公募基金投资的基础模型、定性分析与实务
军训感想800字第6期2020年12月
No.6 December，2020
1    基础模型介绍
根据经济周期和美林时钟进行资产配置[1-3]。美林时钟包括4个阶段：（1）衰退阶段，主要配置债券。（2）复苏阶段，主要配置股票。（3）繁荣阶段，主要配置大宗商品。（4）滞胀阶段，以持有现金为主。
好的行业的基本特征主要包括：（1）行业格局。竞争格局良好，不依靠行政权力来维持，由市场充分竞争后形成寡头垄断。（2）定价权。上游供应商和下游客户都比较分散，但本行业集中，这样该行业容易掌控对原材料和产成品的定价权。该行业的集中度（Concentration Ratio 3，CR3）最好远远大于上、下游的CR3。（3）门槛。具有品牌、规模、资源、技术等显性准入门槛，同时最好又具备一些隐形的“护城河”，新进入者难以生存或壮大。（4）积累。企业的既有优势能够维持，技术的更新迭代不是太快。具
备稳定的高净资产收益率（Return on Equity ，ROE ）行业的基本特征，主要包括：（1）具有较强的自然垄断属性。如机场、铁路、港口和水电等。（2）高毛利率。如医药，特别是医药中的生物制药或大
品种领域内的创新药。（3）下游板块居多，且需求和收入相对稳定。如食品饮料、医药及家电。（4）运用财务杠杆复制商业模式的能力强。如连锁超市、连锁餐饮、快递服务。（5）盈利的现金流质量好。如交运、公用事业、消费等行业板块。长期来看，有望成为我国支柱型产业的有：（1）国家战略性新兴产业。主要包括生物医药、新一代通信技术、新材料、新能源、智能机器人、环保。（2）现代服务业。主要包括养老、旅游、影视文化。（3）现代制造业。主要包括航空航天器、高铁、核电、特高压、现代船舶。短期来看，热点切换较快，本研究根据热度值的计算来作出判断，截至2020年11月6日的数据如表1所示。
公募基金投资的基础模型、定性分析与实务
周 勇1，马 浩2
（1.江苏省苏豪控股集团有限公司，江苏  南京  210012；2.南京大学 工程管理学院，江苏  南京  210093）
摘 要：以股票类和债券类公募基金的投资为研究对象，首先介绍在投资中所使用的基础模型，其次分别对股票类基金和
债券类基金进行分析，最后总结2020年A 集团内各单位公募基金投资的整体表现并展望发展方向，认
为应该强化对宏观和产业基本面的研究，以参与新发行基金的认购为主要投资方式，淡化择时，尽量避免频繁的和不必要的申购赎回操作，以最大化公募基金投资的收益。关键词：公募基金；投资；资产管理作者简介：周勇（1966— ），男，正高级经济师，研究员，博士；研究方向：国际贸易，金融投资，文化产业。
表1  截至2020年11月6日热度值数据
行业热度值较1个月前变化/%
行业热度值较1个月前变化/%
机械设备15.08-1.71汽车18.7713.93非银金融10.04-4.69银行  5.288.36通信21.67  3.50传媒18.25-12.49计算机39.62-0.95国防军工32.50-14.87电气设备23.61-1.06建筑装饰  5.84-2.24建筑材料11.39-0.33综合19.51-6.93休闲服务69.33-19.23商业贸易16.9620.61房地产  6.57-1.72交通运输13.00  1.98公用事业10.31-6.23医药生物27.53-9.07轻工制造14.65-0.15纺织服装20.007.12食品饮料35.01  4.54家用电器18.6217.57电子28.00-0.79有金属23.10  2.34钢铁7.99-1.36化工16.03-2.62采掘
8.54
1.03
农林牧渔
9.47
-11.52
现代盐化工
Modern Salt and Chemical Industry
从表1中可以看出，热度值高的就是近期的热点板块，例如休闲服务（69.33）、计算机（39.62）、食品饮料（35.01）和国防军工（32.50）。另外，2020年10月中国外贸数据亮眼，本研究的模型很好地刻画出了这一点，因为商业贸易的热度值较1个月前上升了20.61%。
市场上把债券分为利率债和信用债。对利率债的研究主要是从宏观经济政策和指标分析入手。对信用债的研究主要是分析与发债主体有关的基本面情况，包括行业概况、股权结构、业务结构、核心竞争力和财务指标等。另外，股市和债市的“跷跷板”效应也使得债券成为对冲股票投资风险的工具。
根据配置资产的种类和比例的不同，国内的公募基金主要分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。本研究筛选基金的量化标准主要包括：（1）该基金的同类排名在前50%；（2）该基金的
