基于VaR-GARCH模型的余额宝风险度量及其防范
基于VaR-GARCH模型的余额宝风险度量及其防范
林小霞
【摘 要】Yuebao's rapid development means the advent of the era of Internet ifscal, which meeting the needs of China's economic development. This paper analyzes the major risk types of Yuebao, and visually portray the risks of Yuebao by calculating the VaR value.It's found that the risks of Yuebao is relatively small.In the end, this paper has put forward the corresponding recommendations to control the risk.%余额宝的快速发展意味着互联网理财时代的到来,符合我国经济发展的需要.文章分析了余额宝的主要风险类型,并通过GARCH模型的构建计算样本基金的VaR值来直观的刻画余额宝的风险与其他货币市场基金的差异,得出余额宝的风险相对较小的结论,并在此基础上提出了相应的风险控制建议.
【期刊名称】《吉林金融研究》
【年(卷),期】2015(000)004
读书的故事作文【总页数】6页(P9-14)
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【关键词】余额宝;流动性风险;VaR-GARCH模型
【作 者】林小霞
【作者单位】福建师范大学经济学院,福建福州 350108
【正文语种】中 文
【中图分类】F830
近来，以“余额宝”为代表的互联网金融发展迅速，互联网金融作为我国经济发展特定时期的产物，客观上反映了当前金融市场的存款压力，余额宝等新兴互联网金融产品成为利率市场化这一趋势的有力促进元素之一。余额宝是以增利宝货币基金为基础的运用电子商务的商业模式，通过互联网技术和思维，为徘徊在传统理财产品门槛之外的需求者提供的理财体验。
有关月亮的成语虽然，余额宝的内核是一只普通的货币基金，但是它在很多方面又与我们传统的普通基金存在较大差异，其具有电商、金融、社交等多重属性。
余额宝作为中国有史以来第一只互联网货币基金，自2013年6月13日开始运行以来，便得到了迅猛的发展，6天即突破百万用户。截止2014年2月，余额宝在不到一年的时间就占领了30%的货币市场基金的份额，用户数量增加到了8100万户，每户余额仅为人民币6000元，与传统货币基金相比具有独特性。由于余额宝没有机构客户，因此不会在季末和年末发生大规模的赎回，也不会由于某一大型机构的赎回而对现有规模造成过大冲击。
当前，余额宝的投资主要集中于银行存款，约占总规模的85%，还有相当部分的固定收益投资，主要是高等级的债券。在期限结构方面，除了可以用于随时应付流动性需求的现金之外，30天以内到期的资产占30%左右，保证每天都会有大量的资金到期进账，同时投资组合中的低风险、高流动性债券，可在必要情况下用于银行间回购或买卖融资。
余额宝上市以来，凭借其高收益和高流动性的特征吸引了大量用户，让用户享受到了高于活期存款利率的收益率，同时推动了利率市场化的发展。余额宝自诞生以来，受到了诸多争议，取缔之声不断，但是不可否认的是，余额宝的出现确实为当前的中国经济注入了一股新的活力，互联网思维给传统金融业带来了全新的认知角度，与客户行为的演变方向相一致，并且满足了金融机构与互联网机构发展自身的需要，符合经济发展的内在要求。具体表现为：
第一，降低交易费用，缩小市场差距。余额宝采用的互联网销售渠道大大降低了交易费用，有利于推动小规模的跨市场套利活动的发展，促进金融市场一体化发展。
第二，打破银行业垄断，实现普惠金融。互联网金融大大降低了金融的准入门槛，极大地提升了百姓参与金融投资的积极性，为小客户们打开了金融服务的通道，为低收入者提供投资理财的机会。
第三，促进信息的及时传递，缓解信息的不对称。通过互联网渠道，客户可以获得更丰富、更及时、更准确的价格信息，给予消费者充分的信息知情权和消费选择权，以便及时调整自己的投资决策。
