交通运输行业月报:电商景气度下行,是否影响快递行业的投资逻辑?
证券分析师： 许可  S0350521080001
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证券分析师： 李跃森  S0350521080010
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证券分析师： 周延宇  S0350521090001
***************** 证券分析师： 李然  S0350521100001  **************
电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻
辑？
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—交通运输行业月报
最近一年走势
摩托车保养常识相对沪深300表现
表现 1M 3M 12M 交通运输    1.6% -0.4% -4.9% 沪深300
石家庄婚纱照哪拍的好
-1.0%
-0.5%
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投资要点：
◼ 月度专题：电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻辑？
电商景气度下行，但快递行业增长中枢保持高双位数。2021年三季度，从活跃用户端、收入端以及销
售费用端来看，各电商平台发展的速率出现环比放缓的现象，但随着电商品类扩张，单位包裹的货值下降，快递景气度依然高于电商，预计仍能保持较高双位数的增长中枢。
把握核心矛盾，在当前快递行业发展阶段，供给是最重要的变量。在一个完整的快递行业生命周期中，量、价、成本分别是成长中早期、成长中后期、成熟期影响企业基本面的最大变量。从成本端来看，规模带来的边际效应呈递减趋势，而只有影响收入的单票价格，在格局支撑下存在向上大幅波动的可能。
需求下行是格局改善的催化剂，把握电商快递行业最好的投资阶段。在需求下行的阶段，行业的准入门槛提升，达到足够支撑全国性网络业务体量的困难大幅提升。同时，头部企业率先暂停扩张性的资本开支计划，快递行业已经出现了格局改善的信号。格局改善是涨价逻辑最有力的支撑，从估值修复到业绩兑现，重视快递行业业绩的向上弹性与延续性，把握电商快递行业最好的投资阶段。 ◼
物流快递：涨价逻辑延续，强烈推荐圆通速递、顺丰控股、中通快
递、韵达股份
快递：强烈推荐涨价与格局改善共振影响下的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份。历经长达一年半的恶性价格战，行业经历了从高资本开支增速、高收入增速进入到高资本开支增速、低
收入增速甚至负收入增速的价格战时期，头部企业利润根基受损，尾部企业产能投入掉队，面临着被整合或被出清的局面。2021年第三季度，龙头企业中通提到资本开支水平将持平或收缩，代表行业将逐步进入低资本开支增速、高收入增速的阶段，供给侧改善的背景下，涨价逻辑得到支撑，企业利润向上弹性增大，行业投资回报有望回升，把握快递行业最好的投资阶段，强烈推荐电商快递头部
-0.1222
-0.0685-0.01490.03880.09250.1462交通运输
沪深300
企业——中通快递、圆通速递、韵达股份。
持续推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股。2021年是顺丰资本开支大年，因为资本开支与业务需求的错配导致公司业绩短期承压，但二季度以来，随着产能爬坡，顺丰毛利率环比修复趋势明朗。目前公司业绩仍处于产能爬坡早期，随着四网融通项目的持续推进，新业务有望减亏，期待四季度顺丰的经营表现。
跨境物流：持续推荐深度受益运价红利、跨境电商物流有望整合发力的中国空运货代龙头华贸物流。传统货代空海运景气依旧，新病毒的出现可能加剧供需格局不稳定的状态。华贸凭借自身较强的资源
掌控力，深度受益于价的红利。而在跨境电商物流赛道中，华贸能够不断推动并购整合，完善端到端的服务能力，构建跨境电商物流赛道竞争实力，有望最终脱颖而出，实现从周期到成长的逻辑切换。
◼机场航空：复苏趋势确定，节奏难以把握
10月国内航空需求环比小幅回升，但受多地疫情散发影响，局部表现出现分化。回顾过去，疫情对于机场和航空板块的影响正在由市场所预期的短期变量逐步演变为中期核心变量。展望未来，行业复苏趋势确定，节奏难以把握。
机场：重点推荐国内唯一离岛免税机场标的美兰空港以及估值处于历史性底部的白云机场。美兰空港作为中国天赋极佳的机场，中性预计2025年机场旅客吞吐量将达到4000万人次、线下免税店销售额达约100亿水平。近期公司国有化取得标志性进展，估值压制问题将有望得到根本性消解。白云机场作为国内三大门户型机场之一，若非疫情干扰，全生命周期看目前正处在产能利用率提升和免税高增长共振的黄金时期。在疫情持续冲击下，公司当前PB估值已经来到历史性底部。国门重开日，价值回归时。
航空：强烈推荐β和α兼具的吉祥航空，吉祥航空采用“吉祥（全服务）+九元（低成本）”的全赛道布局，自疫情发生以来基本面持续改善，疫情过后公司大概率将进入高速增长期。长期持续推荐中国低成本航空龙头春秋航空，公司是国内首家低成本航司，盈利能力行业领先。公司背靠区域航空大市场，
有望充分享受中国低成本航空赛道的需求与格局的双重红利，为投资者带来长期超额收益。
受近期本土疫情散发影响，中国三大全服务航司估值再次来到大周期级别的底部，为底部布局提供了极佳机会。当下介入需注意持股过程中的扰动因素。
◼行业评级及投资策略
