PE基⾦优先级劣后级合伙⼈分配模式介绍
在阳光私募领域，有些产品有有优先劣后级之分，两者之间有不同性质的收益。⽽随着私
募股权基⾦的发展，其在收益模式上也开始进⾏创新，参考信托产品的结构化概念发布结构化
产品。⽐如说，有限合伙制PE基⾦借鉴结构化模式，设置优先、劣后两种级别的LP，出资⽐例3:1，GP在基⾦中出资1.0%，每年收取管理费2.2%。投资项⽬开始退出后，投资收益按⼀下顺序分配。下⾯跟天使客⼩编来了解⼀下吧！
1）先返还优先LP本⾦，优先LP本⾦收回后，继续对该类LP分配出资额50.0%的投资收益
2）返还劣后LP本⾦
疫情什么时候才能彻底结束 3）返还GP本⾦
4）上述分配完毕后，如还有剩余投资收益，优先、劣后LP和GP分别按光明奶粉
30.0%，45.0%，25.0%分配。
从该结构来看，劣后级LP和基⾦的GP为优先级LP提供了“安全垫”，使其可以先⾏收回投⼊的本⾦，并
获得出资额50.0%的投资回报。然⽽，也正是因为提供了“安全垫”，且晚于优先LP参与投资收益分配，这两类出资⼈所承担风
失踪人口恐怖真相 险加剧，对于投资收益预期也更⾼，劣后LP在剩余投资收益分配时将获得最⼤
⽐重，⽽GP则将以1.0%的出资在剩余投资收益分配时获得其中25.0%的份额。假设基⾦规模为5.00亿元⼈民币，采⽤上述三类出资⼈出资结构，清科研究中⼼通过计算，分析优先LP、
劣后LP和GP在不同的基⾦回报情况下各⾃的投资收益。计算过程涉及以下四类财务指标：
1）基⾦整体投资回报倍数：即随着所投项⽬退出，基⾦获取的投资回报倍数，不受出资⼈投资收益分配机制影响；
2）优先LP投资回报倍数：即随着所投项⽬退出，基⾦在不同回报⽔平下，优先LP将获得
的投资回报倍数；
3）劣后LP投资回报倍数：即随着所投项⽬退出，基⾦在不同回报⽔平下，劣后LP将获得
的投资回报倍数；
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4） GP投资回报倍数：即随着所投项⽬退出，基⾦在不同回报⽔平下，基⾦GP将获得的投资回报倍数；
我们注意到，各类出资⼈回报⽔平随着基⾦回报倍数的增长⽽增长，但增速均逐步放缓：1）优先LP：在基⾦整体回报倍数达到1.11倍时，优先级LP即可收回本⾦并获得50.0%的投资收益，另外可在劣后LP和基⾦GP取回本⾦后参与分配剩余投资收益。与其他两类出资⼈⽐较，优先LP获得投资收益较早，但随着基⾦投资收益的增长，其回报⽔平明显低于其他两类出资⼈；与基⾦回报倍数⽐较，计算结果显⽰，此类LP⾃⾝的投资回报倍数不可能超过基⾦整体⽔平。
2）劣后LP：在基⾦整体回报倍数达到1.11倍时，劣后LP可以开始在⽇后的项⽬退出时逐步取回⾃⼰的本⾦，并在基⾦回报达到1.36倍时收回所有本⾦；在基⾦回报倍数接近1.90倍的时候，此类LP⾃⾝回报倍数将开始超越优先LP以及基⾦整体⽔平，但将不会超过GP回报⽔平。
3） GP：当基⾦整体回报达到1.36倍时，GP可以开始收回投⼊的本⾦。由于出资⽐例较⼩，从开始参与分配剩余投资收益起（即基⾦回报达到1.37倍左右时），GP⾃⾝获得的回报倍数即⾼于优先及劣后LP，甚⾄⾼于基⾦整体⽔平。此外，随着基⾦整体回报的增长，GP投资回报倍数增速是三类出资⼈中放缓最慢的⼀类。
清科研究中⼼认为，出现此类创新型的投资收益分配模式主要归因于不同情况下的LP、GP 风险、收
