有收益的证券（尤其是国债）更受资金的青睐；当央行为所欲为、货币信用遭玷污时，黄金的价值才会凸显。黄金的价值，往往与世界上主导货币的兴衰成反比，英镑时期如此，美元朝代亦不例外。另外，黄金的价格往往与投资者的快乐指数成反比。当股市或债市回报高企时，零回报的黄金无法引起资金的兴趣；当股市和债市同时不景时，黄金往往大旺。二战后的60年中，当美国证券市场（包括股市、债市）的实际回报超过10%时，黄金的实质回报为－9%；当股、债市回报为－8%时，黄金的回报却高达22%。这解释了雷曼兄弟倒闭后黄金的表现为什么不理想。央行的超级灌水先制造出意料之外的国债大牛市，接着是股市大升，作为另类投资工具的黄金并没有得到表现的机会。换言之，除了一个短暂的震撼期外，世界金融资产价格在百年一遇的金融海啸中并未真正地“痛苦”起来。央行史无前例的货币扩张政策，伴之以不见身影的通货膨胀，打掉了黄金的“快乐”期。那么，黄金值不值得投资？笔者认为值得，因为它稀有。不过黄金的稀缺性与石油的稀缺性完全不同。石油的稀缺性建立在它的使用价值之上。世界上越来越多的人开汽车、用空调，令石油需求增长快过供应，而且石油是不可再生资源，于是油价上涨。黄金则不同，人类社会几千年来生产出的17万吨黄金，几乎全部仍然在人间（沉船、窖藏和帝王陵墓不过是暂时失踪而已）。在所有金属中，黄金的工业用途是最少的，其变化不过是在官方的金砖或
民间的首饰之间作形态上转换。黄金的价值在于人们对储蓄的需要，在于其保值的功能。其实，黄金价格也可以如石油一样暴涨，只是催化剂并非来自最终使用需求，而是人们对央行信用和能力的疑虑。当主流储蓄货币变成强盗货币之时，当央行监守自盗之时，便是黄金放光之日。目前全球经济正处在一个非常时期，央行们不仅将利率降到史无前例的低位，而且通过数量扩张政策向金融体系注入巨额流动性。尽管政府信誓旦旦，一俟经济好转，便会回收流动性，但笔者相信，开了第一次头就会有第二次、第三次。过去20年富有纪律的货币政策已经成为过去，央行的独立性已经消失，通货膨胀重临只是时间的问题，而且物价上涨的剧烈程度和时间长度均会超出目前的预期。另外，欧美日纷纷进入老龄化社会，中国独生子女政策带来的冲击也快浮现。没有一个国家为此作出适当的拨备，目前的财政收入根本无法应付庞大的医疗、退休开支。长远来看，政府过量发钞似乎无可避免，其代价是国家信用危机和一个高通胀时代的来临。黄金，是滞胀时代的首选储蓄手段。
1999年5月，英格兰银行宣布将在市场上大量抛售黄金储备，多数欧洲央行随即仿效。消息传出后几周内，黄金价格跌到每盎司250美元的低位。在欧洲央行眼中，黄金是过时的储备手段，占地占人手，又不能像国债那样提供投资回报。十年内，欧洲的央行共卖出38
00吨黄金，由于之后金价上升至少损失了400亿美元。当年瑞士央行在售出三成黄金后，号称“大约减少30%的风险”，今天读来令人啼笑皆非。
外地车进上海十年后，中国人民银行透露，在近几年内悄悄增持黄金约500吨，中国因此成为世界第五大黄金持有国。许多新兴市场国家也采取了类似行动。2008年是20年来各国央行首个整体净增持黄金的年份，上次央行如此大规模地购入黄金，可以追溯到1965年。
最需要黄金来作保值的，是中国和日本的外汇储备，黄金仅占他们资产组合中——1.6%和2.5%。比起美国的70%和德国的66%，亚洲储备中黄金比重严重不足，但是各国央行一时又很难大幅增持黄金。中日四万亿外汇储备，如果将黄金储备增持至10％（世界平均水平），那就是2010年全球黄金产量的3.5倍，届时黄金价格起码每盎司3000美元。受制于黄金市场容量，外汇储备只能寻求低一级的避险天堂——美元。
