银行本周聚焦-证监会公布首批证券公司“白名单”,头部券商享受合...
证券研究报告 | 行业周报
2021年05月30日
银行
本周聚焦-证监会公布首批证券公司“白名单”，头部券商享受合规溢价 ➢ 证监会公布首批证券公司“白名单”，头部券商享受合规溢价
本周末，证监会公布首批证券公司“白名单”，对于“白名单”内证券公
司：1）取消发行永续次级债和为子公司发债提供担保承诺、为
子公司增资或提供融资的监管意见书要求；2）简化部分监管意见书出具流程，首发、增发、配股、发行可转债、短期融资券、金融债券等申请，
不再按既往程序征求派出机构、沪深交易所意见，确认符合法定条件后直
接出具监管意见书；3）创新试点业务的公司须从白名单中产生，不受理
未纳入白名单公司的创新试点类业务申请；
以中大型上市券商为主，部分规模较小券商同样有入选：首批29家券商
以中大型券商为主，有21家上市券商，以21Q1净利润作参考，前十大
上市券商中除海通、广发外均入选，部分规模较小上市券商如中原、南京
同样入选；此外还有8家非上市券商。后续，证监会将根据证券公司合规
风控情况对“白名单”持续动态调整，逐月公布，将符合条件的及时纳入，
不符合的及时调出，未来逐步将更多的监管事项纳入“白名单”管理。
简政放权、扶优限劣，头部券商整体将享受合规溢价：上周末证监会主席
易会满在证券业协会第七次会员大会上再次强调，证监会将坚持分类监
管、差异化监管，扶优限劣，坚持“不干预”的理念，大力推进简政放权；
但同时对于不守法经营、破坏市场规则的机构，也将坚持“零容忍”的态
度，严惩不贷，切实净化市场生态。头部券商整体合规风控更加严格，未
来将持续享受合规溢价，对实质性业务开展产生积极作用。当前时点，继
续看好券商板块表现：
1）市场环境及监管态度均对板块形成利好：当前流动性环境宽松、利率
存在下行压力、人民币汇率持续走强，均对券商板块形成利好；简政放权、
扶优限劣，头部券商整体将享受合规溢价。
2）券商板块业绩向好，长期业务发展打开估值向上空间：年报及一季报
行业均实现盈利高增长，头部券商增长更为显著，且减值计提充分夯实资
产质量，长期而言券商在经纪业务的财富管理、资管的主动管理、高杠杆
的衍生品等业务发展持续向好，打开长期估值向上空间。
3）当前板块估值1.81倍，处于近五年49.4%的中分位水平，估值逐步回
升至历史中枢水平，但头部券商中国君、华泰、海通、申万等仍处在近五
年20%的低分位水平。短期而言市场及监管环境利好，考虑当前的估值、
业绩支撑以及长期增长空间，我们继续积极看好券商板块修复机会。
建议关注：1）公司经营发展及财富管理转型具备优势的个股：包括兴业
证券、光大证券、长江证券等；2）业绩有支撑的头部优质个股：主要包
括中信证券、国泰君安、中金公司等。
➢ 银保监规范险企长护险试点，头部险企优势明显
近日，银保监会发布《关于规范保险公司参与长期护理保险制度试点服务
的通知》，主要要求保险公司加强服务流程管理，强化监督检查，提升专
业服务能力，助力制度更好地落地实施。
未来包括行业服务规范和标准等有望逐步出台，头部险企在专业能力等方
面具备明显优势，同时在健康管理等方面具备更丰富的经验，有望逐步扩
大长期险整体覆盖体和保费收入规模，拓展长期业务发展空间。
定期数据跟踪：1）同业存单：A 、量：根据Wind 数据，本周同业存单发
行规模为4156亿元，环比上周减少2094亿元，5月至今同业存单发行
规模为1.80万亿；B 、价：本周同业存单发行利率为2.75%，环比上周下
降4bps ；本月至今发行利率为2.78%。2）交易量：本周股票日均成交金
额9542.96亿元，环比上周上升1250.62亿元。
风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保
障型产品销售不及预期。  增持（维持）  行业走势  作者  分析师  马婷婷 执业证书编号：S06805190
40001 邮箱：*******************分析师  蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：***************************  相关研究  1、《银行：本周聚焦-4月零售ABS 资产质量持续改善》2021-05-23 2、《银行：本周聚焦-基金代销龙头优势显著，银保监会试点专属商业养老保险》2021-05-16 3、《银行：本周聚焦-招商、平安、宁波银行Q1业绩表现亮眼》2021-04-25