益诉求，主要针对有意愿参与VC/PE投资但风险偏好较低的投资⼈。当然，在所承担风险相对降低的同时，其获得回报也相应减少。对⽐这⼀创新模式和传统的80/20投资收益分配模式（本⽂中所指的80/20模式投资收益模式为先返还LP本⾦，再将其他投资收益按80.0%和20.0%分配于LP和GP的分配模式。），创新模式下，优先LP可以尽快收回本⾦并获得⼀定⽐例的投资收益，然⽽在基⾦整体回报达到某⼀⽔平后，此类LP的回报将低于其在80/20模式下可能获得的投资收益。GP⽅⾯，在创新模式下推迟参与基⾦投资收益分配，但⼀旦其开始参与，所获得投资收益将显著⾼于80/20模式下获得的回报。转⾃经济观察报胡中彬
PE募资模式创新结构化基⾦浮出第三⽅理财机构⼒推
据了解，结构化PE基⾦的推出，有着不少PE募集资⾦重要渠道来源的第三⽅理财机构的推波助澜，结构化PE的试⽔者则以九⿍投资在内的本⼟⼤型PE基⾦为主
将投资⼈(LP)分为优先和⼀般两个等级，⼆者间的差异主要体现在收益分配⽅式
猜谜语大全 和顺序上。这种⼴泛运⽤于⼆级市场的私募证券基⾦中的结构化产品，也悄然在私募股权基⾦领域现⾝。
这种创新的⽅式满⾜了不同风险偏好投资⼈的投资需求，也改变了PE业界在国内外通⾏的⼆⼋分成
模式，同样折射出了PE基⾦在募资中所遭遇到的难度，结构化PE成为降低募集资⾦难度的现实选择。
据了解，结构化PE基⾦的推出，有着不少PE募集资⾦重要渠道来源的第三⽅理财机构的推波助澜，结构化PE的试⽔者则以九⿍投资在内的本⼟⼤型PE基⾦为主
结构化设计
许多⾼净值的投资⼈对结构化产品的概念并不会感到陌⽣，在私募证券基⾦领域⾥，结构化的私募产品⽐⽐皆是，即在投资⼈层⾯进⾏划分，分为优先级和⼀般级，不同层级的投资⼈对应不同的风险和收益。
结构化产品最早在阳光私募中出现，⽬前私募证券基⾦发⾏的结构化产品已经⽐⽐皆是；然⽽，在PE基⾦中，却⼏乎并⽆先例。据记者了解，包括九⿍投资在内的数家⼤型PE机构正是⾸批尝鲜者。
第三⽅理财机构展恒理财的⼈⼠也表⽰，此前已经有⼤型PE机构率先在产品层⾯尝试结构化的设计，并且实际操作的效果⾮常理想。⽽⼏天前，清科研究中⼼发布的⼀份研究报告也揭⽰，结构化PE基⾦崭露头⾓并引发了业内的关注。据介绍，在⽬前进⾏尝试的结构化PE中，基本上均是将LP划分成优先级和⼀般级(及次级或限制级)两类，两种LP承担不同的风险和享有不同的权益，⼆者的资⾦再
与基⾦管理⼈(GP)占⽐1%的出资共同组合成了⼀只PE基⾦。优先级LP与⼀般级LP承受的风险不同，前者承受的风险较后者⼩。
⼀位该类PE基⾦的LP介绍称，其参与投资的基⾦在合同中明确约定，若基⾦出现亏损，则⾸先是以GP的投资成本作为风险承担对象，若继续亏损超过了GP的投资⾦额，则以⼀般级LP 的投资资⾦为风险承担对象，若基⾦亏损额达到了⼀般级LP的投资⾦额，该PE基⾦就清盘。
正是这样的设计，使得优先级LP所承担的风险较⼩，⼀般级LP和基⾦的GP所投资的资⾦成为优先级LP的“安全垫”，使其所投资可以在亏损时能全⾝⽽退。
不仅如此，优先级LP与⼀般级LP在获取投资收益的顺序上也有所不同。优先级LP还能够先⾏收回投⼊的本⾦，并能够优先获得出资额⼀定⽐例所对应的投资回报，以清科研究中⼼介绍的⼀种结构化PE基⾦为例，投资收益分配先后顺序为：先返还优先LP本⾦，优先级LP本⾦收回后，继续对该类LP分配出资额50%的投资收益；其次返还⼀般级LP本⾦；再返还GP本⾦；前三项分配完毕后，如还有剩余投资收益，优先级、⼀般级LP和GP分别按30%、45%、25%分配。