历次经济危机中的黄金：从漫长蛰伏到绝地反攻
作者：汪睛波 高育文 来源：第一财经日报
剧本格式范文回顾近30年来历次经济减速时国际金价的表现,黄金作为资产配置中对冲投资风险的重要工具,其避险保值属性显露无遗。而通过对本轮信贷危机中的金价表现和以往经济减速中的走势相比较,可以看出信用风险的出现是这轮金融危机中影响金价的关键。
信用风险是这轮金融危机中影响金价的关键因素
回顾近30年来历次经济减速时国际金价的表现,黄金作为资产配置中对冲投资风险的重要工具,其避险保值属性显露无遗。而在2008年世界经济遭受“百年不遇”的金融风暴冲击之时,黄金的表现更是在众多商品中脱颖而出。
汽车商业险1980~2001:漫长的蛰伏
国际金价在1980年第二次石油危机期间达到一次顶峰,最高至850美元/盎司,当年的伦敦金年均价也达到前所未有的614.75美元/盎司。但在之后长达21年左右的时间里,黄金价格就一直处于震荡下行的疲弱态势,至2001年伦敦金年均价已降至不到300美元/盎司。与此同时初中学生留学,美国经济的年平均通胀率也出现下滑,从1980年的13.5%降至2001年的辞职报告怎么写 普通员工2.82%左右。
在此漫长的蛰伏期,国际金价遭遇了三次较大冲击。首先是1981~1982年间美国政府大幅加
息,市场货币供应趋紧,美元的上涨迫使金价和其他大宗商品价格走低。这次紧缩大约持续了16个月之久,直至1982年底才有所好转,同期伦敦金年均价从459.1美元/盎司降至375.9美元/盎司,而美国平均通胀率也从10.38%直线掉落至6.16%。
接下来的经济减速出现在1990~1991年之间,虽然这次减速是受正常经济周期影响,但仍对金价构成微弱利空,随着美国经济通胀率的再次降至4.22%,1991年伦敦金年均价也下滑至362.3美元/盎司。而当时间进入2001年,随着互联网泡沫的破灭,国际金价也进入了黎明前最黑暗的时期,严重的通缩使得当年伦敦金均价仅为271.2美元/盎司。
2001~2009:黄金牛市重启——新经济幻灭之后的绝地反攻
从2001年至今,世界经济经历着从紧缩向通胀的转变,最直接的一个反映是美元的大幅贬值,美元指数从2001年最高120点以上一路下行至2008年的70点附近,即便之后有所回升,但总体的跌势没有改变,且商品市场对通胀的预期也在维持。而作为对通胀反映的另一方面,原油价格从2001年的最低每桶不到20美元持续拉升至去年最高逼近150美元,而黄金价格也在去年3月成功问鼎千美元大关。
如果说2001年以来通胀的增加成就了金价的飙升,那么去年的金融危机的恶化则是增强了黄金作为金融产品的上涨潜力。以黄金与原油价格的对比为例,去年9~12月国际原油价格呈现暴跌,最低曾至40美元之下,跌幅超过70%,而同期的金价却下跌有限,2008年11~12月甚至出现了与油价走势相悖的情况。
此外,经过对去年第四季度商品暴跌过程中黄金和其他品种价格走势的波动率的对比,结合对历史数据的观察,我们发现金价的波动率要小于商品市场的平均波动率,更小于其他贵金属和有金属价格的平均波动,黄金的金融属性远超其他商品。如同期的银价波动率竟然达到黄金的两倍左右,且随着统计周期的缩短,其他商品价格的波动高出黄金更多。
而通过对本轮信贷危机中的金价表现和以往经济减速中的走势相比较,可以看出信用风险的出现是这轮金融危机中影响金价的关键。
经易期货分析师顾海鹏对CBN记者表示,在始于2007年的次贷危机中,市场对信用风险的担忧和去杠杆化进程导致很多商品价格出现直线下跌,黄金价格在去年3月之后也曾下跌,但其跌势较为反复,下跌中不断有买盘进入。而从1980年至2001年,虽经数次经济减速,但因为没有出现较大的信用危机,故金价一直和成本价密切挂钩,未出现太多上涨。
