银行本周聚焦—8月社融继续高增，京东数科IPO估值2000亿，保险资管产品细则发布
证券研究报告 | 行业周报
2020年09月13日
银行
本周聚焦—8月社融继续高增，京东数科IPO 估值2000亿，保险资管产品细则发布 8月社融增速继续提升，经济企稳预期持续升温。8月新增社融3.58万亿，新口径
下社融增速13.3%，剔除政府债券后的社融增速12.3%，分别较可比口径下的7月
提升0.4pc 、0.1pc 。其中：
1）地方债高增为驱动社融增速提升的主要因素。8月政府债券净增1.38万亿元，同
比多增高达8729亿元，8月专项债发行节凑加快，主要为确保2020新增专项债额
度3.55万亿按期（10月前）发行完毕。根据wind 统计口径的专项债2020年以来
共计发行3.5万亿，净融资3.2万亿，基本已完成全年额度，后续预计保持平稳（2019
年9-12月共计发行量仅2366亿，净融资额仅1219亿）。
2）剔除地方债，其他社融细项依旧表现较好，经济企稳预期继续升温，具体来说：
A 、企业端：供需两端均较为旺盛。企业中长期贷款投放增加7252亿元，同比多增
2967亿元；短期贷款增加47亿元，同比多增402亿元，票据融资净减少1676亿
元，同比减少4102亿元。企业融资结构中中长期贷款占比持续上升，且票据贴现减
少，均表明企业融资结构改善，资金更多流入实体经济而非空转套利。这与其他经
济数据企稳向好的基本吻合，如8月官方、财新制造业PMI 指数持续回升至51%、
53.1%，PMI 新订单指数也恢复至52%。
B 、居民端：继续小幅回暖趋势。短期贷款投放2844亿元，同比多增846亿元，中
长期（按揭）投放5571亿元， 同比多增1031亿元，近期消费信贷、按揭市场均
在稳步恢复。
展望未来：考虑到地方债后续将趋于平稳，货币政策也逐步回归正常化，预计进一
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步上升的动能减弱，但仍将保持较高增速。结构上：1）低利率环境+逆周期政策不
断落地，企业中长期依旧是贷款增长的核心；2）复工复产稳步推进+居民收入恢复，
消费信贷有望继续回暖。
京东数科提交IPO ，估值预计在2000亿左右。京东数科拟发行股本不超过5.38亿
股，拟募集资金200亿元，不论是本次IPO 还是最近2020年6月京东集团的追加17.8亿投资方案推算，估值均在2000亿左右。京东数科为国内领先的数字科技公
司，主要为金融机构、商户与企业、政府及其他客户输出全方位数字化解决方案。
目前已具备良好的客户基础，截至2020H 客户已覆盖超过600家金融机构、100万
家小微商户、20万家中小企业、700家大型商业中心、40多家城市公共服务机构。
从三大业务拆分来看：1）金融业务增长迅速。2020H 金融业务收入约42.84亿，过
去几年增速在各类业务中最快，占营收比重从2017年仅17.1%已提升到2020H 达41.5%。其提供的服务与产品包括：A 、为金融机构引流存款、贷款、信用卡、理财、
保险客户等；B 、提供风控、数字化创新等技术输出；2）商户与企业业务增长稳定。2020H 实现收入约54亿，占营收比重约52%，其中2019年增速约9%。其主要提
取公积金供的服务与产品包括：A 、信用消费产品“京东白条”。主要是与京东商城合作，为
优质个人用户提供无抵押循环赊销额度。2020H 白条产品科技服务收入约17.94亿
元；B 、下收单产品和线上支付系统服务；C 、票据贴现平台服务；D 、会员权益管
理、应用系统升级、停车场智能化改造等。3）政府业务：占比较小但增速较快。2020H
政府及其他客户业务收入约5.75亿，占营收比重仅约5.6%，但较快（2019年增速
高达470%）。主要提供智能营销解决方案、智能城市解决方案（如机场大屏、广
告精准投放、智能城市操作系统等等）
综合从利润表看，2020H 实现营收103亿，2018、2019年增速分别为50.13%、
33.69%，整体保持高速增长；2020H 最终实现归母净利润为-6.70 亿元，主要是为
扩大市场与提升技术能力期间费用率从2018年的39.2%持续提升至2020H 的
59.7%（其中销售、管理、研发分别占比28.6%、15.9%、15.7%）。
保险资管产品细则发布，长期优化行业资产配置结构：近日，银保监会发布《组合
类保险资产管理产品实施细则》、《债权投资计划实施细则》、《股权投资计划实