优先级LP承担风险低，且享有优先收益分配权，其获得的收益则可能相对优先。⽽⼀般级LP和GP晚于优先LP参与投资收益分配，这两类出资⼈所承担风险加剧，享有获取相对更⾼投资收益的权利，⼀般级LP在剩余投资收益分配时将获得最⼤⽐重，⽽GP则将以1%的出资在剩余投资收益分配时获得其
中25%的份额。
“这种设计蕴含着杠杆成分，⽐如⼀般级LP和GP都可以获取超过其投资⾦额所对应⽐例的投资收益分配权。”⼀位资深业内⼈⼠称。
募资模式寻创新
募资模式寻创新
与多个PE机构有过合作的展恒理财⼀位⼈⼠称，这种模式的出现更⼤程度是由于当前募资市场的现状所导致，“现在的形势并不是⾮常乐观，国内LP市场总体来说依然很不成熟，国内机构投资⼈匮乏，⽽具有⼀定投资能⼒的⾼净值⼈对PE基⾦的理解有限，能进⾏长期投资的更是凤⽑麟⾓。⽽⽬前经济形势的严峻以及民间信贷问题的暴露，都使得PE基⾦的募资有⼀定的难度。”
国内缺乏认可长期投资的资⾦是业内共识，私募证券基⾦中早已流⾏结构化产品在于其具有流动性优势，⽽PE基⾦的封闭期动辄3-5年，很难满⾜短线资⾦的流动性要求，这也是结构性基⾦此前难以逾越的障碍。在现有尝试的机构化PE基⾦中，基本上都回避了部分投资⼈在投资
回报返还时间上的苛刻要求，⽽是在投资收益分配顺序上做出了较⼤的倾斜。
“每个⼈的风险厌恶程度不⼀样，对投资的理解也不⼀样，所以这种模式是⼀种具有现实操作性的尝试。”上述该类PE投资⼈称。他本⼈此前与⼀家本⼟知名PE基⾦沟通时，很快接受了该基⾦结构化设计的模式，并主动选择了⼀般级LP，因为他的判断是PE投资的风险在⽬前市场环境下⽐较可控，他能够据此享受投资额更⾼⽐例资⾦所对应回报。结构化的设计⼀定程度上意味着GP向LP做出了让步，往往被认为更适合募资能⼒较弱的⼩型基⾦。但令⼈出乎意料的是，⽬前实际情况看，吃螃蟹者⼏乎均为国内排名靠前的⼤型PE机构。“从结构化PE基⾦的模式来看，⽬前更适合稳健型的投资机构，即封闭时间较短、投资收益较稳定的PE机构。”上述资深业内⼈⼠称。
⽽诸如展恒理财、诺亚财富等协助PE募资的第三⽅理财机构也为结构化基⾦的⾯世起到了助推作⽤。
募资困难使得包括⿍晖投资在内的诸多PE机构纷纷与第三⽅理财机构合作，第三⽅理财机构⾯对的客户是⾼净值⼈，在撮合LP与GP中起到了重要⾓⾊，但受制于LP体现实认知程度，第三⽅理财机构往往会站在LP的⾓度要求GP适应LP的需求。由于有⼀般级LP和GP的资⾦作为安全垫，结构化产品对于追求固定收益客户⽽⾔更有保障，⽽在受制于募资压⼒的GP也只能迎合，因⽽结构化设计的基⾦在这样的时机下顺势⽽⽣。
以上就是天使客⼩编对“PE基⾦优先级劣后级合伙⼈分配模式介绍”的介绍。上述⼈⼠认为结构化基
⾦改变了PE基⾦传统的投资收益分配模式(80%/20%)，满⾜了不同投资⼈的风险、收益诉求，GP⽅⾯也完全有动机推动结构化基⾦的出炉，在结构化基⾦的模式下推迟参与基⾦投资收益分配，⼀旦其开始参与，所获得投资收益将显著⾼于传统模式下获得的回报。
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