第5章资本预算的基本方法和技术
一、概念题
1．互斥项目（mutually exclusive investments）
答：互斥项目是指存在相互排斥关系的项目，对其接受或者放弃的决策受其他项目投资决策的影响。比如可以选择A也可以选择B，或者是两者同时放弃，但不能同时采纳项目A 和项目B。对于这种决策，即使单独来看每个项目都可以接受，但总体来看只能接受一个项目，其他项目都要被拒绝。在互斥项目决策中，内部收益率与净现值的决策结果可能不一样，现值指数与净现值的决策结果在初始投资额不同的情况下也可能会给出不同的结论。
2．折现回收期法（discounted payback period method）
答：折现回收期法是指先对整个项目周期的现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时限长短，最后选择折现现金流量时限小于目标时限项目的投资决策方法。该方法在一定程度上解决了投资回收期指标没有考虑货币时间价值的问题。其基本的选择标准是：在只有一个项目可供选
择时，该项目的折现回收期要小于决策者规定的最高标准；如果有多个项目可供选择，在项目的折现回收期小于决策者要求的最高标准的前提下，从中选择折现回收期最短的项目。
3．回收（payback）
答：回收是指企业投入资金后，通过经营，陆续收回初始投资的过程。回收初始投资所需要的时间，即投资回收期，一般以年为单位，度量了收回初始投资的速度，将初始投资回收的期限与目标回收期对比，作出项目选择决策。这一方法粗略地考虑了投资的风险状况，
且计算简单，易于理解，目前仍然是企业家在进行投资决策时需要参考的指标之一。但回收期指标使项目的选择更偏向于短期投资项目，没有考虑回收期之后的现金流对投资收益的贡献，标准确定主观性较大，存在明显的缺点。
4．回收期法（payback period rule）
答：回收期法是指将能收回初始投资的期限与目标回收期相比较，作出投资决策的方法。投资回收期是回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量（NC
F）是否相等而有所不同。如果每年的营业净现金流量相等，则投资回收期可用公式计算：投资回收期＝初始投资额/每年NCF。如果每年NCF不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。
回收期法的决策法则：运用回收期法进行互斥项目投资决策时，应优先选择回收期短的方案；若进行单个项目选择是否投资决策时，则必须设置基准投资回收期T C。当计算的回收期小于等于T C，则项目可以接受；当计算的回收期大于T C，则应予以拒绝。
5．资本预算（capital budgeting）
答：资本预算是指综合反映投资资金来源与运用的预算，是为了获得未来产生现金流量的长期资产而现在投资支出的预算。资本预算决策也称为长期投资决策，它是公司创造价值的主要方法。资本预算决策一般指固定资产投资决策，耗资大，周期长，长期影响公司的产销能力和财务状况，决策正确与否影响公司的生存与发展。完整的资本预算过程包括：寻增长机会，制定长期投资战略，预测投资项目的现金流，分析评估投资项目，控制投资项目的执行情况。资本预算在决策过程中有不同的评价方法，如回收期法、净现值法和内部收益率法等。
6．分摊成本（allocated cost）
答：分摊成本是指在企业经营过程中，一项投入往往会让许多项目受益，在确定收益时，企业财会人员将该成本在这些项目之间进行合理分摊而形成的成本。在资本预算决策中，如果这一成本只是某个具体项目的增量现金流时，那么应该只视为该项目的现金流出。反之，那些原来就要发生的，因本项目投资后分摊过来的成本，则不应计入该项目的现金流。
7．侵蚀（erosion）
答：侵蚀是指由于引入一个新项目或新产品引起企业原有其他项目销售额下降，从而减少现有项目的现金流（或挤占现有项目的现金流）。如果新项目对公司原有业务产生消极的影响，那么称新项目对原有业务具有侵蚀作用。由于侵蚀的存在，公司原有客户和公司其他产品销售的现金流量转移到新项目上。在计算增量现金流量时，应将侵蚀这一副效应考虑在内。