第四，促进利率市场化，推动直接融资的发展。互联网金融契合了我国利率市场化改革的方向，为利率市场化的实现提供强大的动力，有助于打破长久以来的金融抑制，使市场资金的配置更加有效。同时，推动我国货币市场发展，从而提高直接融资在企业融资中的比重。
第五，减低金融系统风险。余额宝等货币市场基金的出现，将迫使银行降低杠杆，减少对于同业业务的过度参与，有利于调整银行的资产负债结构，减低金融系统风险。
风险是金融投资最不可忽视的问题，也是决定人们投资倾向的重要因素。由于余额宝的收益主要取决于短期货币市场利率的变动，具有不可控性，作为一种新的投资方式，人们对于其存在的风险更为关注。目前投资余额宝所面临的风险主要包括以下四类：
（一）技术风险
余额宝等互联网理财产品主要基于互联网渠道得到了迅速发展，但同时也产生了一些负面影响，其风险与网络技术风险息息相关。由于余额宝所特有的消费功能，必须通过与支付宝账户之间的绑定得以实现，犯罪分子只需盗用客户的支付宝账户就可以动用所有绑定账户中的资金，导致风险的扩大。
（二）操作性风险
余额宝作为一只货币基金，其背后的操作风险同样不容忽视。近年来，由于操作风险导致的银行破产倒闭现象比比皆是，操作风险一旦爆发，将会产生不可估量的后果。现如今，在不少金融机构中，由于操作风险所造成的损失逐年加大，已经超过了市场风险及信用风险所导致的损失，对于余额宝等互联网货币基金同样需谨慎处理。
恢复格式化文件（三）流动性风险
余额宝等互联网货币基金所面临的最大风险，就在于它的T+0赎回承诺，以及在资金运用上的期限错配。引致赎回风险形成的原因很多，各种形式的风险都有可能导致赎回风险的发生。主要表现为基金投资的盈余率、货币市场的成熟度、市场参与者的行为的不确定性和道德风险等。一旦流动性风险爆发，基金的存续将面临困难。
余额宝作为一种具备消费功能的特殊货币基金，其赎回风险还与客户的日常消费有关，淘宝促销等关键时点也会导致大量回购的发生。2013年11月11日，余额宝首次参与双十一促销，全天余额宝支付共1679万笔，支付金额高达61.25亿元，是迄今为止最大的基金单日赎回纪录。
（四）信用风险
当前，余额宝将超过90%的资产用于同业存款的投资，信用风险相对集中，其面临的违约风险主要来自银行。
VaR，即在险价值，指在一定持有期内，在确定的置信水平上，给定资产或资产组合的最
大可能损失。VaR值的计算方法有很多，不同计算方法上存在一定差异，本文主要采用ARCH类模型，即自回归条件异方差模型进行计算。
ARCH模型最早是由Engle（1982）提出的，其将金融时间序列普遍存在的异方差性考虑在内，但在实际应用中为达到较好的拟合性需要大量的滞后阶数，从而降低了参数估计的准确性。为了解决这个问题，Bollerslev于1986年提出了广义自回归条件异方差模型，即GARCH（p，q）模型。
GARCH模型将条件均值和条件方差都考虑在内，标准的GARCH(p，q)模型为：你太猖狂歌词
其中：为t期的基金收益率序列，为收益率的无条件期望值，表示随机干扰项，表示均值方程中随机干扰项的条件方差，为常数项，为待估参数。
在运用GARCH模型进行参数估计时需要考虑残差序列的条件分布状态，通常假定其服从正态分布。此时，t时刻VaR的表达式为：
其中：为收益率序列的均值，为由GARCH模型得到的条件方差序列计算出来的标准差序列，为置信水平为α下的正态分布的分位数，根据不同的情况，置信水平的选取存在较大差
异，本文选取的置信水平为普遍采用的95%。若要估计一个时间段内的VaR值，只需用所得到的条件标准差序列的平均值代替上式中的将各个数值代入公式(3)便可计算VaR的值。
（一）样本和数据的选取
为了更客观的衡量余额宝的风险水平，本文选取了与天弘增利宝货币货币基金收益相近的五只货币基金为研究对象，分别为天弘增利宝货币（000198）、易方达货币A（110006）、中加货币A（000331）、嘉实活期宝货币（000464）和宝盈货币A（213009），并以各基金的万分收益为样本，时间跨度为2014年1月1日至2015年3月11日，并将2014年1月1日到2014年12月31日的用于GARCH模型的参数估计和VaR值的计算，将2015年1月1日到2015年3月11日的用于检验模型的准确性。基金收益率用相邻两天万份收益的对数一阶差分来表示，为：
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