研究所
证券分析师：盛昌盛S0350521080005
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联系人：彭棋S0350121080056
************** 风电、汽车轻量化需求快速增长，行业有望底部
回升
经典伤感情歌——玻璃玻纤行业深度研究
最近一年走势
行业相对表现
表现1M 3M 12M 玻璃玻纤11.2% 26.5% -6.3% 沪深300 6.1% 17.1% -10.0%
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《——建筑装饰行业月报：政策友好助力开工复工，基建板块需求有望恢复（推荐）*建筑装饰*盛昌盛》——2023-02-20 投资要点：
中国邮政银行卡余额查询◼粗纱周期尾部去库存，电子纱价格反转初现。2014年至今，粗纱价格经历了三轮周期，每轮周期持续时间为3年左右。第三轮上升周期在2020年四季度开始，2022年三、四季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响，粗纱价格快速走低，目前粗纱周期已持续两年多。我们判断，粗纱周期已处于尾部，当前粗纱价格维持稳定，待库存去化后风电及汽车轻量化需求有望带动粗纱价格回升。电子纱下游主要为电子元件印刷线路板，与PCB行业发展相关性较高。
2022年12月，受产能释放完毕及下游需求改善影响，电子纱价格已出现回升态势。
◼行业集中度持续提升，产能扩张将放缓。玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛，行业重资产特性筑起行业壁垒，行业集中度逐年提升。截至2021年底，我国三大玻纤生产企业中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的75%左右。根据中国巨石预测，2023年全球新增有效产能整体新增有限，增速也将放缓，预计新增供给增速在3%-4%。
◼需求结构改变，风电、汽车轻量化成为新增长点。玻纤下游应用中建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域占比分别约为34%、21%、16%、12%、10%和7%。近年来，房地产市场下行，建筑建材端玻纤需求增速放缓，但是受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长
77.67%，而2022年我国新增风电吊装容量为49.83GW。2023年
风电项目进入建设周期，尤其是大基地项目，2023年进入批量装机阶段，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。参劈
◼行业评级。2022年下半年，受疫情反复和海外需求减弱影响，玻纤需求下滑，同时国内新增产能释放导致供大于求，玻纤价格出现下滑。2022年年底，随着玻纤产能释放完毕及需求恢复，粗纱价格开始筑底，电子纱价格回升。我们判断，2023年建筑用玻纤需求有望
修复，风电及新能源汽车需求将保持高速增长，有望带动玻纤价格
回升，从而带动玻纤企业基本面改善，基于此，首次覆盖，给予行
业“推荐”评级。
◼重点推荐个股。推荐行业内具有规模优势、品牌优势的龙头企业中
国巨石，公司玻纤产能规模全球第一；推荐中材科技，公司同时具
有风电叶片、锂电池隔膜等新材料业务，玻纤、风电叶片业务底部
向上，锂电池隔膜业务盈利能力大幅提升，同时新材料业务收入占
总收入的比重增长，有望带动公司估值提升，关注长海股份、山东
护肤品十大排名玻纤。
◼风险提示：产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格
持续上涨；行业竞争加剧；宏观经济变动产生不利影响；重点关注
公司业绩不及预期。
重点关注公司及盈利预测
重点公司股票2023/03/06 EPS PE 投资
代码名称股价2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级002080.SZ 中材科技23.94 2.01 2.48 2.88 16.92 9.65 8.31 买入600176.SH 中国巨石15.40 1.51 1.73 1.96 12.09 8.90 7.86 买入300196.SZ 长海股份16.15 1.40 1.79 2.08 12.52 9.02 7.76 买入605006.SH 山东玻纤9.10 1.09 1.14 1.36 12.73 7.98 6.69 买入
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所
1、玻纤行业底部维稳，下游需求修复可期 (5)
1.1、玻纤兼具“周期”和“成长”属性 (5)
1.2、粗纱周期尾部去库存，电子纱价格反转初现 (6)
2、我国是玻纤产能第一大国，供需格局有望改善 (8)
2.1、行业集中度持续提升，产能扩张将放缓 (8)
2.2、需求结构改变，风电、汽车轻量化成为新增长点 (10)
2.2.1、房地产政策持续优化，有望带动玻纤需求修复 (10)
2.2.2、风电装机将快速增长，带动风电用玻纤需求提升 (12)
2.2.3、新能源汽车快速发展，带动汽车轻量化玻纤需求增长 (14)
2.2.4、海外需求总体保持增长趋势，短期海外需求下滑 (15)
we could have had it all3、行业龙头优势明显 (16)
4、行业评级及投资建议 (18)
5、风险提示 (19)
图1：2021年玻纤主要需求领域占比情况 (5)
图2：粗砂价格和库存走势 (6)
图3：电子纱价格走势（元/吨） (7)
图4：全球刚性覆铜板产值及增速 (7)
图5：2011年以来我国刚性覆铜板产能及增速 (7)
图6：2011年以来我国玻璃纤维纱总产量及增速变化情况 (8)
图7：2021年末中国主要玻纤企业产能市占率（%） (9)
图8：2011年以来我国玻璃纤维池窑纱产量及增速变化情况 (9)
图9：2011年以来我国池窑纱产量占比变化情况(%) (9)
图10：我国房地产投资完成额及增速 (11)
图11：我国房屋新开工面积及增速 (11)
图12：我国房屋竣工面积及增速 (11)
粉底液图13：我国历年风电招标量变化（GW） (13)
图14：我国历年风电新增装机量及增速 (14)
图15：我国历年风电新增装机陆风、海风占比 (14)
图16：固定资产投资完成额累计同比：汽车制造业（%） (14)
图17：我国汽车及新能源汽车产量变化情况 (14)
图18：2016-2026中国汽车改性塑料市场需求量（万吨） (15)
图19：2011 年以来我国玻璃纤维及制品出口量及增速变化情况 (15)
图20：2022年中国玻璃纤维纱及制品出口情况 (15)
图21：玻纤制造指数走势与粗纱价格走势对比 (16)
图22：玻纤行业毛利率走势（%） (16)
图23：主要玻纤上市公司吨价格对比（元/吨） (17)
图24：主要玻纤上市公司吨成本对比（元/吨） (17)
图25：主要玻纤上市公司毛利率对比（%） (17)
表1：2022年我国玻纤产能变化 (10)
表2：房地产融资“三支箭”齐发 (12)
1、玻纤行业底部维稳，下游需求修复可期
1.1、玻纤兼具“周期”和“成长”属性
玻纤是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，具有绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高等优点，通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料，电路基板等国民经济各个领域，是国家重点鼓励发展的新材料产业。
按照纤维的直径划分，玻纤可分为粗砂和细纱。粗砂是指单丝直径在10微米以上的纱线，可分为直接纱和合股纱，主要应用领域为建筑建材、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等；细纱是指单丝直径小于10微米的纱线，常见直径有5、7、9微米，主要用作电子纱和工业纱，电子纱可用于生产电子布，下游为电子元件印刷线路板。
玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。据中国巨石2021年年报数据，截至2021年年末，就全球而言，玻纤下游应用中建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域占比分别约为34%、21%、16%、12%、10%和7%。其中有相对偏周期的应用领域（建筑建材、管罐等），也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电），伴随着这些行业的发展进步，其“成长”属性不断增强。
图1：2021年玻纤主要需求领域占比情况
资料来源：中国巨石2021年年报，国海证券研究所
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