金融危机对中国的启示
 
金融危机对中国的启示
(一)金融深化、金融创新不能脱离实体经济
西方的金融深化理论认为,金融深化能够促进经济发展,西方发达国家之所以经济发展快,就是它们金融深化程度高,货币资金流动迅速所致。不仅如此。还认为金融创新的速度要高于经济增长速度,才能带动经济发展。认为发展中国家经济发展缓慢与金融压抑是分不开的。
有一种典型的理论叫倒三角理论,倒三角理论是什么呢?一个三角形下边是物质生产,上面第二层是一般的商品贸易,第三层是一些一般金融产品,第四层是衍生金融产品。所谓倒三角形是说衍生金融产品应该是最发达的,其次是一般金融产品,然后是商品贸易,最后是物质生产。这种理论是说首先必须有发达的金融市场尤其是金融衍生工具市场,有发达的金融交易,才能促进经济发展。倒三角的理论就是鼓励人们无限制的去创造金融、创造金融衍生产品。美国华尔街老板们每天在考虑如何创造出更多的金融衍生产品,他们好赚钱。他们不
仅创造了ABSMBS,还创造出了CDO,后来又创造出了形体训练CDS(公平地说CDS电子计算机发明不是美国人发明的)。他们创造出来的金融衍生产品,可能格林斯潘都不知道是什么东西了,如何谈得上监管?他们创造出的衍生产品交易量已经超过世界实体经济的总量,完全脱离实体经济去疯狂地创造、交易和赚钱!所以这次金融危机从某种意义上说是一种过度金融创新的危机,是一种疯狂的金融衍生工具创新的危机!
这里面涉及到的问题是,金融衍生产品是不是可以脱离实体经济而无限地去创造呢?实践告诉我们,金融衍生产品是不可以脱离实体经济而无限和随意地去创造。金融衍生产品的创造必须要和实体经济相结合,适应实体经济的发展。过度的、无限制的、脱离实体经济需求来造创造金融衍生产品,反过来可能对实体经济产生很大负面影响。此次金融危机就是一个证明。有人说中国与美国有很大的不同,如果说美国是金融创新过度的话,中国则是创新不足。毫无疑问,中国需要金融深化、需要金融创新。改革开放30年,中国就是走了金融深化和金融创新的路。没有金融创新,没有中国金融体系的改革,没有银行体系和资本市场体系的支撑,包括货币供应量的大幅度增加,绝没有中国经济的高速发展。就资本市场来说,我们至今尚未形成一个多层次的资本市场体系。我们就是股票市场发展较快,但还不够稳定,企业债公司债市场也未发展起来,商品期货市场规模很小,金融衍生
工具市场几乎不存在。我们当然需要继续金融创新。有人说,股指期货为什么现在还不推出?我是一直主张推出股指期货的,但在何时推出,在什么合适的时机推出的问题上我还拿不准。就股指期货的理论功能来说,它具有发行价格、套息保值、规避风险等功能。如果推出来对活跃市场甚至稳定市场都可能有好处。但是不要忘记金融衍生工具还有一种功能,就是投机功能。如果股指期货的其他功能都发挥不出来,只是投机功能得到发挥,而且出现过度投机、非法投机,可能会对现货市场产生破坏力。90年代初我们曾推出设立公司流程国债期货,最后因为出现非法投机事件而被迫停掉。股制期货交易是一种零和游戏,以小博大,如果估错方向,投资者损失要比股票现货交易损失大得多。因此,股指期货推出应当慎重,应当在现货市场稳定和交易制度完善的情况下推出。
去皱化妆品一)必须加强对金融的监管,金融不能完全自由化
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金融自由化是近些年来的一个思潮。认为对金融不要管得太多,一管就失去效率了,所以说金融应当自由化,要相信市场的力量,市场会自动调节的。当然市场有自我调节功能,价值规律肯定会发挥作用的。但是市场并不是万能的,由于种种原因,包括道德原因、贪婪的原因,市场本身可能失灵。这就需要金融监管,政府在一定条件下要发挥作用。在自
由主义思潮下,政府对金融监管的作用越来越小。美联储前主席格林斯潘本身就是一个自由主义者。美国应该说是监管体系最完善的,但是恰恰在金融监管体系完善的国家里首先出了问题。
