【交易技术前沿】⾦融科技在国内外券商PB业务中创新实践与思考
招商证券股份有限公司邓维
邮箱：**********************
⾦融科技是指由技术创造的⾦融创新，它通过变⾰业务模式、流程、应⽤或产品，以创新⾦融机构、⾦融市场或⾦融服务的提供⽅式。在⾦融科技浪潮下，以移动互联⽹、云计算、⼤数据、⼈⼯智能和区块链为代表的前沿技术迅速渗透⾦融机构各个领域，其中证券⾏业更是⽅兴未艾。⼤型证券公司（本⽂简称券商）纷纷将“⾦融科技”作为战略性业务或核⼼竞争⼒在公司战略中进⾏描述。然⽽，券商⾦融科技⼤多应⽤在零售经纪业务[1]。其实，主券商业务（Prime Brokerage，简称PB），作为券商的⼀项机构业务，是指券商为专业投资者提供交易结算、资产托管、后台运营、研究⽀持、杠杆融资、资⾦募集等⼀站式综合⾦融服务，早已真正将⾦融科技应⽤到实践中解决实际问题并获得巨⼤效益的业务。由于国内通常以基⾦托管与运营（外包）服务业务作为PB业务的鉴定标志，因此本⽂以基⾦托管与外包服务为主详细分析券商PB业务的⾦融科技实践。
⼀、⾦融科技是券商PB业务核⼼竞争⼒
随着以私募基⾦为代表的机构投资者快速发展，PB业务成为券商“朝阳业务”，预计2018年PB业务收⼊可
达券商总收⼊10%[2]。PB业务运营和业务创新的前提和结果均在于技术系统的落地与⽀持。⾦融科技能⼒是券商PB业务提⾼核⼼竞争⼒的驱动⼒。
(⼀) 技术系统⽀撑PB业务⽣存环境
券商PB业务涉及的投资交易、份额登记、估值核算、投资清算、投资监督、基⾦销售等业务环节也都是通过专门的系统来完成。PB业务每⽇需处理机构客户上百万笔投资交易和上万项业务流程，依靠⼈⼯⼏乎不可能完成。随着监管法规不断颁布，创新业务不断推出，以及私募基⾦个性化需求不断丰富,PB业务的⽀持、创新、改⾰都需要依靠技术系统的提质增效和升级完善来完成。
(⼆) ⾦融科技突破PB业务发展难题
券商PB业务发展⾯临最⼤的问题就是⼤规模化产品运营与客户个性化需求满⾜之间的⽭盾，导致业务⼈员运营负荷巨⼤。由于⼈⼒成本⾼昂和专业⼈⼠匮乏，采取“⼈海战术”来满⾜PB业务需求的外延式粗放型发展模式已难以为继。⽬前⾏业已形成普遍共识，⾦融科技成为券商化解PB业务发展瓶颈制约因素的唯⼀出路，即采取内涵式集约型发展路线，构建先进的科技系统⽅案、科学的业务流程来提升效率。
券商b(三) ⾦融科技推动PB业务战略创新
⾦融科技能⼒已成为衡量PB⾏业创新发展⽔平的⼀个重要标志。在⾯对逐渐饱和的市场和⽇益激烈的竞争，⼤型券商纷纷提出“依靠科技扩展服务边界”的PB业务发展战略。例如，如果确⽴国际化PB发展战略，那么就必须在技术系统⽅⾯建设全球资本市场信息管理能⼒、外币管理功能等。⼤数据记录了历史信息与风险偏好，云计算提供了关联交互、深度学习和精准挖掘，⼈⼯智能具有强⼤的数据分析与计算能⼒，⽽区块链、量⼦等技术不断刷新⾏业想象极限，由此券商可以充分运⽤⾦融科技提供增值服务和创新业务发展。
(四) ⾦融科技树⽴PB业务品牌声誉
既然⾦融科技是券商PB业务⽣存、发展与创新的核⼼驱动⼒，那么⾦融科技⾃然将构建券商PB业务服务品牌。⽽良好⾦融科技的知识产权保护⼯作将是实现PB业务品牌和声誉持续优势的保障。⽬前券商的PB业务核⼼系统以直接购买模式为主，该模式极容易导致技术系统落后于业务发展创新，⽽且⾏业创新迅速被“复制和趋同”。因此，⾦融科技创新应⽤及其知识产权保护程度成为PB业务差异化竞争⼒度的保障。
⼆、国内券商PB业务⾦融科技创新实践
国内不少先进券商已通过⾦融科技实践为客户“募集、投资、管理、退出”等全⽣命周期提供⾼效优质PB服务。
