仔国际香港餐
厅的可比较餐厅收入仍同比增长了9.6%。2022财年整体日均每座位售出碗数为6.3碗，整体顾客人均消费达到59.8港元，相较于2021财年分别为6.0碗和58.4港元。
餐厅网络扩张和可比较餐厅收入增长预计将继续支持公司的业绩：
第一：根据管理层，谭仔国际将在推行国际扩张计划时保持“谨慎及自律”，目标是在2023财年末前新开超过60家餐厅。2022财年，尽管各地区出现数波新冠疫情反复并采取了防疫措施，但公司仍成功地将其餐厅网络扩张至中国内地（深圳和广州）和日本（首间餐厅于2022年3月31日在新宿开设，另外两间位于吉祥寺和惠比寿的餐厅将于2023财年第一季度开设），并自2021年11月起恢复了于新加坡开设新餐厅的进程。公司在内地的扩张将主要聚焦于和香港口味接近的大湾区城市；
第二：为缓解原材料和能源的成本上涨，公司在2022年2月将其整体菜单价格上调2%。同时，公司继续在菜单中加入虫草花、海螺片
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和鹿茸菇等具有更高利润率的新高档配料和小食，以此推升客单价。随着多地的社交限制措施逐渐解除，谭仔国际在香港以及新加坡和日本等海外市场的增长势头应将复苏。尽管中国内地的动态清零政策以及不时的堂食限制可能会对公司
的运营和扩张计划带来负面影响，但我们仍然对谭仔国际在中国内地市场的巨大潜力持乐观态度，因为在2022年3月新冠疫情反复导致的骤降之前，我们已经在深圳和广州看到了良好且有说服力的顾客反应。
虽然香港餐饮市场情绪和消费者信心的恢复仍需时日，但相关政府补助及消费券计划将有助于香港餐饮行业的复苏阶段。此外，公司的派息率合理且现金流保持健康。然而中国内地疫情防控措施对餐饮业务的潜在冲击或将继续影响谭仔国际在内地的运营和扩张计划。
交付能力持续修复
理想汽车此前公布2022年5月销量。理想ONE单月交付11496辆，同比增长165.9%，1-5月累计交付47379辆。自上市以来，理想ONE 累积交付达171467辆。
太平洋证券分析师白宇指出，投资者可以重点关注“爆款逻辑”
——继4月受多重负面因素影响，单
月销量下挫后，理想ONE月交付再
次回到五位数。从2019年4月上市
以来，理想ONE仅做了一次改款，并
在今年4月份提高终端售价，依然表
现稳健。凭借单一车型力撑公司在
本土造车新势力中再夺月度销冠，强
化了理想ONE的精准产品定位，不但
可以穿越较长产品周期，还能经受住
复杂多变外部环境的考验。
另外，从数据来看，理想汽车的
需求依旧强劲，交付能力持续修复。
在需求端，理想ONE仍保持强劲态
势，我们认为在新能源汽车渗透率
稳步提升的大环境下，理想ONE引
大湾区是指哪里领的家庭高端智能SUV、MPV细分
浪潮中，相似类别车型的不断涌现
并不会引起不同品牌间的激烈竞
争，而是有可能从下半年起，逐步蚕
食该品类燃油车的既有市场份额。
在生产端，位于长三角的常州工厂
仍然没有完全恢复正常，新车交付
延期情况依然存在，预计在6月份
疫情逐步缓解后，随着供应链及产
能的复苏，订车用户的等车周期缩
短，后续月份销量的稳定预期大大
加强。
后续可以重点观察新车型L9的
表现。L9是理想推出的第二款新
车，将担负起理想继续在新势力造
车第一梯队中提升市场占比的重
任。新车型在智能化和安全配置上
持续升级，依旧采用增程式动力，搭
载软件层面全自研的ADMax自能驾
驶系统，智驾算力平台包含两颗
NVIDAOrin-X，针对中国路况优化的
AEB自动紧急制动功能将实现全系
标配。目前，L9已陆续登入工信部
公告目录及新能源免税车型目录，
在Q3如期上市后给理想汽车打开
的增量空间更具想象力。
国际市场方面，近期美联储各
票委政策态度边际缓和，美联储很
可能将不再提及75BP加息的选项。
欧洲央行首次释放紧缩货币政策的
信号，预计七月份的会议上将会考
虑加息。日本央行仍维持宽松的货
币政策。美国方面，美联储官员一
致认为美国经济表现良好，失业率
的降低和劳动力市场景气向上的势
头均印证了这一观点，降低通胀仍
旧是首要解决目标。
在俄乌冲突和全球通胀的背景
下，海外主流机构普遍看衰世界经
济，部分机构认为美国经济存在陷
入衰退的可能性。全球经济方面，
IMF、摩根士丹利等组织和机构普遍
持悲观态度，认为在地缘政治的催
化下，全球经济正逐步由一体化走
向多极化，这将给全球供应链带来
消极影响。高盛、摩根大通和美国
银行等机构预测未来一到两年内存
在经济温和衰退的概率，
但在美联
储激进的政策下也存在“颠簸着陆”
的可能性。
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