疫情后的世界经济和金融“长尾”“日本式衰退”和政策新边界
疫情后的世界经济和金融：！长尾
日本式衰退和政策新边界
朱民
工作态度的成语
摘要：一场突如其来的全球新冠病毒疫情，在速度和规模上，都以远远超出人们想象的力度冲击全球经济与金融，深刻地改变着世界。全球疫情还在指数级蔓延，在各国的“解禁”永州美食
政策下，疫情成为“长尾”和“肥尾”，未来具有极大的不确定性。所有这些都预示着，世界经
鸟叔新歌mv济将步入低利率、低通胀和低增长的“日本式衰退”，世界经济复苏将会是一个缓慢的弱过程。
与危机同时进行的，是全世界的学术界、政府、业界对危机根源的询问，对危机教训的研究，
对未来方向的探讨。未来充满挑战，也满是机遇。
关键词：疫情世界经济和金融长尾效应日本式衰退
作者简介：朱民，中国国际经济交流中心副理事长、清华大学国家金融研究院院长、国
际货币基金组织(IMF)前副总裁。
一场突如其来的全球新冠病毒疫情，在速度和规模上，都以远远超出人们想象的力度冲击全球经济与金融，深刻地改变着世界。疫情还在指数级地蔓延，危机远远没有结束，未来具有极大的不确定性+笔者在2009年全球金融危机时曾经写道：“危机开始之时，也是思考启航之点+和危机同时进行的，是全世界的学术界、政府、业界对危机根源的询问，对危机教训的研究，对未来方向的探讨。现时、历史和未来都在考问我们。”未来充满挑战，也满是机遇。
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全珠T 匕2020年第6期
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全球疫情继续指数级上升。从2020年3月11日，世界卫生组织宣布新冠病毒具备 “大流行病”特征，短
短6个月不到，新冠病毒疫情已经迅速扩散至全球六大洲210个国 家和地区。截至8月24日，全球累计确诊病例共23856369例，累计死亡818058例，死 亡率3.4%。日均新增确诊高达23万例。新增确诊数量居高不下，累计确诊规模高位递 增，疫情在全球持续蔓延，全球疫情仍在指数增长，峰值仍然未现。①（图1）
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图1 2020年！月！ 0—8月％日全球新增与累计确诊病例数据来源：万得，2020年8月25日。
美国疫情快速增长，形势严峻。美国疫情在3月实施“社交距离”和局部“封城”政 策后，疫情蔓延得到初步控制，美国新增病例从每天3万例降到1万例，纽约市新增病例 连续下降，已经降到日增1000例以下+但管控措施仅仅维持了近4周，在疫情没有得到 有效控制，检测范围有限情况下，特朗普政府推动仓促复工，疫情又开始反弹。美国4月 16日宣布市场再开放计划以来，单日新增确诊数量围绕3万例波动式起伏，7月开始日增 病例重新攀上5万〜7万例高峰。截至8月24日，美国累计确诊5915630例，当日新增 4. 2万例，累计死亡181114例，死亡率3.1%，感染率达到1.75%，超过1. 5%的大流行病 临界点+疫情在美国内洲际蔓延，佛罗里达州和德克萨斯州等成为新的重灾区。图2显示 美国疫情在得到暂时控制后的大幅攀升，峰值仍然未到。因为确诊高平台，指数增长, 美国疫情发展令人担忧。
4月以来，全球新冠疫情发展出现结构性的变化，向新兴经济国家蔓延。截至8月24 日，美国之外，巴西、印度、俄罗斯和南非成为世界确诊病例最高的国家（图3），巴西 累计确诊3627217例（当日新 2.1 万例（累计死亡115451 例（死亡率3.2%。 累计・008・
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全珠T匕2020年第6期
乏，检测诊治能力薄弱，部分地区人口居住密集，也没有足够的生活条件执行社交隔离的遏制政策，对新冠疫情的防控能力较弱，感染数据的跟踪披露也难以反映疫情蔓延的实际严重程度。疫情在发展中国家的进一步爆发会将全球带进更为复杂困难的局面+新冠病毒的全球发展轨迹明显呈现区域转移