-16%0%16%32%48%64%银行沪深300
内容目录
一、本周聚焦： (3)
1.1 证监会公布首批证券公司“白名单”，头部券商整体享受合规溢价 (3)
1.2 银保监规范险企长护险试点，头部险企优势明显 (4)
1.3子行业观点 (4)
1.4 本周主要公告 (6)
附：周度数据跟踪 (8)
风险提示 (11)
图表目录
图表1：首批证券公司“白名单”情况 (3)
图表2：本周金融板块表现（%） (8)
图表3：金融涨跌幅前10个股情况（%） (8)
图表4：资金市场利率近期趋势 (9)
图表5：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） (9)
图表6：股票日均成交金额和两融余额（亿元） (9)
图表7：股权融资和债券融资规模（亿元） (9)
图表8：银行转债距离强制转股价空间 (9)
图表9：非货币基金发行份额（亿份） (10)
图表10：银行板块部分个股估值情况 (10)
图表11：券商板块及部分个股估值情况 (11)
图表12：保险股P/EV估值情况 (11)
一、本周聚焦：
1.1 证监会公布首批证券公司“白名单”，头部券商整体享受合规溢价
本周末，为贯彻落实国务院深化“放管服”改革工作要求，压实证券公司内控合规主体责任，集中使用有限的监管资源，提高机构监管有效性，推动行业高质量发展，证监会公布首批证券公司“白名单”。对于“白名单”内证券公司：
➢1）取消发行永续次级债和为子公司发债提供担保承诺、为子公司增资或提供融资的监管意见书要求；
➢2）简化部分监管意见书出具流程。首发、增发、配股、发行可转债、短期融资券、金融债券等申请，不再按既往程序征求派出机构、沪深交易所意见，确认符合法定条件后直接出具监管意见书；
➢3）创新试点业务的公司须从白名单中产生，不受理未纳入白名单公司的创新试点类业务申请；
➢4）未纳入白名单的证券公司不适用监管意见书减免或简化程序，继续按现有流程申请各类监管意见书。
未来证监会将依据证券公司合规情况对“白名单”进行持续动态调整，未来将纳入更多监管事项：前期证券公司对照“白名单”制度标准向监管部门提出申请，对申报材料真实、准确、完整作出承诺。经证监局初评、会内相关部门复核、行业内公示征求意见，最终确定将首批29家证券公司纳入“白名单”。后续，证监会将根据证券公司合规风控情况对“白名单”持续动态调整，逐月公布，将符合条件的公司及时纳入，不符合条件的公司及时调出，未来逐步将更多的监管事项纳入“白名单”管理
以中大型上市券商为主，部分规模较小券商同样有入选：本次名单中首批29家券商中，以中大型券商为主，有21家上市券商，以21Q1净利润作为参考，前十大上市券商中除海通、广发以外均入选，规模较小的上市券商如中原、南京同样入选；此外还有8家非上市券商，包括平安证券、中航证券、高盛高华证券、华鑫证券等。
图表1：首批证券公司“白名单”情况
资料来源：证监会，国盛证券研究所
券商b
简政放权、扶优限劣，头部券商整体将享受合规溢价：上周末证监会主席易会满在证券业协会第七次会员大会上再次强调，证监会将坚持分类监管、差异化监管，扶优限劣，坚持“不干预”的理念，大力推进简政放权；但同时对于不守法经营、破坏市场规则的机构，也将坚持“零容忍”的态度，严惩不贷，切实净化市场生态。头部券商整体合规风控更加严格，未来将持续享受合规溢价，对实质性业务开展产生积极作用。
1.2 银保监规范险企长护险试点，头部险企优势明显
事件：近日，银保监会发布《关于规范保险公司参与长期护理保险制度试点服务的通知》。
长护险试点持续推进，取得初步成效但发展仍有不足：2016年6月我国开始长期护理保险制度试点，首批选择15个试点城市及2个重点联系省份。2020年9月，国家医保局印发《关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见》，正式启动为期两年的扩大试点阶段，新增14个地区，继续鼓励社会力量积极参与。当前参与国家及地方自主试点的保险公司预计超过20家，总覆盖体超过1亿人，试点发展取得初步成效，但仍有不足：一方面居民众对长护险的认知有限，普及度仍然不够；另一方面对由于长护险更多是按照城市范围推进，各地政策、推动标准等均有差异，同时行业规范和服务标准也未统一。
提升专业服务能力，头部险企优势更为明显：此次通知主要要求保险公司加强服务流程管理，强化监督检查，提升专业服务能力，助力制度更好地落地实施，要求包括：
