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证券研究报告|2022年09月29日
核心观点
行业研究·行业投资策略银行
超配·维持评级
证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑************
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市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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市场表现回顾
9月份以来中信银行指数下跌1.2%，跑赢沪深300指数4.9个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.59x，平均PE(TTM)收于4.7x。首推组合月算术平均收益率0.5%。行业重要动态
（1）国内系统重要性银行名单更新，19家银行被认定为国内系统重要性银行。（2）行业风险持续出清，2017年至2022年7月末银行业累计处置不良资产13.5万亿元，超过之前12年处置额总和，不良资产认定和处置大步推进，存量风险持续出清。主要盈利驱动因素跟踪
（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行7月份总资产同比增长11.2%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为12.6%/8.2%/10.8%。（2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.66%，环比下降1bp；Shibor3M 月均值1.61%，环比下降3bps。拉长时间来看，近几个月长期利率保持平稳、同业利率下行较为明显；2）最新LPR1Y 报价3.65%，5Y4.30%。
（3）工业企业偿债能力继续小幅回升。8月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回升至874%，工业企业亏损面则持续提升。我们认为从边际变化来看，银行整体不良生成率在今年将有所上升，且大行与中小行之间将有所分化。投资建议
目前银行板块基本面承压，但板块估值处于历史低位，估值优势明显，维持行业“超配”评级。个股方面，考虑到长期经济结构转型，制造业发展带来的投资机会，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行；考虑经济稳增长带来的投资机会，重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行。风险提示
若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。
进口增值税抵扣
重点公司盈利预测及投资评级
公司公司投资收盘价总市值EPS PE 代码
名称
评级（元）（十亿元）
2022E 2023E 2022E 2023E 002142.SZ 宁波银行买入31.59209 3.46 4.209.17.5603323.SH 苏农银行增持 5.2490.770.89 6.8 5.9601128.SH 常熟银行买入7.85220.97 1.198.1 6.6002839.SZ 张家港行增持 4.74100.90 1.06 5.3 4.5601838.SH 成都银行
买入
16.18
58
2.56
3.08
6.3
高中数学补习5.3
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
市场表现回顾
9月份以来中信银行指数下跌1.2%，跑赢沪深300指数4.9个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.59x，平均PE(TTM)收于4.7x。首推组合月算术平均收益率0.5%。
行业重要动态
✓国内系统重要性银行名单更新。国内系统重要性银行最新名单：第一组包括民生银行、光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、广发银行、江苏银行、上海银行、北京银行；第二组包括中信银行、邮储银行、浦发银行；第三组包括交通银行、招商银行、兴业银行；第四组包括工商银行、中国银行、建设银行、农业银行；第五组暂无。
✓行业风险持续出清。银保监会相关部门负责人9月23日表示防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果，并从多方面进行介绍，其中值得注意的是：2017年至2022年7月末银行业累计处置不良资
产13.5万亿元，超过之前12年处置额总和，不良资产认定和处置大步推进，存量风险持续出清。此外，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，部分大中型企业债务风险平稳化解，地方政府隐性债务增量风险已基本控制而存量风险化解正有序推进。
主要盈利驱动因素跟踪
✓行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行7月份总资产同比增长11.2%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为12.6%/8.2%/10.8%。
✓市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.66%，环比下降1bp；
Shibor3M月均值1.61%，环比下降3bps。拉长时间来看，近几个月长期利率保持平稳、同业利率下行较为明显；2）最新LPR1Y报价3.65%，5Y4.30%。
✓工业企业偿债能力继续小幅回升。8月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比小幅回升至874%，工业企业亏损面则持续提升。
我们认为从边际变化来看，银行整体不良生成率在今年将有所上升，且大行与中小行之间将有所分化。
投资建议
目前银行板块基本面承压，但板块估值处于历史低位，估值优势明显，维持行业“超配”评级。个股方面，考虑到长期经济结构转型，制造业发展带来的投资机会，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行；考虑经济稳增长带来的投资机会，重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行。
低碳水风险提示
若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。
关键图表
图1：商业银行分类型总资产同比增速
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图2：重要利率走势
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图3：LPR走势
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：规模以上工业企业偿债能力
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图5：规模以上工业企业亏损面
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图6：银行板块平均PB(MRQ)走势
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用16家老上市银行算术平均值计算。
>变焦是什么意思
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