趋势，并以波浪的形式持续发展。疫情先在亚洲和中国，然后到欧洲，再到美国，目前到新兴经济国家。疫情波浪式的持续发展整体拉长了世界疫情蔓延的时长，跨过夏季延续到秋冬季，加之确诊病例居高不下的高平台，成为第二波疫情反弹的温床+
在疫情的冲击下，全球经济急剧下跌，很快接近冲破现有就业、财政和社会稳定的边界，经济压力日益增加。在保经济和防疫情的艰难衡量中，各国政策转向，开始把防疫策略从“围堵”转向“缓疫”，逐渐恢复经济和社会正常活动，选择解禁“封城”，世界进入抗疫和复工共存的阶段+但是疫情风险并没有消退，欧美国家大部分没有采取类似韩国早期的大规模检测或者中国严格的跟踪和分级隔离等强力措施，离全面控制疫情还有相当长距离。同时，由于没有对足够多的人进行测试，实际上无法了解病毒传染性、实际感染率及无症状感染者比例等真实情况，不知道有多少人真正被感染。在有效疫苗问世之前，经济的放开和整个社会都要与病毒共存。
疫情的根本控制需要迅速研发出新冠病毒的疫苗，但特效药和疫苗研制仍然面临不确定性+截至8月初，全球有150支新冠疫苗在研发过程中，6支进入临床试验阶段。中国的陈薇院士团队研发的腺病毒载体疫苗已经进入临床川期招募和接种，是全球 首个启动川期临床研究的新冠疫苗。美国莫德纳公司（Modernalnc.）在过去两年针对中东呼吸综合征（MERS）疫苗的研发经验上，发现新型冠状病毒（COVID-19）的基因序列与MERS非常相近，因而转向COVID-19的信使RNA疫苗研究，也获得美国监管部门的批准+但是临床川期大规模测试疫苗耗时更长，不确定性仍存。
综上，疫情曲线还在上升，从居高不下的死亡率和快速上升的确诊率看，用模型模拟，目前报告的世界疫情确诊数量仍有低估，还有患者没得到检测和认定，整体疫情还在上升期，峰值仍然未到。病理上病毒有其独特的非线性爆发的发展和演变路径，从单 个国家疫情的发展、从疫情在全球蔓延的发展、从特效药和疫苗的研制个
度看，并根据包括确诊病例、日增加率和死亡率的已有数据模拟，全球疫情还在指数级蔓延。在各国的“解禁”政策下，疫情成为“长尾”和“肥尾”，疫情将至少在今后12个月内在全球广泛存在。
疫情在全球波发展，确诊例高平存在，规蔓延和
发的温床，给全球疫情潜在的第二波卷土重来提供了基础。从1918年的西班牙流感来看，-010-
第二波疫情的死亡人数远远超过第一波。整体上，我们仍然不知道全球是否会有第二波疫情，但一些模拟表明，世界可能发生第二波疫情的概率在上升。世界面临疫情蔓延的高度不确定，不同程度的疫情防控与隔离遏制举措将在12个月内继续存在，世界进入抗疫和复工并存的“新常态”。
二、市场：下跌、分化后与央行博弈震荡
疫情冲击经济增长前景，削弱企业盈利预期，严重打击市场信心。在现代通讯技术下，信心传导远远快于实体经济的传导+笔者曾经提出，“由于信息科技的发展，市场从贪婪到恐惧的变化是瞬间的事”，
全球股市先于经济波动而大幅下跌。自2020年年初至3月23日，美国历史性地发生4次市场熔断，三大股指平均累计下跌42%，当时疫情严重的意大利和西班牙等欧洲市场股指累计下跌均超过50%，几乎回到2008年的低点+市场大幅波动反映了市场对疫情发展的悲观情绪、政府政策不确定性以及公司盈利能力的预期+各国央行随即迅速向市场投放大量流动性+宽松流动性下，股市又迅速反弹，仅仅两个月后，美国股市迅速反弹回到疫情前的水平，纳斯达克指数一度高于危机前最高点+股市经历了一个急剧的下跌和一个急剧的反弹（图4）。股市反弹的时候，股市的估值也发生了强力反弹。标普500的平均估值过去20年平均在18到20倍之间，疫情危机前最高达到了30倍，3月份股市大跌的时候跌到15倍，现在又回到了24倍。
图420%年！月2日一2020年7月2日美国股指
数据来源：万得。
注：2020年2月12日、2月19日、7月10日分别为道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数在2019年至2020年7月2日最高，占、。
股市稳住了吗？衡量股市变动，经济增长前景是一个重要变量，如前所叙，全球经济增长预期是大幅下滑的。公司盈利预期是股市估值的主要指标，疫情前美国的2020年
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