➢1）对保险公司专业服务能力、项目投标管理、经营风险管控、信息系统建设、护理机构管理等方面提出明确要求。
➢2）压实保险公司主体责任，加强业务和服务流程管理，强化内部监督与问责。
➢3）加大日常监管，规范经营服务行为，明确重点查处和整治的问题。
➢4）鼓励行业协会在制定服务规范和标准、建设服务评价体系、搭建行业交流平台等方面发挥作用。
未来包括行业服务规范和标准等有望逐步出台，头部险企在专业能力等方面具备明显优势，同时在健康管理等方面具备更丰富的经验，有望逐步扩大长期险整体覆盖体和保费收入规模，拓展长期业务发展空间。
1.3子行业观点
1、银行：若流动性后续明显收紧，看好银行的相对收益。
当前信贷投放收紧，4月社融增速自然回落至11.7%；而信贷需求仍较为旺盛（Q1贷款需求指数77.5%，为2015年以来的最高值），部分新发放贷款（尤其是对公贷款）利率已经边际企稳回升。未来，银行股本质也是股票，估值可能有一定影响，市场担忧有补跌风险。但是银行股有两个利好：
1）资产质量：在流动性边际收紧的情况下，部分投资者担忧信用风险暴露（21年1-4月，信用债违约家数共92家，占2020年违约数量为40%）；但当前时点下，经过过去几年的加大核销处置（过去4年累计处置不良贷款8.8万亿元，超过之前12年总和），以及不良认定严格（上市银行整体不良/逾期已经达到105%），银行的资产质量非常扎实，尤其是我们重点关注的银行，或面临“核无可核”的情况，清收、尤其是现金清收的力度或更大，未来信用风险暴露可控，不用担忧。
2）业绩方面：2020年LPR下行，到现在重定价压力最大的时候已经过去；LPR自去年5月以来持续保持稳定，且贷款定价或缓慢上行，对息差、收入有一定支撑，利好银行业绩表现。
3）交易层面：经济复苏逐步向好有利于银行整体景气度提升，这一点资本市场已有认可。2021年3月末银行板块公募基金持仓比例较年初2.27pc至5.43%，加仓幅度最大；年初以来既有绝对收益、又有相对收益（累计上涨13.7%，各行业排名前6）
总的来说，此次银行板块的行情为自上而下的行业基本面整体改善、估值修复提升的行情，是β行情。标的方面，建议要么重点关注头部银行，要么关注“小组合”：1）招商银行、宁波银行等基本面优质品种长期推荐；2）国有大行中的稳健品种，如邮储银行、工商银行、建设银行，估值有提升空间；3）其他基本面没有太大瑕疵的银行，估值性价比相对较高的银行（如平安银行、常熟银行，以及具有潜在再融资需求的江苏银行、南京银行、苏州银行等）也具有不错的估值修复空间。
2、券商：市场、监管及业绩均有支撑，继续看好板块表现
1）市场环境及监管态度均对板块形成利好：当前流动性环境宽松、利率存在下行压力、人民币汇率持续走强，均对券商板块形成利好；本周证监会发布首批券商“白名单”，简政放权、扶优限劣，头部券商整体将享受合规溢价。
2）券商板块业绩向好，长期业务发展打开估值向上空间：年报及一季报行业均实现盈利高增长，头部券商增长更为显著，且减值计提充分夯实资产质量，长期而言券商在经纪业务的财富管理、资管的主动管理、高杠杆的衍生品等业务发展持续向好，打开长期估值向上空间。
3）当前板块估值1.81倍，处于近五年49.4%的中分位水平，估值逐步回升至历史中枢水平，但头部券商中国君、华泰、海通、申万等仍处在近五年20%的低分位水平。短期而言市场及监管环境利好，考虑当前的估值、业绩支撑以及长期增长空间，我们继续积极看好券商板块修复机会。
建议关注：1）公司经营发展及财富管理转型具备优势的个股：包括兴业证券、光大证券、长江证券等；2）业绩有支撑的头部优质个股。主要包括中信证券、国泰君安、中金公司等。
3、保险：总保费及新单均有承压，关注二季度各家改善措施推动情况
1）总保费及新单均有承压，对估值有所压制：3月以来保费数据持续承压，短期客户透支、代理人缺口、新重疾适应、产品供需矛盾等多方面原因使得新单保费持续负增长，市场对负债端后期表现有所担忧，使得对估值有所压制。
2）关注Q2各公司增员及产品推动措施及落地情况：四月起各家加大增员投入、强化代理人日常培训考核，同时通过四五联动、增加长缴年金两全产品销售、推动新重疾产品上线等措施改善新单现状，预计6月各家冲刺半年度业绩达成力度将明显提升，后期持续关注各家改善措施推动落地情况。
个股建议关注：负债增速相对领先、减值计提相对充分、健康管理生态圈不断完善的中国平安以及负债短期改善、管理层及寿险改革有望持续催化的中国太保。

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