报告摘要：
●10月份社融增速再创新高
10月社融新增1.42万亿元（Wind预测平均值1.41万亿元），同比多增5520亿元，带动社融存量同比增长13.70%，增速较上月提升0.20pct，再创2018年以来新高。10月社融同比多增主要得益于政府债券同比多增3060亿元和企业中长期贷款同比多增1897亿元，主要负面影响源自票据融资同比多减1338亿元。
●企业中长期贷款表现亮眼，票据融资继续缩量
10月对实体经济发放的人民币贷款新增6663亿元（Wind预测平均值7943亿元），同比多增1193亿元。主要多增量源自企业中长期贷款，预计是基建和房地产投资保持较快增长、制造业持续回暖所致。企业短期贷款较为平稳。票据融资大幅缩减，预计是商业银行主动为企业中长期贷款腾挪额度所致。居民短期贷款同比少增351亿元，消费复苏力度较弱。居民中长期贷款同比多增472亿元，预计是由于近期商品房销售较为平稳。
●表外融资继续压降，政府债券显著多增
10月表外融资继续压降，主要源于未贴现银行承兑汇票减少1089亿元，同比多减36亿元。委托贷款和信托贷款合计减少1049亿元，压降幅度小于9月（减少1476亿元）。直接融资新增8380亿元，同比多增4298亿元。其中，政府债券和企业债券分别新增4931亿元和2522亿元，同比多增3060亿元和490亿元。政府债券同比多增主要是由于今年地方债为特别国债发行让路，发行高峰有所延后。
●M2-M1剪刀差收窄
M2同比增长10.50%（Wind预测平均值10.83%），增速环比下降0.4pct，判断是由于今年10月存款增长主要源于非M2口径的财政存款所致。M1同比增长9.10%，增速环比提升1pct，预计是受益于房地产销售回款和企业中长期贷款增速提升对活期存款的派生作用。剪刀差收窄表明资金活跃度提升，与实体经济复苏趋势一致。
●投资建议：首选优质零售小微标的
经济持续向好，银行基本面改善。信贷政策预计将边际收紧，有利于提振银行资产端的定价能力。当前银行板块的估值水平处于历史低位，在经济数据的催化下，现在正是加仓银行股的重要机会。小微零售业务是金融业长期转型方向，下半年消费需求复苏态势明朗，建议积极把握优质零售标的，推荐兴业银行、招商银行、江苏银行、常熟银行。
●风险提示
疫情二级冲击，经济复苏不及预期，贷款利率下行，资产质量波动。
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盈利预测与财务指标
代码重点公司
现价EPS PE
评级11月11日2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E
601166.SH 兴业银行 18.68 3.17 3.12 3.36 5.89 5.99 5.55 推荐600036.SH 招商银行 44.35 3.68 3.65 3.86 2.04 12.15 11.50 推荐600919.SH 江苏银行 6.08 1.18 1.18 1.27 5.17 5.14 4.78 推荐601128.SH 常熟银行 7.07 0.65 0.66 0.73 0.85 10.68 9.74 推荐资料来源：公司公告、民生证券研究院[Table_Invest]
推荐维持评级
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行业与沪深300走势比较
资料来源：Wind，民生证券研究院
分析师：郭其伟
执业证号：S0100519090001
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邮箱：*****************
研究助理：廖紫苑
执业证号：S0100119120002全球顶级豪车
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邮箱：*******************相关研究
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教师名言0%
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银行(申万)沪深300
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银行
行业研究/动态报告
社融增速再创新高，政府债券和信贷是亮点
—点评10月社融数据动态研究报告/银行2020年11月12日
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目录
缓刑适用条件一、社融增速再创新高，政府债券和信贷是亮点 (3)
二、投资建议：首选优质零售小微标的 (6)
三月再见四月你好三、风险提示 (6)
插图目录 (7)
表格目录 (7)
一、社融增速再创新高，政府债券和信贷是亮点
10月份社融增速再创新高。10月社融新增1.42万亿元（Wind 预测平均值1.41万亿元），同比多增5520亿元，带动社融存量同比增长13.70%，增速较上月提升0.20pct ，再创2018年以来新高。10月社融同比多增主要得益于政府债券同比多增3060亿元和企业中长期贷款同比多增1897亿元，主要负面影响源自票据融资同比多减1338亿元。
图1: 社融当月新增和社融存量同比增速
资料来源：Wind ，民生证券研究院
表1：新增社会融资规模结构 当月值（亿元） 2020-05 2020-06 2020-07
2020-08
2020-09 2020-10 社会融资规模
31866 34637 16918 35873 34772 14200 人民币贷款 15502 19029 10221 14201 19171 6663 外币贷款 457 204 (524) 397 (302) (175) 表外融资 226 854 (2649) 710 27 (2138) 直接融资 14594 11630 9022 18749 12649 8380 其他融资 1087 2920 848 1816 3227 1470 同比多增（亿元） 2020-05 2020-06
2020-07
我一直都在流浪可我不曾见过海洋2020-08
2020-09 2020-10 社会融资规模
