2023年政府工作报告解读——期货视角
2023年政府工作报告解读
——期货视角
(一)观点总结
1. 总量指标以稳为主:政府工作报告指出,经过艰苦努力,当前我国消费需求、市场流通、工业生产、企业预期等明显向好,经济增长正在企稳向上。2023年报告中,总量目标以稳为主,GDP增长目标从5.5%左右下调至5%左右。城镇新增就业目标上升,从1100万人以上提高到1200万人左右。通胀目标保持3%,与去年表述一致。近年来国内始终坚持实施稳健、正常的货币政策,是物价稳定的坚实基础。
2. 出口由“保”变“促”:进出口促稳提质。去年进出口的目标是“保稳提质”,今年由“保”变“促”,反映了受到欧美多国的经济下行的影响,外需可能面临较大的压力。国内在出口退税、信保、信贷等政策对于出口的支持力度有望延续。
3. 促进地产平稳发展:地产风险是防范化解重大经济金融风险的关键。报告中提到要有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况,防止无序扩张,促进房地产业平稳发展。
4. 2023年财政加力提效,货币趋于稳健:财政赤字率和地方政府专项债规模比去年同期均有所增加,且今年政府债券发行继续保持前置,两会后,预计地方政府专项债融资将继续发力,支持实体经济发展。货币政策上,今年表述力度上较去年有所减弱,预计短期央行将进入观察期,继续降准降息的概率均较低,货币政策趋于稳健。
5. 金融期货观点:2023年以来在保证资金流动性的同时,我国货币政策相对谨慎,促进股指稳步震荡上行。在中国特估值体系背景下,国企板块的投资价值有望得到重新评估,同时沪深港通股票的扩容,也会带来上证50和沪深300指数估值的抬升。在央行货币政策保持稳定、财政政策加力提效和经济逐步恢复情况下,预计债券市场收益率以上行为主。
6. 商品期货观点:确保粮食和生猪、蔬菜等稳定供应;重点控制化石能源消费;保供稳价,碳中和主基调下生猪价格重心预计下移,能源消费逐步达峰,价格难以持续上行。地产针对开发商融资的“三支箭”,以及各地因城施策不断降低购房门槛和加大购房优惠保等措施保持了政策的连贯性。地产内生性修复的链条有望进一步传导。去年由于新开工增量缺失导致钢材需求受限在下半年也有望得到扭转。
7. 风险提示:地产销售不及预期,美国经济衰退超预期。
(二)重点解析:
事件:2023年3月5日上午9时,第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕,国务院总理李克强同志作政府工作报告。通下水
下文将从经济社会发展主要目标变化和金融市场等方面加以解读。
一、经济社会发展目标变化
1.经济目标保持稳定
2023年报告中,总量目标有一些变化,主要为:
第一,GDP增速下调,由5.5%左右下调至5%左右。2022年GDP实际增长3%,低于年初政府工作报告制定的5.5%左右的经济增长目标。2023年设定的经济增长目标进一步下调至5%左右。
第二,城镇新增就业目标上升。2022年受到新冠疫情等多方面超预期因素的影响,稳就业压力较大。2023年随着疫情的缓和,国内消费需求、市场流通、工业生产、企业预期等明显向好。在这种背景下就业增长目标适度提升,反映了经经济增长正在企稳向上。
第三,2023年政府工作报告中居民消费价格预期目标为涨幅3%左右,与去年表述一致。去年全球通货膨胀严重,欧美国家通胀普遍在8%以上。我国去年的消费物价指数(CPI)涨幅是2%,这是一个非常理想的通货膨胀水平。近年来国内始终坚持实施稳健、正常的货币政策,是物价稳定的坚实基础。
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第四,进出口促稳提质。去年进出口的目标是“保稳提质”,今年由“保”变“促”,反映了受到
欧美多国的经济下行的影响,外需可能面临较大的压力。国内在出口退税、信保、信贷等政策对于出口的支持力度有望延续。
今年是换届之年,政府的重点工作包括:着力扩大国内需求,把恢复和扩大消费摆在优先位置,多渠道增加城乡居民收入,推动生活服务消费恢复。加快建设现代化产业体系,围绕制造业重点产业链。切实落实 “两个毫不动摇”,深化国资国企改革,提高国企核心竞争力;依法保护民营企业产权和企业家权益,鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。有效防范化解重大经济金融风险,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况;防范化解地方政府债务风险,遏制增量、化解存量。推动发展方式绿转型,深入推进环境污染防治,推进煤炭清洁高效利用和技术研发。加强住房保障体系建设,支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题。
2.财政政策加力提效,赤字率和专项债规模均有所增加
财政政策强调要加力提效。2022年政府工作报告中指出:“积极的财政政策要加力提效。赤字率拟按3%安排。政府投资和政策激励要有效带动全社会投资,今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元。”
对比2022表述为:“积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续。今年赤字率拟按2.8%左右安排,比去年有所下调,有利于增强财政可持续性。要用好政府投资资金,带动扩大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。”
总体上,今年财政政策要加力提效,目标赤字率上调0.2个百分点,同时地方政府专项债增加1500亿元至3.8万亿元,比去年同期均有所增加,与去年底中央经济工作会议和政府工作报告中提到积极的财政政策要加力提效保持一致,也符合市场预期。同时,今年政府债券发行继续保持前置,监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。1-2月份,地方政府债券新增10227亿元,已经开始发力。两会最终的财政规模情况确定后,预计地方政府专项债融资将继续发力,同时国债和政策性银行债券融资也将逐步恢复,带动债券融资处于高位,对资金面有一定的影响。
