行业报告 | 行业研究周报
食品饮料
证券研究报告 2020年10月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520010001 *************吴文德 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 ****************薛涵
联系人 **************** 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报：酒企双节价格仍坚挺，持续坚定推荐白酒板块》 2020-09-21 2 《食品饮料-行业研究周报：市场回调带动板块震荡，重申H2坚定推荐白酒板块》 2020-09-15 3 《食品饮料-行业研究周报：回调不改食品饮料行业长期趋势，坚守价值推
荐》 2020-09-07
行业走势图 白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续
三季报前瞻：白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续。下半年随着流
动性的边际收缩，市场对高估值也体现出了担忧，食品饮料在三季度也出现了调整。在此背景下，我们看好业绩逐季改善，且景气度延续时间长的板块。根据三季度业绩预测和未来趋势的分析，建议关注白酒、乳制品和啤酒板块。此外，行业细分龙头因其具备较强的抗风险能力，业绩韧性强，有望维持稳健增长。
白酒：双节消费回暖，白酒业绩或环比改善。受益于今年中秋与国庆两大节日重叠，疫情进一步缓解，终端消费场景逐渐恢复，上半年迟滞的聚会、宴席将在双节举办，叠加白酒消费三季度旺季的传统，白酒行业Q3业绩环比有望完成改善。据渠道调研，今年中秋期间，受益于补偿性消费，我们预
计高端白酒有5%-10%，300元-500元价格带白酒有5%-15%增长。价格方面，各酒企主流产品价格均较为坚挺。持续看好高端茅五泸和基地市场稳固的次高端酒企三季度业绩增长，建议关注茅五泸和口子窖。 调味品：三季度业绩或有所放缓，坚定看好各细分龙头未来发展。随着疫
情影响的逐步退却，C 端需求或有一定的减缓，而餐饮的复苏有望带动业绩
稳定增长，综合来看三季度调味品板块业绩增速或有所放缓。但龙头公司凭
借强大的渠道韧性以及系统性应对能力能够有效降低短期波动影响。长期来
看，调味品投资逻辑未变：基础调味品龙头海天和中炬仍将逆势攫取份额；
酵母龙头安琪正逐步优化产品结构，加大产能布局，扩大海外市场销售，有
望实现量价齐升；复合调味品龙头天味加速全国化市场布局，下半年有望加
大费用投放，培育消费者心智。坚定看好调味品企业未来发展，建议关注海
天味业、中炬高新、安琪酵母和天味食品。
乳制品：国内消费逐渐恢复，预计
Q3业绩表现将维持增长态势。疫情退去
国内消费逐渐恢复，学生奶业务重新开展，看好各大乳企Q3的业绩表现。
随着乳企产品高端化进程的持续，大众零售消费品总额逐渐恢复的大背景
下，预计在Q3季度乳企业绩表现也将延续Q2的良好增长态势，Q3季度
的营业收入将会高于去年同期，增长率可能会略高于同期水平。盈利能力方
面，乳制品龙头公司毛利率较为稳定，主要受到原奶价格波动的影响。我们
认为现阶段乳企和上游牧场企业联系紧密，上下游协同效应强，原奶价格不qq个性签名伤感
会有很大的波动，原奶价格将会继续维持稳中有升的态势，Q3季度乳企毛
利率将会维持在同期水平。 啤酒：Q3销量增长趋缓，不改长期结构升级趋势。Q2啤酒行业得益于渠道补库存需求与疫情趋缓下传统消费场景的恢复，产量同比增长9.46%。由
于雨水增多等原因，Q3行业整体产量与Q2相比增速趋缓，2020年7月产
量同比上涨0.7%；8月同比下降3.77%。我们认为短期承压不改长期趋势，
啤酒行业产品结构持续升级。啤酒行业逐渐摆脱疫情影响，餐饮夜场等渠道
基本恢复。行业存量竞争从收入端转向利润端，产能优化与结构升级的长期