管理规模不小于2亿元；（3）基金经理从业年限不少于5年；（4）基金公司的资产管理总规模排名在前30名。
根据对近20年来主动管理基金文献的回顾[4]以及相关的参考文献[5-16]，本研究建立了衡量股票类和债券类公募基金经理投资水平的能力值模型：
能力值=参数1×Sharpe＋参数2×最大回撤＋其他因素式中，参数1和参数2是待定系数，Sharpe是夏普率。能力值的具体应用将在接下来的分析中介绍。
是我勇敢太久2    股票类基金分析
按照上述基础模型，本研究在2020年年初从定性的角度对宏观经济和行业基本面加以分析，并结合当时的新冠疫情事件，认为至少在2020年上半年大概率会有优异表现的行业主要是科技类、农业、生物医药和医疗器械，债券方面的机会不大。实际上也是按照分析的结果进行了具体的投资操作，并在对国泰大农业、广发医疗保健A等基金的投资上取得了不错的成绩。根据截至11月6日的数据计算了A集团内各单位2020年以来投资的股票类基金的能力值，并选取了其中表现优秀的。
由表2可知，近1个月的沪深两市呈现区间震荡的走势，大部分基金经理的表现都比较一般，而万家的黄兴亮在这段时间的表现是稳定向上的。可以看出，本研究的模型很好地刻画出了这一点，因为黄兴亮的能力值较1个月前上升了21.74%。
表2  2020年截至11月6日表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金的能力值股票类基金基金经理近1年的能力值较1个月前变化/%中欧新蓝筹A166002周蔚文0.63-7.32国泰大农业001579程洲0.83-18.75
易方达平稳增长110001陈皓0.85-7.83
广发稳健增长A270002傅友兴0.86-19.48
广发小盘成长A162703刘格菘0.89-17.31
工银瑞信前沿医疗001717赵蓓  1.01-21.98
广发医疗保健A004851吴兴武0.95-17.63
万家行业优选161903黄兴亮  1.1421.74
接下来本研究基于Wind数据，从细分的角度进行分析。表3为这几只股票类基金的基本资料。这几家基金公司的资产管理总规模排名在前30名，基金类型主要包括灵活配置型、普通股票型、平衡混合型和偏股混合型，基金规模都在10亿元以上，基金经理的从业年限都在5年以上，Wind 3年评级都在两颗星以上，基本符合本研究设定的基金筛选量化标准。
表4为这几只股票类基金的近1年业绩表现。可以看出，工银瑞信前沿医疗和广发医疗保健A的各项数据均比较优异，这与2020年年初出现的新冠疫情有着很大关系，而当时从定性的角度也基本判断出了新冠疫情对金融市场的影响，并果断布局了若干只医药医疗类的基金。
表5为这几只股票类基金的1年市场绩效。在进行基金配置的时候，注重行业板块的均匀布局和股债的平衡配置。可以看出，在给A集团内各单位的基金配置中，不仅有中欧新蓝筹A这样以大蓝筹股票投资为主的底仓型基金，也有以科技类小市值股票投资为主的进攻型基金，同时还有广发稳健增长A这样的股债平衡型基金，真正做到了在稳定、全面的基础上追求高收益。
表3  2020年截至11月6日表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金基本资料基金名称基金成立日基金类型基金规模/亿元最新单位净值基金经理Wind 3年评级申购赎回状态中欧新蓝筹A2008-07-25灵活配置型108.40  1.991 1周蔚文（13.64）★★开放申购|开放赎回国泰大农业2017-06-15普通股票型12.08  2.368 0程洲（12.61）★★★★★开放申购|开放赎回易方达平稳增长2002-08-23平衡混合型28.45  4.227 0陈皓（8.12）★★开放申购|开放赎回广发稳健增长A2004-07-26平衡混合型270.49  1.765 7傅友兴（7.77）★★★开放申购|开放赎回广发小盘2005-02-02偏股混合型154.93  3.262 1刘格菘（6.58）★★★开放申购|开放赎回工银瑞信前沿医疗2016-02-03普通股票型65.74  3.488 0赵蓓（5.98）★★★★开放申购|开放赎回广发医疗保健A2017-08-10普通股票型120.44  3.093 3吴兴武（5.75）★★★★开放申购|开放赎回万家优选2005-07-15偏股混合型166.91  2.145 1黄兴亮（6.40）★
