行业动态跟踪报告 新基建1周年，再探IDC 产业链景气度
通信 2021
年03月24日 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业年度策略报告*通信*行业估值待修复，增长进入换档期》 2020-12-10 《行业周报*通信*数据中心交换机市场回暖，高速率端口占比提升》 2020-12-07 《行业周报*通信*腾讯公司发布Q3业绩报告，资本开支同比增速达30%》 2020-11-15 《行业周报*通信*IDC 发布中国AI 市场数据，互联网行业份额持续领先》 2020-11-01 《行业周报*通信*英特尔发布Q3业绩报告，云计算市场同比增长15%》 2020-10-26 证券分析师 朱琨 投资咨询资格编号 S1060518010003 ************ ********************
小学生爱劳动的句子投资要点
⏹ A TB 整体资本开支长期将保持增长态势：云计算业务将成为阿里巴巴
集团重要业务；虽然阿里云的EBIT 已经转正，但是为了保持目前的领先状态，并分享更多的市场份额，阿里云的基础设施投入仍将保持较高的强度。为了缩小与阿里云之间的市场规模差距，腾讯控股在腾讯
云的基础设施建设上仍将保持较高投资强度。考虑到百度公司AI 业务已经步入快速发展阶段，其资本开支规模也将回到增长通道。总体来看，中国互联网行业头部的三家公司资本开支规模仍将保持增长态势。 ⏹ IDC 运营企业经营数据验证互联网推升景气度提升：世纪互联和万国数据是中国头部互联网公司以及云计算公司IDC 机房的重要供应商和第三方IDC 运营行业的头部公司。因此，从这两个公司的机房扩张计划，一方面可以看到IDC 行业的景气度，一方面可以验证预测互联网公司的资本开支规模。世纪互联和万国数据这两家公司在2021年机房扩张增速分别为40%和28%。互联网公司资本开支主要用于购买服务器，服务器的数量与IDC 机房面积或者机柜数量呈正相关关系。因此，可以说明，头部互联网公司在2021年的资本开支规模仍将保持较高增速，我们认为不会低于30%。与此同时，在互联网公司需求推动下，IDC 产业链将保持一个较高的景气度。 ⏹ 维持行业“中性”评级：在行业评级方面，我们仍然维持行业的“中性”评级。主要原因有：中美贸易摩擦将使得光模块行业相关公司的美国市场收入受到影响；市场风险偏好的降低，将使得通信行业估值中枢持续下行。 ⏹ 投资建议：1、400G 光模块将在2021年实现约160万个的出货量，根据我们行业调研的情况显示，400G 光模块将在2021年实现出货量规模跃升，从2020年的80万个增加到至少160万个，建议关注天孚通
信；2、二线互联网公司的IDC 需求快速增长，头条、快手、拼多多的等二线互联网公司的IDC 服务需求正在快速增长，特别是头条，建议
关注头条的IDC 服务供应商；3、白盒交换机和硬件供应商，建议关注
阿里巴巴白盒交换机供应商星网锐捷以及谷歌白盒服务器HDI 供应商
胜宏科技。
⏹ 风险提示：中美贸易摩擦的风险；国内ISP 资本开支不及预期的风险；
海外ISP 资本开支不及预期的风险。
-40%-20%0%20%40%60%Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20沪深300通信
一、 ATB 整体资本开支长期将保持增长态势
2021年3月24日，腾讯控股发布了2020年全年业绩报告。至此，国内互联网三大巨头，阿里巴巴（Alibaba ）、腾讯控股（T encent ）和百度（Baidu ）的2020年全年业绩均已公布。
图表1 2015年-2020年ATB 资本开支规模
图表2 2020年Q1-2020年Q4ATB 资本开支规模
资料来源：A TB ，平安证券研究所 资料来源：A TB ，平安证券研究所
2020年，ATB 三家公司资本开支规模达到了823亿元，同比增长约59%；准确验证了我们在2019年底发布的策略报告中提到的观点：ATB 资本开支规模将重回增长通道。2021年，ATB 三家公司的资本开支规模将会有多大？未来是否能够持续增长？
翻唱歌曲图表3 2018年Q4-2020年Q4阿里云收入规模及增速
资料来源：阿里巴巴集团，平安证券研究所
阿里云是国内公有云市场的头部玩家，市场份额领先腾讯云、AWS 等竞争对手。2020年Q4，营业收入规模达到了161亿元，同比增长50.3%，EBIT 实现转正。
2020年Q1-Q3，阿里巴巴集团的单季度资本开支规模（主要用于阿里云基础设施建设）同比保持了较快的增长（49%，114%和44%）；但是，在2020年
Q4
却发生了大幅的下降，环比下降
59%，同比下降约11%。根据我们行业调研情况显示：2020年Q4的资本开支规模异动是多重因素（例如：