趋势不变，盈利能力持续提升。珠江啤酒7、8月份高端啤酒销量略有增长。
食品：费用投放或加大，细分龙头将保持上升逻辑。品类拓展为营收增长
保驾护航，渠道稳固战略布局：洽洽食品坚果新品把握差异化精准定位，并
推出新品燕麦片，Q3有望成功复制新品运营经验；桃李面包上半年对成熟
市场东北、华北进行渠道下沉深耕，预计在Q3新市场和下沉渠道将为营收
增长做出积极贡献。盈利能力方面，下半年随着学生开学、渠道恢复，我们
预计主要公司Q3销售费用投放力度将有所加大。食品板块细分龙头将凭借
自己在采购、生产、销售各环节均具备规模化带来的综合成本优势，提高产
品标准化程度，提升归母净利润。国内疫情影响逐渐消去，看好食品行业三
季度的业绩表现，食品板块业绩表现或将超越同期。
风险提示： 三季报业绩不及预期，疫情反复，食品安全风险等。
-12%-1%10%21%32%43%54%65%食品饮料沪深300
1.三季报前瞻：白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续
2020年6-8月，社会消费品零售总额逐渐恢复到往期平均水平，6-8月的社会消费品零售总额分别达到了33525亿元，32202亿元，33570亿元，同比分别增长-1.8%，-1.1%，0.5%。随着疫情影响的逐步退却，居民消费逐渐恢复，在此背景下，行业公司或将呈现两类表现：一是疫情受益行业，一二季度业绩持续高增，下半年或有所放缓；二是随着疫情影响的退却，业绩环比持续改善。而食品饮料板块因在长短逻辑的持续催化下，估值也处在历史相对高位，部分公司如海天味业估值均在三季度创历史新高。下半年随着流动性的边际收缩，市场对高估值也体现出了担忧，食品饮料在三季度也出现了调整。在此背景下，我们看好业绩逐季改善，且景气度延续时间长的板块。根据三季度业绩预测和未来趋势的分析，建议关注白酒、乳制品和啤酒板块。此外，行业细分龙头因其具备较强的抗风险能力和系统性，业绩韧性强，有望维持稳健增长。
1.1.白酒：双节消费回暖，白酒业绩或环比改善
受益双节消费和疫情影响缓解，白酒行业业绩大概率环比改善。受益于今年中秋与国庆两大节日重叠，疫情进一步缓解，终端消费场景逐渐恢复，上半年迟滞的聚会、宴席将在双节举办，叠加白酒消费三季度旺季的传统，白酒行业Q3业绩环比有望完成改善。据渠道调研，今年中秋期间，受益于补偿性消费，我们预计高端白酒有5%-10%，300元-500元价格带白酒有5%-15%增长。经销商动销情况上看，终端销售出现极大修复，但头部效应愈发明显：茅台系列处于供不应求的阶段；五粮液中秋销售费用同比增加明显，通过团购形式创造增量；国窖中秋国庆动销基本恢复去年同期水平。次高端品牌分化严重：其中1-9月红花郎销售量恢复至去年同期70%的水平，剑南春恢复至去年同期80%的水平，水井坊双节期间渠道进货较去年同期有15%的增长。
疫情的影响只是暂时的，在消费升级的大逻辑下，高端白酒与部分次高端白酒的提价趋势不会改变。其中茅台飞天批价高点已经超过2800元；五粮液通过严格的控量策略将8系批价稳定在960-980元价格带，公司新推出的2K+经典产品出厂价1499元，销售价初定为2699元，利润空间较大；国窖今年多次提价，综合出货成本在830元。次高端酒企里，汾酒今年青花与玻汾系列的提价成功，酒鬼酒的内参增速加快，洋河的M6+动销良好，M3+即将推出，今世缘对开四开后逐步营销V系列。古井的古16与古20表现尚好，口子窖重点发力10年、20年、初夏、仲秋。由此可见，酒企都在卡位消费升级相应的价格带，此为长期趋势。
贵州茅台：近期终端价格震荡于2700元-2800元价格带。但总体而言公司产品动销依然处于供不应求的状态。平均库存水平处于历史低位：有一部分渠道存在缺货情况，剩下渠道库存维持在半个月的水平。
五粮液：目前8代批价坚挺在950元-960元价位。动销情况近期已恢复正常，渠道库存维持在20天左右的水平。