14742 8394 4046 13917 9630 5520 人民币贷款 3647 2292 2135 1156 1559 1193 外币贷款 266 208 (303) 644 138 (165) 表外融资 1677 2977 3576 1725 1152 206 直接融资 9445 3170 (942) 10050 6152 4298 其他融资
(293)
(254)
(420)
342
629
(12)
资料来源：Wind ，民生证券研究院
企业中长期贷款表现亮眼，票据融资继续缩量。10月对实体经济发放的人民币贷款新增6663亿元（Wind 预测平均值7943亿元），同比多增1193亿元。其中，居民贷款和企业短期贷款表现相对平稳，票据融资大幅缩减，同比多增量主要源于企业中长期贷款。分部门来看：
企业贷款新增2335亿元，同比多增1073亿元。其中，企业中长期贷款新增4113亿元，同比多增1897亿元，预计是由于基建和房地产投资保持较快增长、制造业持续回暖所致。企
0%
2%
4%6%8%10%12%14%16%0
1
234562017-10
2018-102019-10
2020-10
x 10000社融当月新增社融存量同比增速（右）
万亿元
业短期贷款减少837亿元，同比少减341亿元，表现较为平稳，环比延续季末冲量季初回落的
规律。票据融资缩减1124亿元，同比多减1338亿元。预计是商业银行主动压降对企业的票据
融资，为企业中长期贷款腾挪额度所致。
居民贷款新增4331亿元，同比多增121亿元。其中，居民短期新增272亿元，同比少增
351亿元，体现消费复苏力度还比较弱。居民中长期贷款新增4059亿元，同比多增472亿元，
预计是商品房销售近期较为平稳。
表2：新增贷款结构
当月值（亿元）2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 居民户贷款7043 9815 7578 8415 9607 4331 短期贷款2381 3400 1510 2844 3394 272 中长期贷款4662 6349 6067 5571 6362 4059 非金融企业及机关团体贷款8459 9278 2645 5797 9458 2335 短期贷款1211 4051 (2421) 47 1274 (837) 票据融资1586 (2104) (1021) (1676) (2632) (1124) 中长期贷款5305 7348 5968 7252 10680 4113 同比多增（亿元）2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 居民户贷款418 2198 2466 1877 2057 121 短期贷款433 733 815 846 687 (351) 中长期贷款(15)1491 1650 1031 1419 472 非金融企业及机关团体贷款3235 173 (329) (716) (655) 1073 短期贷款 2 (357) (226) 402 (1276) 341 票据融资454 (3065)(2305)(4102)(4422)(1338) 中长期贷款2781
3595 2290 2967 5043 1897
资料来源：Wind，民生证券研究院
表外融资继续压降。10月表外融资减少2138亿元，同比少减206亿元。其中，委托贷款
和信托贷款分别减少174亿元和875亿元，合计减少1049亿元，压降幅度小于9月（减少1476
亿元）。此外，未贴现银行承兑汇票减少1089亿元，同比多减36亿元，是10月表外融资压降
的主要原因。
政府债券多增是社融增长的主要动力。10月直接融资新增8380亿元，同比多增4298亿
元。其中政府债券和企业债券分别新增4931亿元和2522亿元，同比多增3060亿元和490亿
元。政府债券同比多增主要是因为受到疫情和政策影响，发行节奏有所改变。过往地方债主要
在二季度两会后集中发行，今年为了在7月底发完特别国债，地方债为特别国债发行让路，发
行高峰有所延后。
表3：表外融资和直接融资结构
当月值（亿元）2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 表外融资226 854 (2649) 710 27 (2138) 委托贷款(273) (484) (152) (415) (317) (174) 信托贷款(337) (852) (1367) (316) (1159) (875) 未贴现银行承兑汇票836 2190 (1130) 1441 1503 (1089) 直接融资14594 11630 9022 18749 12649 8380 企业债券融资2879 3642 2348 3659 1412 2522 非金融企业境内股票融资353 538 1215 1302 1121 927 政府债券11362 7450 5459 13788 10116 4931 同比多增（亿元）2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 表外融资1677 2977 3576 1725 1152 206 委托贷款358 343 835 98 (295) 493 信托贷款(285) (867) (691) 342 (487) (251) 未贴现银行承兑汇票1604 3501 3432 1284 1934 (36) 直接融资9445 3170 (942) 10050 6152 4298 企业债券融资1846 2203 (596) 275 (1019) 490 非金融企业境内股票融资94 385 622 1046 832 747 政府债券7505 583 (968) 8729 6339 3060
资料来源：Wind，民生证券研究院
M2-M1剪刀差收窄。M2同比增长10.50%（Wind预测平均值10.83%），增速环比下降0.40pct，
判断是由于今年10月存款增长主要源于财政存款，但财政存款不纳入M2口径所致。M1同比
增长9.10%，增速环比提升1pct，M2-M1剪刀差收窄，说明资金活跃度提升，与实体经济复苏
趋势一致。M1增长预计是受益于房地产销售回款和企业中长期贷款增速提升对活期存款的派
生作用。电脑音箱嗡嗡响
图2:M1和M2同比增速
M1同比增速M2同比增速
20%
15%
10%
5%
0%
2017-102018-102019-102020-10
资料来源：Wind，民生证券研究院
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