8．自由现金流量（free cash flow）
答：自由现金流量是指在不减少企业价值的前提下，企业所有者可以自由运用的现金流量，即企业自营运活动中产生的现金流量，是扣除为维持企业正常营运而需投入的资本支出后所剩余的现金流量。其计算方法是：自由现金流＝现金流－资本支出。资本支出包括购买新的固定资产的支出。自由现金流可用于支付股利、回购股票或偿付债务。
二、计算题
1．一项投资可以在未来8年内带来每年790美元的现金流入。如果初始投资为3200
美元，那么该项目的投资回收期应为多少？当初始投资为4800美元时呢？为7300美元时呢？
答：为计算回收期，需要到项目的现金流覆盖初始投资所需要的期数。初始投资为3200美元时，回收期为：
回收期＝4＋40/790＝4.05（年）
本题中项目的现金流为年金形式，对于年金形式的现金流，一种比较简单的计算方法是将初始投资除以每年的现金流就可以得到回收期。初始投资为3200美元时回收期为3200/790＝4.05（年）。
初始投资为4800美元时，项目的回收期为：4800/790＝6.08（年）。
初始投资为7300美元时，由于项目的现金流仅持续8年，因此总的现金流为790×8＝6320（美元），小于初始投资，因此项目无法收回。注意到如果此时将初始投资除以每年现金流结果将为9.24年，由
于项目仅持续8年，因此
9.24年的回收期没有意义。
2．请计算以下两个项目的内部收益率：
答：内部收益率是使项目的净现值为零的贴现率。项目A 和B 都是3年，所以内部收益率的计算公式为：()()312023
0111C C C C IRR IRR IRR =++++++对于项目A：
()()23小项目投资
27502800160005700111IRR IRR IRR =-++++++解得：IRR＝13.40%。对于项目B：()()23
13801800120003450111IRR IRR IRR =-++++++解得：IRR＝13.22%。
3．假设你今天获得了
9400美元的收入，但是之后需要按下表进行偿付：
（1）这笔贷款的内部收益率为多少？
（2）如果折现率为10%，你是否应该接受这笔贷款？
（3）如果折现率为20%，你是否应该接受这笔贷款？
（4）当折现率为10%时，该贷款的净现值为多少？折现率为20%时呢？
（5）（4）中根据净现值法则得到的结论是否与内部收益率法得到的结论相一致？答：（1）内部收益率是使贷款的净现值为零的贴现率。持续期为4年，则用于计算IRR 的方程为：()()()31240234
01111C C C C C IRR IRR IRR IRR =+
+++++++代入数据：
()()()234
4500310024001800094001111IRR IRR IRR IRR ----=++++++++解得：IRR＝11.65%。
（2）本题的特殊性在于初始的现金流为正而后续现金流为负，这相当于一个融资问题。在融资问题中，当内部收益率小于折现率时应当接受项目，当内部收益率大于折现率时应当拒绝项目。贷款的内部收益率为11.65%，如果折现率为10%应当拒绝这笔贷款。
（3）内部收益率为11.65%，折现率为20%时内部收益率小于折现率，应当接受这笔贷款。
（4）净现值等于所有现金流现值的总和。因此当折现率为10%时：
NPV＝9400－4500/1.1－3100/1.12－2400/1.13－1800/1.14＝－285.47（美元）当折现率为20%时：
NPV＝9400－4500/1.2－3100/1.22－2400/1.23－1800/1.24＝1240.28（美元）
（5）根据净现值法得到的结论与根据内部收益率法得到的结论是一致的。这是因为本题中现金流的方向只变化了一次，即没有出现非正常现金流。
4．wii 兄弟公司是一家游戏制作公司，有一个冒险类游戏的新想法。其可以将该游戏设计成传统的桌面游戏，也可以设计成互动的DVD 形式，但是只能选择其中一种。两种游戏开发方式的现金流如下表所示。假设折现率为10%。
（1）根据回收期法则，应该接受哪个项目？
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