泸州老窖：国窖系列经销商打款积极，9月10日批价达到860元，产品动销近期已恢复90%，渠道库存维持在1个月左右的水平。
山西汾酒：今年公司采取控量涨价的策略，9月20日起公司上调玻汾价格，目前53度和42度玻汾出厂价分别是36.3元/瓶和33元/瓶；青20团购价348元，青30团购价648元，同时青花30在9月推出新品，卡位1000左右价格带。动销情况上看，青花系列已恢复九成，玻汾系列基本恢复，渠道库存维持在2个月左右的水平。
法国vs丹麦洋河股份：海之蓝批价116元，终端120元；天之蓝批价265元，终端270元-280元.。M6+批价定为550元，终端要求不低于620元，同时M3+预计年底上市，价格约450元。动销层面，海之蓝、天之蓝采用自然动销；M6+采用配额制，精选经销商。经过长期的去库存，公司原有库存问题得到极大改善，目前公司库存维持在1-1.5个月的水平。
今世缘：对开批价位于255元-260元价格带，指导售价不低于285元，四开批价385元，指导售价不低于420元。动销层面，对开与四开势头较好，已恢复八成至九成。渠道库存维持在1.5个月的水平。
古井贡酒：古5批价110元，终端120元；古8批价200元，终端230元左右；古16批价300元，终端330元左右；古20批价470元，终端530元左右。动销层面，疫情期间古8份额向古5、古16倾斜，双节动销恢复良好。渠道库存维持在2-3个月的水平。
口子窖：口子窖系列：5年终端价100元，6年终端价168元，10年终端价300元以上，20年终端价500元以上；小池窖终端价208元；初夏终端价240-260元，仲秋终端价360元。动销层面，公司重视渠道下沉，加大双节营销力度，通过新增经销商推动新品放量。渠道库存维持在1.5月-2月的水平。
顺鑫农业：白牛二出货价137元-140元，打款价133-134元。动销层面，公司产品动销基本恢复。渠道库存维持在1.5个月左右。
1.2.调味品：三季度业绩或有所放缓，坚定看好各细分龙头未来发展
三季度调味品板块有所调整，7-8月在业绩和市场情绪的驱动下，调味品板块分别录得18.14%和21.82
%涨幅。进入9月调味品板块下跌12.64%，我们判断主要与近期C端动销放缓以及较高的估值水位有关。随着疫情影响的逐步退却，C端需求或有一定的减缓，而餐饮的复苏有望带动业绩稳定增长，综合来看三季度调味品板块业绩增速或有所放缓。但龙头公司凭借强大的渠道韧性以及系统性应对能力能够有效降低短期波动影响。我们认为调味品板块的回调，更多的是来自市场对估值和流动性的担忧。各细分调味品龙头入海天、中炬、安琪、天味等，中报持续超预期，且受益调味品必选属性和流动性相对宽松的环境，估值持续创新高。但长期来看，调味品投资逻辑未变：基础调味品龙头海天和中炬仍将逆势攫取份额，全年业绩指引有望实现；酵母龙头安琪正逐步优化产品结构，加大产能布局，扩大海外市场销售，有望实现量价齐升；复合调味品龙头天味加速全国化市场布局，好人家和大红袍多品类和价格带布局，下半年有望加大费用投放，培育消费者心智。此次调味品板块的回调有望消化估值带来的担忧，坚定看好调味品企业未来发展，建议关注海天味业、中炬高新、安琪酵母和天味食品。
海天味业：随着餐饮端的逐步恢复，C端需求或实现替代，而公司B端业绩有望提升。三季度公司业绩有望在渠道的持续下沉和裂变下实现稳健增长。
中炬高新：公司三季度C端动销或放缓，而B端销售将逐步恢复，营收端增速较二季度或有放缓。利润端，随着公司内部机制的逐步优化，公司业绩弹性将持续释放，预计三季度公司业绩增速将高于营收，整体来看全年业绩仍有望实现。
安琪酵母：收入方面，公司B端大包装销量或随着餐饮的恢复而持续增长，C端小包装占比较去年同期仍有望增长，海外业务或延续上半年高增趋势。业绩方面，受益产品结构提升和促销减缓等因素，弹性有望持续释放。
天味食品：C端加大不辣汤系列的推广，产品系列不断丰富。三季度通过旺季备货、好人家+大红袍分别招商和渠道拓展以及全国化进程的加速，收入有望维持高增。业绩方面，为配合全国化推广，加强消费者心智培育和提升品牌知名度，公司下半年有望加大费用投放，业绩增速较上半年或将放缓。
