托管
银行托管业务与时俱进券商PB业务如火如荼
如何成立私募基金
随着中国资产管理行业的发展壮大，托管业务也与时俱进，不断演变。2015年托管市场上，商业银行仍然是当仁不让的绝对主力，以券商为代表的非银机构则依托专业高效的外包业务，在私募基金的细分市场颇有收获。
一 2015年资管行业托管业务格局
（一）银行托管服务：托管市场的绝对主力
截至2015年末，银行机构托管规模87.7万亿元，较年初增长62%。其中，商业银行理财产品托管规模21.5
万亿元，占比25%，稳居首位；证券公司资产管理、基金专户托管和信托财产保管规模分别为12.06万亿元、11.46万亿元和10.54万亿元；保险资金托管规模亦超过10万亿元。商业银行基本实现了各类资管产品的全托管，并占据最大的市场份额。
2015年各类资管产品的托管规模均较2014年有不同幅度的增长。其中，基金专户产品托管受惠于基金专户通道业务和对外委托业务的快速发展，规模增幅高达154%，远超其他类产品。证券投资基金、银行理财、股权投资基金、券商专户、保险资金等产品托管规模较上年同期均增长50%以上。
表1 2015年银行各类资管产品托管规模
2015年国有四大托管行继续保持在证券投资基金、银行理财、保险、养老金、跨境资产托管领域的优势，在银行托管规模方面位居前列。而股份制银行托管业务亦发展迅速，托管规模占比较上年增长2个百分点，达到64%，其中中信、招商、浦发等股份制托管行凭借前几年通道类业务的积累，在基金专户、信托、股权投资基金等托管领域保持领先。
图1 2014年和2015年银行托管规模格局对比
（二）非银行金融机构：证券公司围绕私募证券基金开展外包业务
自中国证监会根据新基金法规定颁布《非银行金融机构开展基金托管暂行规定》后，截至2015年末，共有13家证券公司获得了证券投资基金托管资格。证券公司除了可以托管证券投资基金（包括公募基金和私募基金）外，还可以托管基金公司及其子公司的资产管理计划（基金专户）、证券公司资产管理计划、期货公司资产管理计划等各类资管产品。
除了基础托管业务之外，中国证券投资基金业协会发布实施的《基金业务外包服务指引》指出，鼓励私募基金管理人自主发行产品时，将部分管理人职责外包给第三方专业的基金业务外包服务机构，规定外包机构应到基金业协会备案，并加入基金业协会成为会员。截至2015年末，共有20家证券公司在基金业协会备案为估值核算和份额登记业务外包服务机构。
证券公司托管外包业务目前主要服务对象是私募基金管理人，特别是采用自主发行契约式基金方式的私募基金管理人。有别于传统公募基金，私募基金管理人是典型的轻资产运作公司，一般很少选择建设大而全的中后台运作体系，更愿意将部分中后台工作外包出去，从而专注于投资研究等核心业务。
当私募基金管理人选择自主发行契约式基金时，大部分私募基金管理人都会选择将估值核算、份额登记、基金账户管理、基金申赎清算等工作外包给第三方机构。证券公司在私募基金登记备案开始之后，适时推出了私募基金托管外包业务（见图2）。从图2可以看出，证券公司不仅能够承担原本只能由商业银行担任的托管人职责，还可以作为外包机构承担原本由私募基金管理人承担的基金设立和运营工作。
图2 私募基金托管外包业务运作架构
基金业协会的数据显示，目前有将近2.6万家私募机构在基金业协会完成了私募基金管理人登记。同时银河证券私募汇APP统计结果表明，在协会备案的私募基金中，80%以上的基金采用了自主发行的方式。由此可见，除了不托管的私募基金之外，大部分的私募基金都采用了证券公司提供的托管外包服务。
从证券公司托管外包基金数量来看，招商证券、国信证券、国泰君安和中信证券在行业中处于明显优势地位。因为私募基金不对外披露规模数据，所以暂无公开数据统计证券公司托管外包规模排名，但根据2015年年报披露的信息，招商证券2015年末托管外包业务规模突破6000亿元，较2014年增长500%以上；广发证券2015年末托管外包业务规模达到567亿元，券商托管业务增长速度十分可观。
表2 证券公司的托管私募基金数量
二 2015年托管行业发展特征
（一）证券投资基金托管规模随股市行情大幅波动
2012～2014年，证券投资基金托管规模变动较为平稳，季度环比波动在正负10%以内。然而2014年下半年A股市场步入牛市行情，证券投资基金托管规模变动幅度亦突然增大。截至2015年第二季度，基金托管规模环比增速高达33.95%，接下来因杠杆牛泡沫急剧破灭，第三季度规模转为下降4.41%。不过第四季度规模恢复环比增长，增幅23.61%，由于避险需求上升和债券市场火热，货币市场基金和债券基金发行规模增加，弥补了股票投资基金托管规模的缺口。
图3 2014～2015年证券投资基金托管规模变化（季度累计）
（二）以托管外包业务为基础的券商PB业务成为热点
2014年随着私募基金管理人登记和备案制度的实施，私募基金成为资管“正规军”。2014年3月17日，由重阳投资做管理人、招商证券为其托管机构的“重阳A股阿尔法对冲基金”成立，这是第一只法律意义上自主发行的私募基金，采用了证券公司的私募基金托管外包服务。随着私募产品发行不断增加，券商的PB（Prime Brokerage，主券商）业务也悄然流行，并成为提供一站式金融服务的代表。
托管外包是PB业务中最为基础的环节，作为各种衍生业务的入口，托管业务天然的高频交互特性有助于维持券商与机构客户之间的黏性。当前，券商开展托管外包服务的主要特征如下。
一是服务对象以私募基金为主，一般采用“托管+外包”服务。与传统商业银行托管业务服务对象主要为银行理财产品、公募基金、信托计划、年金、保险等产品不同，证券公司托管外包的服务对象以私募基金为主，特别是证券投资类和股权投资类私募基金。分析其原因在于私募基金与证券公司都是资本市场的重要参与者，两者在一定程度上是“天然的合作伙伴”，业务上具有很强的互补性和依赖性，证券公司可有效支持包括产品设计、投资、基金运营在内的私募基金创新活动。此外，与商业银行以资金托管业务为主不同，证券公司一般为私募基金同时提供“托管+外包”服务，满足私募基金多项服务需求。
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