英特尔基于10nm 工艺的CPU 量产时间仍将推后、基于Arm 架构的服务器CPU 将逐步成熟、阿里云的IDC 建设策略将发生调整等等）叠加下的一个特殊事件，并不能改变阿里巴巴资本开支规模保持增长的长期态势。云计算业务将成为阿里巴巴集团重要业务；虽然阿里云的EBIT 已经转正，但是为了保持目前的领先状态，并分享更多的市场份额，阿里云的基础设施投入仍将保持较高强度。 在腾讯控股自有互联网业务以及生态合作伙伴业务（例如：拼多多）需求的驱动下，腾讯云的收入规模也保持了较快的增长速度。与之对应的是，腾讯控股的资本开支也保持了较高的增速。2020年全年，腾讯控股资本开支规模达到了340亿元，同比增长约51%。我们认为，为了缩小与阿里云之间的市场规模差距，腾讯控股在腾讯云的基础设施建设上仍将保持较高投资强度。
考虑到百度公司AI 业务已经步入快速发展阶段，其资本开支规模也将回到增长通道。总体来看，中国互联网行业头部的三家公司资本开支规模仍将保持增长态势。2021年，ATB 三家资本开支总体规模同比仍将增长。
二、 IDC 运营企业经营数据验证互联网推升景气度提升 2021年3月24日，世纪互联也发布了2020年全年业绩报告。截止2020年12月31日，公司的IDC 机柜约53553个，同比增长46%；2021年，机柜新增规模约22000个，同比增速将超过40%。
图表4 2020年世纪互联客户分布情况
图表5 世纪互联IDC 机柜分布情况
资料来源：世纪互联，平安证券研究所 资料来源：世纪互联，平安证券研究所
从客户维度来看，世纪互联的客户主要集中在互联网行业，现有大约1300个客户中，有70%来自互联网行业。从公司机柜分布区域来看，主要集中在北京、上海以及大湾区等网络资源较好的区域；对于网络条件较敏感的互联网公司也更倾向于将自己的IDC （互联网数据中心）部署在这些区域。 与此同时，我们也同步观察了万国数据的经营数据。截止2020年12月31日，公司在用机房面积达到了31.8万平方米，同比增长约41%；2021年，公司的资本开支规模将达到120亿元，同比增长约28%。
传媒大学南广学院从客户维度来看，万国数据的客户更加集中在互联网行业，字节跳动、阿里巴巴、腾讯控股等巨头都是万国数据的重要客户；截止2020
充电桩企业年12月31日，公司客户数量达到了703家，其中云计算公司和大型互联网公司使用的机房面积占比达到了91%。从机房分布区域来看，万国数据公司机房在北上深的分布更加均衡。
图表6 万国数据主要客户樱桃树嫁接
图表7 万国数据IDC 机房分布情况
资料来源：万国数据，平安证券研究所 资料来源：万国数据，平安证券研究所
世纪互联和万国数据是中国头部互联网公司以及云计算公司IDC 机房的重要供应商和第三方IDC 运营行业的头部公司。因此，从这两个公司的机房扩张计划，一方面可以看到IDC 行业的景气度，一方面可以验证预测互联网公司的资本开支规模。 图表8 IDC 产业链结构
资料来源：平安证券研究所
世纪互联和万国数据这两家公司在2021年机房扩张增速分别为40%和28%。互联网公司资本开支主要用于购买服务器，服务器的数量与IDC 机房面积或者机柜数量呈正相关关系。因此，可以说明，头部
互联网公司在2021年的资本开支规模仍将保持较高增速，
我们认为不会低于30%
。
与此同时，在互联网公司需求推动下，IDC 产业链将保持一个较高的景气度。
服装店装修风格三、 投资建议
在行业评级方面，我们仍然维持行业的“中性”评级。主要原因有：中美贸易摩擦将使得光模块行业相关公司的美国市场收入受到影响；市场风险偏好的降低，将使得通信行业估值中枢持续下行。但是，我们仍然建议积极关注以下几个方向：
1、400G光模块将在2021年实现约160万个的出货量：根据我们行业调研的情况显示，400G光模块将在2021年实现出货量规模跃升，从2020年的80万个增加到至少160万个，建议关注天孚通信；
2、二线互联网公司的IDC需求快速增长：头条、快手、拼多多的等二线互联网公司的IDC服务需求正在快速增长，特别是头条，建议关注头条的IDC服务供应商润泽科技（借壳普丽盛，证监会审核中）；
3、白盒交换机和硬件供应商：建议关注阿里巴巴白盒交换机供应商星网锐捷以及谷歌白盒服务器HDI供应商胜宏科技。
四、风险提示
1、中美贸易摩擦的风险，将使得光模块行业相关公司的美国市场收入受到影响。
2、国内I SP资本开支不及预期的风险，阿里巴巴、腾讯、头条等公司对数据中心的需求是国内IDC 行业增长的主要驱动力，若是这些公司的资本开支执行不及预期将会使得IDC运营商业绩不及预期。
3、海外I SP资本开支不及预期的风险，谷歌、亚马逊等公司对光模块的需求是国内数通光模块产业链增长的主要驱动力，若是这些ISP公司的资本开支执行不及预期将会使得产业链上的相关公司业绩不及预期。
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