在相当长的时间里,国际对商业银行的管理还是比较严格的,包括有巴塞尔协议、有新巴塞尔协议制约,这两个协议规定银行的资本充足率至少达到8%,这个谁也不能突破,这是国际法律,所以我银行必须考虑资本充足率问题。但是投资银行没有这一要求,没有规定资本充足率必须达到多少。投资银行可以帮助企业上市、帮企业重组,甚至直接投资参与重组,自己买卖证券,资金哪里来呢?最起码的得要过桥贷款,拆借。投资银行的收购主要是杠杆收购,就是自己拿10%20%的钱然后去收购,向银行拆借,在市场上也可以拆借,所以他完全是要多少资金拆多少资金。谁来管?没人管。在混业经营的情况下,投资银行做了很多商业银行的业务,商业银行又做了很多投资银行的业务。包括花旗这样传统的商业银行也都做了很多的投资银行业务。而美国现在基本上还是分业管理的金融监管体制,出问题就不足为怪了。
二战以后凯恩斯主义是占上风的,凯恩斯主义是国家干预主义,财政政策也好是国家干预,
后来说凯恩斯不行了,造成资本主义滞胀,所以又回到自由主义那里去了。现在看来,自由主义也不灵光了。金融不能完全自由化。必须有管理地发展。政府在金融市场发展中的作用是不可或缺的。市场肯定要发挥市场的作用,政府该发挥作用的时候要发挥作用。市场肯定有失灵的时候,而且市场失灵以后市场本身是不能解决问题时就得靠政府。当然,政府应当按市场规律办事。中国现在处在金融自由化和国际化的过程当中,包括利率市场化、汇率自由化。中国的利率到现在没有完全放开,人民币资本项下的自由兑换也未完全放开,就是考虑这是一个渐进的过程。
  在金融自由化的过程中,加强金融监管是十分必要的。我们承接了教育部的重大项目,题目就是金融市场全球化下的中国金融监管体系研究。我们正在研究中国金融监管体系的改革与完善问题。
  (二)金融对外开放必须循序渐进
  金融对外开放的问题是我们一直在思考的一个非常重要的问题,肯定是要对外开放,包括金融市场、银行、保险、金融机构,都要对外快放,就是我们也可以走出去,更重要的人家进来。国际化肯定是一个潮流,但是不是汇率和金融市场马上全部放开,要循序渐进。
早在80年代,拉美国家发生债务和货币危机,其中有一个很重要的原因就是它们的外汇管制很快都放开了,所以资本流入流出没法限制,企业借了很多的债,国家都不知道,大部分是借发达国家的,最后发达国家逼债,造成巴西、墨西哥金融危机。东南亚金融危机也是由于一些国家的外汇管制放开过早而造成的。在金融监管体系也不健全的情况下,金融市场对外开放应当慎重。这里给我们一个启示,就是中国金融市场对外开放应当是渐进的。根据我们的情况,有步骤地逐步放开。包括人民币资本项下可兑换的问题,包括资本市场开放问题,包括外资银行机构和金融机构进入问题,必须有计划、有步骤、有控制、有管理地进行。
  (三)必须防范金融国际化、金融全球化带来的风险
  我们必须防范金融国际化、金融全球化带来的风险。金融国际化、金融全球化和经济一体化,是世界的潮流,毫无疑问,对整个世界经济的发展起了很大的促进作用。但是反过来看,金融全球化、金融国际化,实际上又把所有的风险都扩大到国际上,就是说一国的金融风险,已经不是一国的问题了,而变成了国际风险。这次全球金融危机就是如此。美国80年代的银行危机是国内的危机。而现在美国的次贷危机是国际危机,是欧洲的危机、亚
洲的危机,甚至是中国的危机。因为金融全球化了,各国都连在一起了。所以防范和应对金融国际带来的风险是一个重要课题。
  国际金融危机给中国的发展带来了很多困难和不确定性,但是也是中国发展新的机遇,只要中国抓住机遇、稳步前进,必定会继续稳定与快速发展,沉舟侧畔千帆过,病树前头万木春公司起名字”

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