顾海鹏表示,与其说是通胀提振了黄金的买入需求,倒不如说是信用风险增加了对黄金的避险需求,从更遥远的走势看,美国经济在遭遇信用风险时,黄金价格都十分坚挺。
影响黄金价格周期的因素：经济危机
经济危机暴发初期，作为一种替代货币，人们一般会先买入黄金进行避险。但在危机后期到复苏期，大家会选择社会福利保障程度高的国家的货币和资产投资，黄金避险作用降低，黄金相对于强势货币开始调整。但经济危机严重的程度和发生的时间对黄金价格周期的影响也不尽相同，我们来看历次经济危机前后黄金价格的走势。
1、1929年大萧条前后黄金价格的变化
1929年资本主义世界暴发第四次大危机。危机期间，一方面，所有国家的商品与劳务价格都大幅下降，黄金却相对于所有货币升值，相对于美元而言，黄金从每盎司20.67美元升至35美元。罗斯福1933年上台后，为了缓和黄金大量外流的危机，宣布人民持有金币不再合法，必须全数上交银行，并用行政命令把金价钉牢在1盎司35美元上。这个价格维持了三十七年。30年代中期，每盎司黄金可以买到的商品与劳务是1929年的两倍。而另一个现
象是这个期间黄金的产量却在大增。1932年，世界黄金产量达二百吨，这个数量几乎是自古到19世纪中叶全部累积的货币性黄金的一半。
2、1970年代的滞胀和1979至1982年经济危机阶段黄金价格的变化
1）1970年代的滞胀
1970年代，世界主要经济体发生滞胀，一方面通货膨胀率高达两位数，另一方面失业率居高不下，经济发生严重衰退。西方各主要央行不断在控制通货膨胀和刺激经济两个目标之间转换，但无论采取何种政策组合，经济始终不见好转，而通货膨胀率也一直居高不下，这就是西方经济史有名的滞胀时期。作为对这十年高通胀低增长的反应，黄金从35美元祝福老人新年祝福语/盎司涨到1979年的277美元/盎司。
2）1979至1982年经济危机
1979年伴随着沃尔克执掌美联储后采取果断措施大幅提高利率治理通胀，西方世界发生了一次严重的经济危机。这次危机一直延续到1982年。这次的经济危机虽然不如1929年及最近的金融危机严重，但却是全球脱离金本位和布雷顿森林货币体系后第一次经济危机，我
们来比较这两次危机发生前后黄金价格的变化。表3列举了两次经济危机暴发时和经济危机持续过程中一些关键时点黄金价格波动的情况。从中可以看出1979年7月危机暴发后，半年后黄金价格从277美元/盎司涨到历史最高价850美元/盎司；之后又过了半年在经历了一次下调后，再升至次高点713美元/盎司；此后就一路下跌，至危机暴发三年后的1982年6月经济开始复苏后，黄金跌至危机发生时的价格附近289美元/盎司。最近这次由美国次贷危机引发的金融危机始于2007年2月，但当年8月才开始恶化，此时黄金价格是700美元/盎司，半年后的 2008年3月17日黄金上涨至此轮上涨周期的高点1032美元/盎司；之后经过反复振荡于2008年10月创下黄金有始以来最大月度跌幅后，又反复向上，2009年2月底再涨至此轮上涨周期的次高点1006美元/盎司；现在还在强势振荡。1981年里根上台后，黄金承接上年的跌势继续下跌；2009年奥巴马上台，黄金也会继续下跌吗？还是会随危机的不断深化继续创新高？另外需要指出的是，1970年代，黄金暴涨20倍的背景是那十年的平均通货膨胀率比最近黄金上涨的十年期内通货膨胀率高两倍以上。
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