1、快递行业短期看政策，中期看格局，长期看成本。目前行业景气
度较高，随着政策逐渐深入，行业格局加快出清，头部企业也开始
1. 重点关注公司及盈利预测(中通快递及美兰空港股价单位为港币)
2020 2020  600233.SH 圆通速递 16.53 0.57 0.49 0.80 28.28 32.90 20.15 买入 002352.SZ 顺丰控股 61.38
1.64 0.89    1.83 37.34 68.80 33.46 买入 2057.HK
中通快递
-SW
248.2
5.04    5.97 8.03 3
6.74 34.05 25.34 买入 002120.SZ 韵达股份 20.09 0.48 0.49 0.82 41.42 44.18 36.15 买入 035
7.HK
美兰空港
25.95 -3    2    1 -8.48 12.73 25.45 买入 600004.SH 白云机场 10.97 -0.12 -0.27 0.11 -97.27 -42.80 89.17 买入 603885.SH 吉祥航空 15.01 -0.24 -0.07 0.63 -60.92 -208.86 23.21 买入 601021.SH 春秋航空
55.94
-0.64
0.26
秋季的诗句1.28
-85.94
211.54
43.65
增持
资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：国旅联合盈利预测取自万得一致预期）
涨价，有望实现量价齐升，进而拥有较大的利润弹性，深度受益于行业格局改善。
2、一线城市机场是中国民航业极为优质的核心资产，随着新基建的逐步投产，机场正在从单一的公共服务基础设施逐渐向汇聚网红餐饮和高端顶奢的顶级购物中心演进。在目前的机场模型中，免税仍是最具成长性和确定性的业务，因而行业的复苏仍然高度依赖于国际客流的恢复。国门开放日，价值回归时。
3、航空业是典型的大周期行业，在大周期中，需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部，同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下，多数中国航空股股价来到大周期级别底部。复苏的节奏难以把握，但趋势已经确定性向上。 给予行业“推荐”评级。
重点推荐：圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空 ◼ 风险提示
公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。
行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧发生行业事故等。
宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。
1、月度专题：电商景气度下行，是否影响快递行业的投资逻辑？ (6)
1.1、电商景气度下行，但快递行业增长中枢保持高双位数 (6)
1.2、把握核心矛盾，在当前快递行业发展阶段，供给比需求重要 (8)
1.3、需求下行是格局改善的催化剂，继续强烈推荐快递行业的中期格局改善逻辑 (10)
2、行业观点 (12)
2.1、物流快递：涨价逻辑延续，强烈推荐圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份 (12)
2.1.1、快递：单票价格依旧向好，把握电商快递行业最佳的投资阶段 (12)
2.1.2、跨境物流：传统货代运价景气依旧，持续推荐新业务整合发力的华贸物流 (13)
2.2、机场航空：复苏趋势确定，节奏难以把握 (14)
2.2.1、机场：国门开放日，价值回归时 (15)
2.2.2、航空：业务曲折复苏，等待疫情拐点 (16)
2.3、集运：美西港口堆箱量环比下滑，奥密克戎病毒或再次干扰供应链正常运行 (18)
3、行业评级及投资策略 (20)大型游戏人气排行榜
4、重点推荐个股 (21)
5、风险提示 (22)
谜语大全及答案100个
疫情过后爆发的20个行业图1：2021Q3，网上零售额的景气度下行 (6)
图2：各平台年度活跃买家环比增速下滑 (7)
图3：各平台MAU同比增速下滑 (7)
图4：各平台收入增速同比维持稳定或有所下滑 (7)
图5：各平台营销力度再度上升 (7)
图6：快递业务量增速高于实物网上零售额的增速 (8)
图7：月度来看，各企业业务量增速与行业业务量增速逐渐趋同 (9)
图8：受恶性价格战影响，头部快递企业单票收入降幅中枢在15%-20% (9)
图9：快递企业成本边际效应呈递减趋势 (10)
图10：复盘FedEx，行业出清时期，业务量增速降至20%内 (10)
图11：各快递企业将逐渐进入低资本开支增速、高收入增速阶段 (11)
图12：快递行业10月重要数据 (13)
图13：核心航线空运运价再度上行 (14)
图14：海运货代报价维持高位震荡 (14)
图15：机场行业10月重要数据 (15)
图16：航空行业10月重要数据 (17)
图17：11月总体运价处于下调趋势中 (19)
图18：美西线货代运价11月下滑20%左右 (19)
图19：美东线货代运价11月下滑15%左右 (19)
图20：欧线价格下调不明显，保持高位盘整 (19)
图21：美西港口洛杉矶集装箱数量仍进多于出 (19)
图22：洛杉矶港的堆箱数量出现一定程度下滑 (19)

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