(⼀) 销售募集
1. 适当性管理
基⾦募集环节是风险⾼发“地带”。⽬前券商均在基⾦销售系统中增加了适当性管理模块，按照监管法规要求、应⽤⾦融科技⾃动贯穿基⾦销售售前、售中、售后环节全流程合规管理。在售前了解客户环节，通过对接公安⾝份证接⼝对⾝份证要素进⾏认证，同时对接最先进的⼈脸识别技术和活体检测技术，防御各类⾮真⼈和⼈脸攻击；在售中录⾳录像环节，采⽤领先的⾳视频录制技术、移动互联⽹和云计算技术，⽀持现场、离线和远程等多种场景，⽀持⼿机、平板等多类平台；在售后投资者信息动态管理环节，通过建设投资者适当性评估数据库，即时调整、更新风险评估标准和程序，⾃动实现风险动态匹配。
2. 电⼦合同签约
在基⾦募集过程中，基⾦管理⼈、托管⼈（如有）和投资者需要签署基⾦合同/公司章程/合伙协议。⽬前⾏业通常是采⽤线下、纸质、当⾯签署的⽅式。然⽽，这种⽅式存在“萝⼘章”、“阴阳合同”等合规风险和反复寄送、多⽅轮流签字、扫描等繁琐程序，以及⾼昂的印刷邮寄费⽤和合同档案管理成本。2018年8⽉16⽇，中信证券联合中证机构间报价系统的电⼦签约平台完成⾸单电⼦签约私募基⾦产品已在中国证券投资基⾦业协会备案成功，推动我国私募基⾦进⼊电⼦签约时代。该平台⽀持机构签署
⽅使⽤有认证证书的U-Key通过⽹页平台登录进⾏签署，⽀持个⼈签署⽅使⽤⼿机APP通过实名认证⽐对、⼈脸识别、⽣物识别等技术进⾏⾝份识别和签署。该平台有⾦融安全级保护：依照⾦融级安全架构规范，采⽤中国⾦融认证中⼼权威证书，通过RSA/国密等⾼安全性算法，利⽤区块链技术确保所有签约数据完整性、准确性及不可篡改性。由此，电⼦签约⽅式实现了私募基⾦募集签约合规化、提升了运营效率、节省了成本。
(⼆) 投资交易
1. 极速交易
随着创新业务不断推出、程序化交易模式的快速发展，⽽监管和风控更加严格，尤其是当账户数量较多、风控数量增加时，交易系统的指令、委托延时⽐较⼤，已经满⾜不了客户需求。以私募基⾦、信托计划为代表的机构客户对券商PB 交易系统的性能和稳定性提出了新的要求。因此，不少券商将PB交易系统升级为极速PB交易系统。极速交易系统采⽤全内存数据库技术，配合全新的数据通讯机制、多线程并⾏技术，实现所有业务流程处理均在内存中进⾏，极⼤提⾼了委托确认、成交，以及事前、事中风控的效率。
委托确认、成交，以及事前、事中风控的效率。
2. 量化交易
量化交易在欧美等成熟资本市场已经发展近四⼗年，已成为对冲基⾦的主要交易⼿段，交易量占全市场交易量五成以上。⽽国内量化交易还处于起步阶段。随着私募基⾦兴起，不少券建设量化交易平台和⼯具，抢占量化交易型私募基⾦市场。“科技创新精品券商”第⼀创业证券的 PB 业务突破⼝则是量化基⾦。第⼀创业证券整合公司在衍⽣产品研究和量化交易⽅⾯优势和条件，于2016年作为⾏业⾸家推出量化交易平台MultiCharts Trader，该平台⽀持全市场实时条件扫描选股、⾼级图表分析及画图下单、⾼阶运⽤的策略编程及⾃动交易和⼤数据策略回测与参数优化等⾼端特⾊功能。⽬前第⼀创业证券PB业务中约50%的产品规模是量化私募基⾦类型[2]。此外，恒泰证券针对量化交易的业务特性，全新打造U-α量化极速交易系统，重构了传统的业务流程，全新开发市场上唯⼀带风控的极速交易接⼝，更适⽤于量化交易低延时、⼤并发的特点。国信证券也联合美国TradeStation交易平台为交易型客户实现各种策略交易，该平台部署云端，⽤户可以⽤⼿机监控实时成交情况。
3. 智能投研