施细则》等三个细则，对包括不同类型保险资管产品的登记时限、投资范围、比例
要求、禁止行为等进行明确。当前险资对保险资管产品配置比例已达到17%左右，
本次文件的发布旨在规范细则、强化保险公司风险管控，对相应产品的配置不会出
现明显影响。长期而言能够不断优化保险公司资产配置结构、改善资产负债匹配情
况，提升保险资金投资效益。 风险提示：疫情逐步蔓延宏观经济下行；资本市场改革不及预期；货币政策转向。
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增持（维持）  行业走势  作者  分析师  马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：*******************分析师  蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：***************************  相关研究  1、《银行：本周聚焦：车险综合费改实施影响几何？》2020-09-06 2、《银行：本周聚焦：首家银行中报—江苏银行表现如何？7月零售资产质量如何？》2020-08-16 3、《银行：“乘风破浪”的银行股该怎么选？》2020-07-07
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一、本周聚焦： (3)
1.18月社融增速继续提升，经济企稳预期持续升温。 (3)
1.2京东数科递交IPO，拟募集资金总额约200亿元，对应估值2000亿 (5)
1.3 保险资管产品细则发布，长期优化行业资产配置结构 (7)
1.4 子行业观点 (8)
1.5本周主要公告 (9)
附：周度数据跟踪 (13)
风险提示： (16)
图表目录
图表1：8月社融增速持续提升 (3)
图表2：8月社会融资规模增量对比及拆分（亿元） (3)
图表3：8月新增贷款投放结构（亿元） (4)
图表4：京东数科重要融资事件 (5)
图表5：京东数科收入拆分 (6)
图表6：京东数科主要财务数据（百万元） (7)
图表7：保险投资监管文件的核心要点 (8)
图表8：本周金融板块表现（%） (13)
图表9：金融涨跌幅前10个股情况（%） (13)
图表10：资金市场利率近期趋势 (14)
图表11：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） (14)
图表12：股票日均成交金额和两融余额（亿元，9月截止本周） (14)
图表13：股权融资和债券融资规模（亿元） (14)
图表14：银行转债距离强制转股价空间 (14)
图表15：银行板块部分个股估值情况 (15)
图表16：券商板块及部分个股估值情况 (16)
图表17：保险股P/EV估值情况 (16)
一、本周聚焦：
1.18月社融增速继续提升，经济企稳预期持续升温。
地方债高增推动社融增速继续提升为8月社融增速继续提升的主因，与此同时零售回暖+对公中长期继续走强的趋势不变。8月新增社融3.58万亿，新口径下社融增速13.3%，剔除政府债券后的社融增速12.3%，分别较可比口径下的7月提升0.4pc、0.1pc。从结构上看，1）对实体经济发放的贷款增1.42万亿元，同比多增约1156亿元；2）新口径下企业债券融资3633亿元，同比多增约249亿元；3）表外融资稳步压降，委托贷款、信托贷款分别净减少415亿、316亿；4）政府债券净增1.38万亿元，同比多增8729亿元；5）未贴现银行汇票增加1441亿元，同比多增1284亿。
图表1：8月社融增速持续提升
资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所
图表2：8月社会融资规模增量对比及拆分（亿元）
8月贷款数据结构继续改善，经济持续复苏。
1、企业端：供需两端均较为旺盛
从细分科目来看，企业中长期贷款投放增加7252亿元，同比多增2967亿元；短期贷款增加47亿元，同比多增402亿元，票据融资净减少1676亿元，同比减少4102亿元。
企业融资结构中中长期贷款占比持续上升，且票据贴现减少，均表明企业融资结构改善，资金更多流入实体经济而非空转套利。
从近期公布其他经济数据与经济企稳的趋势也基本吻合：1）7月工业企业利润增速
19.6%，利润增速持续加快，企业盈利能力持续恢复；2）8月官方、财新制造业PMI