海洋动物3.货币政策强调精准有力,支持实体经济发展
货币政策上,强调要精准有力,支持实体经济发展。2023年政府工作报告中指出:“稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,支持实体经济发展。”
对比2022年表述为:“加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模,保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。”
2023年货币政策去掉了“加大稳健的货币政策实施力度,发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”和“扩大新增贷款规模”的表述,增加“精准有力”表述,力度上较去年有所减弱。当前
全国疫情防控形势总体向好,疫情防控已进入 “乙类乙管”常态化防控阶段。今年以来,居民生产消费显著恢复,经济景气水平也明显回升。预计短期央行将进入观察期,继续降息的概率较低。且今年7月份之前每月MLF到期规模均不超过2000亿元,央行通过降准来置换到期MLF的必要性不大,货币政策趋于稳健。
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二、资本市场影响
端午节祝福语1.股市:积极扩大国内需求,股指稳步震荡上行
政府工作报告中表示2023年积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要精准有力,保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。2023年以来在保证资金流动性的同时,我国货币政策相对谨慎,促进股指稳步震荡上行。
从政策上看,今年国家将积极扩大国内需求,把恢复和扩大消费摆在优先位置,居民消费价格涨幅提高至3%;另外要有效带动全社会投资,地方政府专项债从2022年3.65万亿元提高至3.8万亿元,鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设,激发民间投资活力。因此,从板块上来看,消费的快速恢复以及投资带来的基建回升带动了食品饮料、家用电器、有金属、机械设备等行业的大幅上涨,我们认为今年这些领域仍会有不俗的表现,企业业绩相对与2022年会有更不错的表现,利于上证50和沪深300指数的进一步上行。
从估值角度,2月2日易会满在中国证监会召开2023年系统工作会议中表示要深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特、上市公司可持续发展能力等因素,推动各相关方加强研究和成果运用,逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特的估值体系,更好发挥资本市场的资源配置功能。
截至3月5日,上证50和沪深300指数的估值仍处于历史较低水平,在中国特估值体系背景下,国企板块的投资价值有望得到重新评估,而随着沪深港通股票的扩容,秉持价值投资理念的外资也有望增配低估值高分红的成熟型企业,带来上证50和沪深300指数估值的抬升。
展望后市,一是2月PMI数据表现亮眼,政府工作报告表示“把恢复和扩大消费摆在优先位置”,结合疫情防控优化后整体居民消费信心的反弹,经济景气度的回升是大概率事件。二是政策的变化,从两会的政府工作报告来看,年内央行政策更加宽松的可能性较低,银行间的流动性更可能是处于高于政策利率波动,目前也已经是在走这个趋势了。三是估值层面,1月就业和通胀的强劲使得美联储年内降息预期降温,十年期美债收益率重回4%上方,短期对成长板块的估值压制有所增强。而从股权风险溢价来看,股指目前仍处于中下区间,估值仍有回升空间。
总体来看,目前股指处于景气支撑、下方有底的阶段,货币政策相对谨慎但未出现明显收紧,股指预计震荡上行。从市场风格来看,短期十年期美债收益率的强势对中小板块的估值形成一定压制,加上国企价值重估,两会表示“深化国资国企改革,提高国企核心竞争力”,IC和IM或略弱于IF和IH。
2.债市:财政发力货币稳健,利率上行为主
政府报告中财政赤字率增加至3%,地方政府专项债规模增加至3.8万亿元,比去年同期均有所增加。今年政府债券发行继续保持前置,1-2月份,地方政府债券新增规模超过万亿。
两会最终的财政规模情况确定后,预计地方政府专项债融资将继续发力,同时国债和政策性银行债券融资也将逐步恢复,带动债券融资处于高位,对资金面有一定的影响。
货币政策上,今年去掉了“加大稳健的货币政策实施力度,发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”和“扩大新增贷款规模”的表述,增加“精准有力”表述,力度上较去年有所减弱。当前全国疫情防控形势总体向好,居民生产消费显著恢复,经济景气水平也明显回升,预计短期央行将进入观察期,继续降准降息的概率均较低,货币政策趋于稳健。
展望后市,一是疫情进入低流行水平后,居民生产消费持续恢复是大概率事件,春节期间已经有所体现,从PMI指数上看,经济景气水平也明显回升;二是官方持续出台的稳经济和地产相关政策,使得房地产市场存在由量变到质变的可能,有望逐步企稳回升,重点关注商品房销售情况;三是在宽信用效果不断显现的情况下,央行逐步进入观察期,资金面存在收敛的可能;四是财政政策继续发力,加力提效下赤字率和专项债规模均有所增加。此外,尽管地缘政治风险仍在加剧,但海外市场经济韧性仍强,美国通胀数据超预期,美联储最终加息幅度可能超出市场定价水平,美债收益率回升。
总体上在央行货币政策保持稳定、财政政策加力提效和经济逐步恢复情况下,预计债券市阿哥阿妹谢军
场收益率以上行为主,10年期国债收益率第一目标位3%,高点可能在下半年出现,国债期货价格将继续面临调整,操作上建议以逢高沽空为主。

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