传统⾦融机构仍⾼度依赖⼈⼯搜索资料、处理信息及后期跟踪等投研流程，存在搜索途径不完善、数据获取不完整且不及时、⼈⼯分析研究稳定性差、报告呈现时间长等问题。智能投研不仅能改变⼈⼯接收和处理信息的深度和⼴度，快速挖掘数据和资讯，并通过智能搜索、⾃然语⾔处理、知识图谱、智能估值等实现信息向决策的⾼效转化。⽬前包括中信证券、招商证券、国泰君安证券、海通证券等多家券商均与专业机构合作推出智能化投研和投顾服务，帮助分析师提⾼处理信息、快速挖掘投资线
索，提供策略的分析和优化建议。但是，⼤多券商主要停留在初步阶段，⽽且主要还是⾯向零售经纪业务。
4. 智能PB管家
机构客户通常管理多只产品，⽽由于资⾦需求、托管需求、投资经理指定等多种因素，所有产品分布在多家券商，导致机构同时使⽤⼗⼏家PB交易系统进⾏交易，⽽且投资经理或投资顾问通常通过邮件⽅式发送投资指令，由此导致⽇终需耗费⼤量精⼒、⼈⼒、物⼒来⼿⼯汇集每家PB系统中指令执⾏情况和交易数据，以形成统⼀的报表上报给投资经理、投资总监⽤于投资分析等。⽽且机构产品的⼆级市场数据分布在多套PB系统中，⽽场外数据在⾃建交易系统或⾮标准化交易⽂件中，由此导致产品系统风控失效，只能⼈为⼿⼯计算。为此恒⽣、迅策科技等软件服务商打造智能PB 管家，解决多终端的资产数据整合管理、电⼦化指令流管理和联合风控问题，协助券商开展差异化主经纪商业务的创新服务模式，为机构客户量⾝打造多系统、跨系统综合管理服务，开拓⼈机结合、⼤数据应⽤新场景。
(三) 运营管理
1. 智慧运营平台
作为国内众多专业机构投资者的⾸选主经纪商，招商证券为机构客户打造出业内领先的托管综合⾦融
服务平台，并荣获第六届证券期货科学技术奖三等奖。其率先开创了私募基⾦管理⼈与托管外包机构之间的交互业务线上化，极⼤地提⾼了管理⼈的运营效率，降低了业务操作风险，在⾏业内形成了重要的⽰范效应。其从管理⼈的实际使⽤场景/⾓度出发，基于私募基⾦产品的“募、投、管、退”全⽣命周期管理，建⽴和完善了托管外包业务运营流程和体系，通过科技⼿段打造的⼈性化服务平台和推动服务的专业⽔准。类似地，国泰君安证券为顺应市场需求和监管要求，推进中后台运营创新、完善运营管理体系，推出的“⾯向未来、智慧运营”的⼀站式全天候基⾦运营平台，并载⼊基⾦业协会《中国证券投资基⾦业年报（2015年）》。该平台覆盖产品管理、账户管理、资⾦划拨、估值运营、TA运营、基⾦绩效分析报告、个性化报表、向投资者者披露信息、信息披露报告、星期五公开课等全部业务线上办理。该平台的直通式处理⽅式，极⼤提升业务办理效率和信息传递效率，资⾦划拨、估值查询、TA交易等业务运营层⾯实现了从管理⼈发起到后端处理的“秒办”。国泰君安证券也是⾸家推出“版管理⼈服务平台”移动办公，把产品运营装进⼝袋，⽤户可实时监控业务办理进度，操作流程清晰可见，后续业务操作流程全透明。
2. ⾃动化估值
估值核算是资管产品⽇常运营中最为核⼼的环节。在资管⾏业尤其是私募基⾦⾏业快速发展的同时，估值核算⼯作⽇益繁重、⼈⼒成本持续攀升。⾏业各⼤券商均在探索如何解决估值效率与成本问题。招商证券、申万宏源证券等券商均通过重新梳理流程、整合系统资源将估值数据准备、数据处理等⼯
作⾃动执⾏，构建了⼀套⾃动化估值解决⽅案——估值机器⼈，使估值⼈员能够从繁重枯燥且低价值的事务中解放出来。由此，基⾦会计的主要⼯作将转移到产品设计和对账处理等关键环节，从⽽达到提升⼯作效率，降低⼈⼒成本，提升准确率的⽬标。
3. 电⼦指令平台