1.3.乳制品：国内消费逐渐恢复，预计Q3业绩表现将维持增长态势
乳制品板块，疫情退去国内消费逐渐恢复，学生奶业务重新开展，看好各大乳企Q3的业绩表现。虽然由于疫情的影响，龙头公司如伊利蒙牛在Q1业绩表现相较于往年同期有所下降，但随着疫情的缓解，2020Q2乳企业绩普遍出现回暖的情况，伊利Q2单季度实现营收268.76亿元，同比上升22%，光明同期实现营业收入70.12亿元，同比上升24.4%，其主要原因为疫情缓解终端网点客流量上升，叠加学生开学因素，液奶动销恢复正增长，乳企促销力度略有下降。随着乳企产品高端化进程的持续，大众零售消费品总额逐渐恢复的大背景下，预计在Q3季度乳企业绩表现也将延续Q2的良好增长态势，Q3季度的营业收入将会高于去年同期，增长率可能会略高于同期水平。关于桥的对联
盈利能力方面，乳制品龙头公司毛利率较为稳定，主要受到原奶价格波动的影响。我们认为现阶段乳
企和上游牧场企业联系紧密，上下游协同效应强，原奶价格不会有很大的波动，收缩毛孔的面膜
原奶价格将会继续维持稳中有升的态势，Q3季度乳企毛利率将会维持在同期水平。伊利股份2020H1毛利率为38.17%，同比减少0.41pct，2020Q2毛利率38.72%，同比增加1.58pct。光明2020H1毛利率为30.80%，同比下降2pct，其中Q2毛利率29.48%，同比下降3.86pct。整体来看乳企毛利率变化幅度不大。在Q3季度，随着疫情过后人们更加重视身体健康，对乳制品需求提高，预计乳企将会降低促销力度，Q3季度销售费用率可能略低于同期水平。
伊利股份：20Q2实现营收268.75亿元，同比增长22%，归母净利润25.92亿元，同比增长72%。二季度业绩增长超预期。随着公司核心大单品增长，产品市占率的提升，未来业绩可能进一步增长。
蒙牛乳业：蒙牛加码上游牧场布局，优质奶源布局日趋完善，基于上游牧场及冷链资源优势深耕乳制品行业，主要是低温领域，持续加高行业壁垒。
光明乳业：光明乳业2020H1实现营业收入121.46亿元，同比增长9.5%。国内渠道持续布局，海外业务持续发展。同时对多家乳制品公司进行投资，扩展公司产能，开拓新的市场。
现代牧业：2020H1实现营业收入28.28亿元，同比增长10%。奶牛单产提升与饲养成本下降协力拉动公司毛利增长。
新乳业：对夏进乳业进行并购，并购巩固西部龙头地位。有望打通西北区域，进军陕甘宁。
怎样把ppt转换成word燕塘乳业：上半年实现销售收入7.03亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润0.60亿元，同比减少9.61%。2020全年公司将继续享受产能释放红利，量增为主要业绩驱动点。
中国飞鹤：飞鹤作为国产奶粉中高端化转型的成功典范，市占率不断上升。预计未来将继续收割下线杂牌出清遗留的市场，在进一步的品牌营销中进军上线市场。
澳优：长期来看短期优化渠道并不改核心自有品牌发展战略，公司自家品牌营收占比在近年逐步升高。
1.4.啤酒：Q3销量增长趋缓，不改长期结构升级趋势
三季度啤酒销量增速趋缓，疫情带来的短期影响逐渐消除。Q2啤酒行业得益于渠道补库存需求与疫情趋缓下传统消费场景的恢复，产量同比增长9.46%。由于雨水增多等原因，Q3行业整体产量与Q2相比增速趋缓，2020年7月实现产量407万千升，同比上涨0.7%；8月中国规模以上啤酒企业实现产量377.67万千升，同比下降3.77%。
短期承压不改长期趋势，啤酒行业产品结构持续升级。啤酒行业逐渐摆脱疫情影响，餐饮夜场等渠道基本恢复。行业存量竞争从收入端转向利润端，产能优化与结构升级的长期趋势不变，盈利能力持续提升。珠江啤酒H1毛利率48.07%，同比增加4.9pcts，其中Q2毛利率同增5.24pcts。青啤2020H1毛利润率41.8%，同比上升1.7pct，其中Q2毛利润同比上涨2.4pcts。珠江啤酒7、8月份高端啤酒销量略有增长。