★★★★开放申购|开放赎回表4  2020年截至11月6日表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金近1年业绩表现基金名称信息比率Sharpe标准差Alpha Beta跟踪误差R平方下行风险索丁诺比率中欧新蓝筹A  1.10  1.4021.1910.780.878.890.8415.48  1.92国泰大农业  1.60  1.7522.5922.270.8014.240.6415.74  2.52易方达平稳增长  1.47  1.8318.7318.920.7211.300.7513.37  2.57广发稳健增长A0.14  1.7912.2113.050.4414.450.658.73  2.51广发小盘成长A  2.66  2.0231.8041.32  1.0421.520.5422.03  2.92
工银瑞信前沿医疗  2.15  2.1627.9145.970.6824.500.2918.80  3.21广发医疗保健A  2.17  2.0329.6642.600.8123.710.3820.14  2.99万家行业优选  3.97  2.4931.1154.88  1.0320.760.5520.90  3.72沪深30022.45
表5  2020年截至11月6日表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金1年市场绩效
基金名称一年以来
涨跌幅
上涨月份
平均收益
下跌月份
平均收益
上涨期间
百分比
下跌期间
百分比
最高单月
回报
最低单月
回报
中欧新蓝筹A32.67  5.31-4.0272.7327.2710.35-5.99国泰大农业46.637.30-5.3872.7327.2718.73-11.3
8易方达平稳增长39.14  6.60-3.0563.6436.3611.84-6.54广发稳健增长A24.74  2.99-1.6981.8218.18  5.35-2.52广发小盘成长A79.0511.00-7.9672.7327.2717.50-14.28工银瑞信前沿医疗76.168.76-5.1481.8218.1817.13-7.25广发医疗保健A75.038.48-4.3581.8218.1818.11-6.59万家行业优选106.7611.29-5.2172.7327.2719.09-12.08
表7  表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金的净值走势
基金名称YTD 3月6月1年2年3年5年总回报年化回报中欧新蓝筹A 31.88  2.6524.9732.17101.4770.19105.23
568.4516.71国泰大农业42.82-7.1421.4445.19142.62122.14136.8028.86易方达平稳增长31.50-3.6016.2939.0073.4045.6671.66993.2514.03广发稳健增长A 23.76  1.4712.1124.4561.0454.2083.45  1 214.0617.12广发小盘成长A 60.62-4.7822.8979.75197.83117.92147.21  1 270.7418.05工银瑞信前沿医疗81.86-5.7633.1375.01179.94147.20248.8029.98广发医疗保健A 81.41-4.2435.9673.90202.82161.28209.3341.60万家行业优选91.4912.0238.46104.83250.19196.65251.60965.8616.70沪深300
19.26
天龙八部时装配饰
3.78
24.48
22.39
51.64
20.51
28.8064.10
4.11
表8  表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金的年化回报
基金名称YTD 3月6月1年2年3年5年中欧新蓝筹A 31.88  2.6524.9732.1741.9419.3915.46
国泰大农业42.82-7.1421.4445.1955.7630.48易方达平稳增长31.50-3.6016.2939.0031.6813.3611.41广发稳健增长A 23.76  1.4712.1124.4526.9015.5312.90广发小盘成长A 60.62-4.7822.8979.7572.5829.6519.84工银瑞信前沿医疗81.86-5.7633.1375.0167.3135.21广发医疗保健A
81.41-4.2435.9673.9074.0237.73万家行业优选91.4912.0238.46104.8387.1343.6928.59沪深300