⽬前⼤多托管券商与机构客户之间的资⾦划付交互仍然是通过纸质指令和邮件电话的⽅式完成。当管理⼏⼗只产品、⾯对⼏百张指令时，客户运营效率和体验极差。为此，招商证券、国泰君安证券、⼴发证券等券商推出⼀套安全的、便捷的、实时在线的电⼦指令服务平台，实现各类划款指令电⼦化，⾼效解决管理⼈⽇常资⾦业务，包括保证⾦、场外投资、费⽤⽀付、TA类划款、头⼨管理、流⽔与余额查询，以及及其他业务资⾦划转处理。同时，电⼦指令服务平台通过STP直通式处理模式，与投资监督、投资清算、估值核算等系统进⾏联动业务处理，加强了资⾦使⽤的安全性和服务的便捷性、⾃动化，并配套提供服务，提升业务响应和运营效率。
4. 绩效分析
机构客户具有分析投资运作情况、辅助投后决策分析、研究⼤类资产配置和展⽰产品投资表现等诉求，⽽难以获取所需的基础数据，并且绩效分析系统构建和运维成本⾼昂。为了解决机构客户这⼀痛点，招商证券和国泰君安证券等⼤型券商均推出⾃建的绩效分析系统，利⽤规模效应优势免费地为客
户服务，客户可享受定制化的、全在线敏捷⾃助、多维数据分析、直通可视的服务体验。绩效评估分析内容包括总体总体情况，净值⾛势、收益表现、风格特征、收益分布等收益分析，夏普⽐率、回撤率、换⼿率、Alpha、Beta、VaR等指标分析，股票、债券、现⾦等各类资产配置情况、股票⾏业和个股的分布情况，Brinson分析选股和择时能⼒、仓位管理能⼒、资产配置贡献、⾏业归因、风格归因等等。
5. 区块链服务平台
由于PB业务涉及众多参与⽅，参与主体间的信息交互并⽆统⼀平台，多⽅的协作存在信⽤校验难、信息严重不对称、运营成本⾼、运营风险⾼和⾏业监管困难等⼀系列困境。区块链技术的产⽣为实现信息信任与共享、提⾼各机构运营效率、提升客户服务体验、满⾜全⾯监管的新型PB业务⽣态系统提供了技术⽀撑和解决思路。据公开报道，个别券商正在尝试⽤区块链的⽅法管理智能合约，解决合同签署与管理问题和PB业务的综合服务与监管平台 [3]。
(四) 总结分析
机构客户产品在清盘退出阶段，需要特别服务的主要是股权类产品的投后管理，券商⽬前涉⾜较少，⽽券商可提供撮合服务和投⾏服务，协助其退出。
通过以上分类分析，券商PB业务应⽤⾦融科技的场景主要是在追求速度、效率、安全、智能等⽅⾯，⽽应⽤⾦融科技较为成熟的通常都是PB业务发展较好的⼤型券商或者具有特⾊业务的中⼩型券商。这进⼀步验证了⾦融科技可以为券商体质增效、优化服务，⽽且⼤型券商由于资源、⼈才、客户等优势，已经将⾦融科技应⽤到实践中解决实际问题获得巨⼤效益，进⼀步夯实了⾦融科技能⼒，提⾼了PB业务竞争壁垒。
三、国外PB服务商⾦融科技应⽤经验
PB业务起源于欧美，⽽国外PB服务机构历来重视科技的投⼊，从技术层⾯保证业务合规性和良好⽤户体验。
注：本⽂将全球托管银⾏道富银⾏，也归为PB服务机构。
(⼀) ⾼盛集团
作为国外最⼤的PB服务机构，⾼盛对技术和创新的坚定承诺，引领其开发出许多如今已成为⾏业标准的作法及技术。⾼盛⼀直是电⼦交易和连接系统⽅⾯的先锋，其电⼦交易平台REDIPlus在交易前分析、增值的执⾏服务、算法交易、组合交易⽅案及交易后分析⽅⾯具有全球领导地位。其中，⾼盛算法交易（GSAT）是⼀组涉及全球多种资产的算法程序，包括股票、期货、合成衍⽣⼯具和期权，通过与GSAT进⾏交易，客户还可获得⾼盛的各种资源，包括交易前后及交易期间的分析、交易成本分析和执⾏策略。
除了交易⼯具外，⾼盛在各项业务上均⼤⼒运⽤科技促进业务创新发展。在外汇和衍⽣品交易⽅⾯，⾼盛独创和专有的数据建模技术使客户在投资组合基础上计算保证⾦，从⽽⾼效管理风险及优化资本运⽤，⽽且⾼盛内部技术平台简化了交易确认、组合对账和管理。在托管结算⽅⾯，⾼盛开发了功能强⼤、范围⼴泛的全球结算与交收⽹络。⾼盛的平台提供了⼀套完整的⼯具，允许客户在⼀个单⼀的综合账户⾥跨越多类资产和货币交易。在融资融券⽅⾯，⾼盛运⽤专有的、采⽤前沿技术的投资组合风险建模⼯具，评估客户投资组合和策略的融资⽅案。在报告服务⽅⾯，⾼盛机构客户⽹可让客户在线获取⾼盛的全球在线资源，包括交易理念、投资机会、市场洞察、个性化的投资研究及其它资源。同时，⾼盛开发了⼀个可定制程度⾼的综合报告平台，向客户提供度⾝定制的涵盖众多产品和市场的业务解决⽅案。