指数持续回升至51%、53.1%，PMI新订单指数也恢复至52%，国内经济供需指标这你不断改善。
2、居民端：继续小幅回暖趋势。
A．短期贷款投放2844亿元，同比多增846亿元。
B．中长期（按揭）投放5571亿元，同比多增1031亿元。当前房地产市场回暖、成交量增加的趋势继续保持。
3、政府端：专项债投放节奏加快。
政府债券投放增加1.38万亿，同比多增8729亿元，是去年同期的两倍多。8月专项债发行节凑加快，主要为确保2020新增专项债额度3.55万亿按期（10月前）发行完毕。
根据wind统计口径的专项债2020年以来共计发行3.5万亿，净融资3.2万亿，基本已完成全年额度，后续预计保持平稳（2019年9-12月共计发行量仅2366亿，净融资额仅1219亿）。
展望未来：总量上，社融将保持较高增速，但考虑到地方债后续将趋于平稳，货币政策也逐步回归正常化，预计进一步上升的动能减弱。结构上：1）低利率环境+逆周期政策不断落地，企业中长期依旧是贷款增长的核心；2）复工复产稳步推进+居民收入恢复，消费信贷有望继续回暖。
图表3：8月新增贷款投放结构（亿元）
1.2京东数科递交IPO，拟募集资金总额约200亿元，对应估值2000亿
商业模式：打造产业数字化“联结（TIE）”模式。京东数科致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案，以大数据、人工智能、云计算、区块链等新一代信息技术为基础，提供“科技（Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位服务，打造产业数字化“联结（TIE）”模式。
京东数科已具备良好的客户基础。截至2020年6月末：
1）在金融机构服务领域，已为超600家包括商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司在内的各类金融机构提供了多层次全方位数字化解决方案；
2）在商户与企业服务领域，已为超100万家小微商户、超20万家中小企业、超700 家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案；
3）在政府及其他客户服务领域，公司以智能城市操作系统为核心产品服务了超过40家城市公共服务机构，已建立庞大的线下物联网营销平台，拥有自营和联盟媒体点位数超过1500万，覆盖全国超过300座城市以及6亿多人次。
本次IPO拟发行股本不超过5.38亿股，拟募集资金200亿元，对应估值2000亿元。2020年6月，京东集
团宣布与京东数科达成协议：京东集团将行使双方在2017年框架协议中达成的关于京东数科利润分成权的股权转换权利，并以现金方式向京东数科追加投资17.8亿元人民币，从而持有京东数科36.8%的股权。不论是从IPO方案还是最近京东集团增持股权方案推算，对应京东数科估值均约2000亿元。
图表4：京东数科重要融资事件
乞巧的意思时间轮次融资金额（亿元）投资方估值（亿元）
2016年1月A轮66.50 红杉资本中国基金、嘉
养鱼知识实投资、中国太平
-
2018年7月B轮130.00 中金资本、中银投资、
中信建投、中信资本等
1330
2020年6月战略投资17.80 京东2000
资料来源：招股说明书，Wind，国盛证券研究所
京东数科主要业务拆分：
1、金融业务增长迅速。金融业务指，京东金融基于自身的场景生态基础，为金融机构提供数字化解决方案，包括帮助金融机构拓宽获客渠道、优化产品运营策略、提升风险识别能力、增强信息系统敏捷能力等等。2020H金融业务收入约42.84亿，过去几年增速在各类业务中最快，占营收比重从2017年仅17.1%已提升到2020H达41.5%。
目前金融业务主要提供的服务、产品包括：
1）为金融机构引流客户。包括存款、贷款、信用卡、理财、保险用户等等。截至2020年6月末，京东数科累计为金融机构推荐了超200万存款用户、2200万个人和小微企业贷款用户、近1000万张的信用卡发卡量。此外，包含基金代销在内的理财客户超过6700万；代理保险方面超过4500万保险用户；
2）风控技术输出。基于人工智能风险技术设计授信评分卡主模型，现已累计为金融机构设计了超过50 种符合特定用户消费习惯的定制化信用卡产品；
3）协助金融机构进行产品数字化创新，如提供产业链金融解决方案，设计了京小贷、京保贝、金采多种金融产品；

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