19.26
3.78
24.48
22.39
23.14
乔迁之喜祝福语简单点
6.42
5.19表6为这几只股票类基金2020年以来相关系数矩阵。可以看出，中欧新蓝筹A 与沪深300的相关性最强（0.92），因为其成分股与指数的成分股非常接近；工银瑞信前沿医疗与沪深300的相关性最弱（0.54），因为新冠疫情导致2020年以
来医药医疗类股票的表现要明显好于其他股票。本研究在跟踪指数的同时，在对各个行业基本面进行分析的基础上，2020年特意偏重对医药医疗类基金的配置，以追求更高的收益，并取得了不错的效果。
表6  表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金2020年以来相关系数矩阵
基金名称中欧新蓝筹A 国泰大农业
易方达平稳
增长
广发稳健增长A 广发小盘成长A 工银瑞信前沿医疗广发医疗保健A 万家行业优选
沪深300
沪深3000.920.790.87
0.81
0.76
0.54
0.62
0.76  1.00
表7—9所示的是这几只股票类基金的净值走势、年化回报和年度回报。可以看出，本研究严选出来的都是经过历史
长期考验的基金，年化回报均显著超越了沪深300指数。本研究并不认同短期内表现突出的基金经理的水平。
表10  表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金的行业配置对比
行业配置中欧新蓝筹A 国泰大农业
易方达平稳增长
广发稳健增长A 广发小盘成长A
工银瑞信前沿医疗
广发医疗保健A
万家行业优选
采矿业  6.42  3.81
房地产业  4.390.19建筑业0.000.000.000.000.000.000.000.00交通运输、仓储和邮
教师节 贺卡
政业
7.640.00
0.00  3.010.000.00
0.00
5.98
金融业  2.20  3.660.990.01科学研究和技术服
务业  2.53
0.02  1.87
2.80
0.00
13.88
6.21
12.32
农、林、牧、渔业13.91批发和零售业  2.860.000.00  5.910.000.00  3.460.00
水利、环境和公共设施管理业0.880.00
0.00
1.52
0.000.000.00卫生和社会工作  1.73  2.797.3716.30
4.09文化、体育和娱乐业0.040.000.440.000.00信息传输、软件和信息技术服务业
1.120.059.39  3.5111.780.020.0029.71制造业46.95
76.69
制造陶瓷的原料42.8726.7178.38
68.03
67.7042.05租赁和商务服务业
3.19
2.12
表10是这几只股票类基金的行业配置对比。可以看出，这几只基金都不约而同地在制造业选择重仓，而制造业是强国之本，是我国大力发展的行业，制造业的创新升级代表着社会发展的方向。因此，本研究在筛选时也非常关注基金的
行业配置情况。
表11是这几只股票类基金的券种配置。其中，广发稳健增长A 是股债平衡型的基金，所以其在债券方面的配置相对比较广泛。
表9  表现优秀的A集团内各单位投资的股票类基金的年度回报
基金名称2015年2016年2017年2018年2019年YTD 同类排名
2018年2019年YTD 中欧新蓝筹A 55.49
-2.23
19.71
-18.3359.1331.88951/1 537162/1 802922/1 898国泰大农业-11.3070.4042.8213/27541/340224/406易方达平稳增长62.16-11.2219.76-17.5339.8131.5017/3311/4121/74广发稳健增长A 49.520.5520.61-7.7831.1923.768/3320/4137/74广发小盘成长A 22.36
-14.87
28.68-26.0093.1960.62355/5737/715204/986工银瑞信前沿医疗24.80
-19.3069.2981.8661/27545/34019/406广发医疗保健A -18.1282.9581.4148/2754/34020/406万家行业优选77.01  1.590.81-12.6689.8391.4933/573
8/715
9/986
沪深300
5.58
-11.28
21.78
-25.31
36.07
19.26

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