(⼆) 盈透证券
盈透证券（Interactive Brokers, IB）是⼀家以低交易成本和“技术驱动业务”⽽知名的美国⽹络券商，机构和个⼈客户各占⼀半。PB业务是IB近年来快速开拓的领域。IB在PB服务⽅⾯具备两项核⼼竞争⼒：⼀项是IB研发的IB SmartRouting SM智能交易系统，另⼀项则是IB在成本控制上的绝对优势，IB可以选择免费为客户提供托管服务[4]。
受Basel III、MiFID II等监管政策的影响，⾼盛、摩根⼠丹利等银⾏控股的主经纪商受到严格的流动性管理约束，被迫抬⾼客户准⼊标准和服务定价。IB则接纳了⼤型主经纪商不愿服务的对冲基⾦，同时也吸引了⼀⼤批费率敏感型的客户。由于具有出⾊的技术储备和规划，在⾯对诸如MiFID II等监管新规时，不必被迫进⾏全⾯技术升级和增聘⼀批新员⼯。IB为客户研发了⼀套智能交易系统—IB SmartRouting SM，通过算法寻全市场最优的价格完成交易。SmartRouting通过技术⼿段替代⼈⼯化操作，并融⼊到各个业务流程中改造成⾃动化的⼯作流程，从⽽能极⼤降低成本。由此，IB在成本控制上具有绝对优势，进⽽实现不对客户提出最低管理规模或收⼊贡献的要求。
此外，IB拥有⼀套⽀持C++、Java以及Python等语⾔的编程接⼝，主要服务于程序化交易客户。IB还推出了⼀套外汇掉期⾃动化交易程序，使客户以更合理的价格持有外汇头⼨。为了满⾜对冲基⾦希望只通过⼀个平台便可以触达全球市场的不同资产，IB开发了Investors’ Marketplace，为那些配置对冲基⾦的机构提供搜索⼯具，该平台上⽬前有2911只对冲基⾦。
(三) 道富银⾏
全球⾦融服务巨头美国道富银⾏公司⼀半以上的收⼊来⾃于托管业务，覆盖了全球15%的资产管理机构。其核⼼竞争⼒来⾃于IT实⼒和先发优势。道富集团每年经营费⽤中的20%⾄25%投⼊科技⽅⾯，在IT上的投⼊每年超过10亿美元[5] [6]。
1. 全托管服务平台
⾼盛PB业务已开发出领先的前后端全球性技术平台，从⽽使客户能够在⾼度⾃动化的操作环境下管理业务。在2014年初，基于私有云技术的全托管服务平台上线。该平台按照分层模式进⾏架构，分为客户渠道、员⼯渠道、外部机构直连渠道以及内部产品服务层、数据分析层。在服务层中，包含了核⼼服务组件、投研与产品组件、客户关系组件、销售与TA组件、服务与咨询组件、交易管理组件、财务估值组件、场内管理组件、银⾏间处理组件、期货处理组件、场外处理组件等。根据不同使⽤部门需求，全托管平台将组件按需配置出适⽤于不同业务场景的服务[7]。此外，道富银⾏官⽹my.statestrret作为客户服务平台的⼀部分，具有丰富的报表服务，可提供的托管运营报告内容包括：持仓报告、应收应付账款、现⾦交易报告、投资组合申购赎回报告、变现收益及亏损报告、外汇买卖报告及各种收⼊报告。⽤户可以⾃定义报表格式、种类、产⽣要素、产⽣时间以及组合搭配各类报表，从⽽在信息披露中全⽅位的实现了电⼦化和信息化。此外，除了托管运营服务报告外，该平台也提供绩效评估、投资管理⼈服务、证券借贷等增值服务和报表[8]。
2. 电⼦直通式运营
版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。
发表评论