青岛啤酒：公司H1千升酒价同比增长1.7%，产品结构持续改善。公司7月推出“百年之旅”、“琥珀拉格”等新品，加速占领超高端啤酒市场。随着消费逐步回暖，加之公司灵活的销售策略，动销恢复快，中高端销售将逐步改善，看好公司长期发展。
重庆啤酒：三季度重庆地区雨水较多，餐饮端动销有所放缓，预计销量同比小幅增长。产品结构方面，在“本土+国际”产品矩阵的加持下，公司产品结构有望持续提升，带动业绩持续增长。
珠江啤酒：三季度广东地区较二季度雨水天气增加，啤酒动销有所放缓，预计Q3销量同比增长4-5%。产品结构方面，公司持续推动新款纯生和零度的升级，结构持续优化，预计吨酒价仍将延续上升态势。此外费效有望持续改善，带动业绩高速增长。
1.5.食品：费用投放或加大，细分龙头将保持上升逻辑
品类拓展为营收增长保驾护航，渠道稳固战略布局。食品综合板块第三季度7-8月分别录
得13.07%和14.12%涨幅，9月食品板块下跌11.78%。2020H1，主要食品公司重视新品类业务研发，同时在疫情期间加大新零售渠道的推广，对原有渠道形成有益补充，主要公司Q2业绩大多呈现加速增长。洽洽食品上半年实现产品结构升级，实现营收22.94亿元（yoy+15.46%），坚果新品把握差异化精准定位，并推出新品燕麦片，Q3有望成功复制新品运营经验。西麦食品上半年重视冷食产品的研发和投入，共上市40 多个SKU作为新的增长点，同时开拓电商业务，我们认为线上的放量将是公司品牌营销实现成功跃升的表现。桃李面包上半年对成熟市场东北、华北进行渠道下沉深耕，在华北、东北、华东地区分别净增经销商7/15/6/家，预计在Q3新市场和下沉渠道将为营收增长做出积极贡献。
在盈利能力方面，销售费用投放力度预计将加大。上半年受到疫情影响，主要公司的部分营销活动投入受到限制，总体而言费用投放效率有所提升，下半年随着学生开学、渠道恢复，我们预计主要公司Q3销售费用投放力度将有所加大。食品板块细分龙头将凭借自己在采购、生产、销售各环节均具备规模化带来的综合成本优势，提高产品标准化程度，提升归母净利润。国内疫情影响逐渐消去，看好食品行业三季度的业绩表现，食品板块业绩表现或将超越同期。幻灯片模版
克明面业：公司坚持高端路线，2020H1高毛利产品营收占比上升带来较好的利润增长，第三季度由于受到高毛利产品的促销需求影响，预计公司销售费用将有所增加，同时归母净利润继续提升。
洽洽食品：加大坚果产品的推广，结合疫情期间消费者养成的消费习惯宣传产品营养价值，同时进一步丰富扩大产品矩阵，下半年将全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升，业绩有望提升。
桃李面包：在终端需求恢复常态、学生返校、新市场扩张的情况下，预计公司的费用投放将有所提高，另一方面，桃李面包在物流配送上的投放力度大，高配送效率将持续带来竞争优势。
西麦食品：2020H1毛利率有所下滑，我们认为是促销力度加大所致，下半年随着疫情影响减轻，预计促销力度将降低，公司在采购、生产、销售各环节的综合成本优势将显现。双汇发展：上半年由于产品成本和价格均有所上涨，公司收入和利润同比上升，下半年随着公司主推高端产品、减量提质措施的实行，产品结构将加快调整，盈利水平有望持续提升。
2.行情回顾
2.1.行情回顾：食品饮料整体上涨
本周SW食品饮料上涨1.87%，沪深300上涨1.70%，板块整体呈上升趋势。分子行业看，本周乳品行业上涨3.91%，肉制品行业上涨3.70%，食品综合板块上涨2.14%，白酒板块上涨1.84%，调味发酵品上涨0.87%，啤酒行业下跌0.56%。
图1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（2020-10-09，单位：%）
版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。
发表评论