证券行业三季报综述:一、二级市场活跃,经纪、投行带动业绩大幅增长...
证券行业三季报综述
一、二级市场活跃，经纪、投行带动业绩大幅增长
证券
2020
年11月4日
强于大市（维持）
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证券分析师
王维逸 投资咨询资格编号  S1060520040001
***********************.CN
投资咨询资格编号 李冰婷 S1060520040002
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投资要点
⏹ 行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成：1）三季度以来市场情绪高涨，Q3单季日均股基成交额11089亿元，同比增119%；上证综指涨7.82%，沪深300指数涨10.17%，创业板涨5.60%，券商各业务全面受益。2）一、二级市场活跃，拉动三季度单季营收同比增42%至1423
亿元，净利同比增68%至443亿元。前三季度累计营收同比增29%至3818亿元、累计净利润增40%至1205亿元。经纪、投行业务贡献增加，占营收比重分别提升3个和2个百分点，自营业务占比略降2个百分点但仍为最大收入来源。 ⏹ 行业集中度保持稳定，大券商资金运用能力更强：1）中小券商业绩弹性较之大券商更高，市场行情高涨下全行业马太效应减缓。行业CR10前三季度净利润市场份额同比下降1个百分点至66%。2）三季末上市券商合计杠杆率为3.79倍，环比增加0.10倍。前三季度年化ROE 达到8.89%， CR10年化ROE 达9.62%，显示出大券商更强的资金运用效率。 ⏹
经纪、投行业务受益于一、二级市场活跃，自营收入占比稳定：1）2020年前三季度市场成交额增长超五成。上市券商经纪业务同比增长49%。2）受益于融资政策改革，前三季度全行业股权承销金额大幅增长，其中IPO 金额达3557亿元，同比大幅增长154%，规模达到历史最高值。3）自营收入大幅增
长，40家券商合计实现自营收入1125亿元 ，同比增长21%，净资产1.71万亿元，同比增长13%。4）两融规模快速攀升至14722亿元，信用业务收入同比增25%至402亿元。5）资管业务收入增25%至
281亿元。
⏹
投资建议：10月31日，金融委会议提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”，进一步明确资本市场持续改革的政策基调。目前行业2020年PB2.02倍，位于估值中枢区间，重点推荐专业能力和政策红利更占优的龙头券商中信证券、华泰证券等。 ⏹
风险提示：1）疫情超预期发展。2）美国大选影响全球风险偏好。3）地缘政治不稳定因素爆发。4）资本市场改革减缓，改革力度不及预期等。
正文目录
一、行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成 (4)
1.1行情活跃，券商各业务全面受益 (4)
1.2 收入结构整体保持稳定，经纪、投行略有提升 (4)
1.3 龙头券商抗周期能力更强，业绩表现更稳定 (5)券商b
二、经纪、投行业务充分受益于一、二级市场活跃，增速较快 (6)
2.1 经纪：受益于市场活跃度提升 (6)
2.2 投行：股、债承销双增长，IPO创历史之最 (7)
2.3 自营：保持较高增速，增厚净资产 (9)
2.4 信用：两融规模快速攀升，带动利息收入增长 (10)
2.5 资管：收入回升，规模持续下降 (11)
三、盈利预测及投资建议 (11)
四、风险提示 (12)
图表目录
图表1上证综指、沪深300、创业板指走势 (4)
图表2月度日均股基成交额 (4)
图表3上市券商2020年前三季度各业务收入及增速（亿元） (4)
图表4上市券商各业务收入占比 (4)
图表5上市券商2020年前三季度归母净利润（前15） (5)
图表6大券商归母净利润比重变化 (5)
图表7上市券商2020年前三季度年化ROE（40家） (5)
图表8上市券商2020年三季度末杠杆率（40家） (6)
图表9全市场双边股基成交额 (6)
图表10上市券商平均佣金率变化 (6)
图表11上市券商2020年前三季度经纪业务净收入（前15） (7)
图表12首发募集资金规模及家数 (7)
图表13股权融资规模及增速(含优先股、可转债、可交债) (7)
图表14债券发行规模及增速 (8)
图表15上市券商2020年前三季度投行业务收入（前15） (8)
图表162020年前三季度券商股权承销排名（合并口径） (9)
图表172020年前三季度券商债券承销排名（合并口径） (9)
图表18上市券商2020年前三季度自营业务收入（前15） (10)
图表19上市券商2020年三季度末合计净资产 (10)
图表20全市场融资融券余额 (10)
图表21全市场股票质押参考市值 (10)
图表22上市券商2020年前三季度信用业务收入（前15） (11)
图表23证券行业资产管理规模 (11)
图表24上市券商2020年前三季度资管业务收入（前15） (11)
图表25业绩预测 (12)
一、 行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成
1.1行情活跃，券商各业务全面受益
三季度以来市场情绪高涨，日均股基成交额11089亿元，同比增119.40%，上证综指涨7.82%，沪深300指数涨10.17%，创业板涨5.60%，券商各业务全面受益。
图表1
上证综指、沪深300、创业板指走势
图表2 月度日均股基成交额
资料来源：WIND 、平安证券研究所
资料来源：WIND 、平安证券研究所
1.2 收入结构整体保持稳定，经纪、投行略有提升
前三季度上市券商合计营业收入同比增长27.0%，自营仍为第一大收入来源。40家上市券商营业收入合计3818.24亿元，同比增长28.86%；合计实现净利润1204.68亿元， 同比增长40.25%。净利润率31.55%，年化ROE8.89%。
各项业务中经纪、投行、经纪、资管、信用、自营收入同比增速分别为49.10%、50.44%、24.95%、
25.43%、21.31%
。业务结构略有变化，经纪、投行业务占比较2019年同期分别增加3个、2个百分点至23%和11%，自营业务占比下降2个百分点至29%，信用与资管业务占比11%与7%，基本维持不变。
图表3 上市券商2020年前三季度各业务收入及增速（亿
元）
图表4
上市券商各业务收入占比
资料来源：WIND 、平安证券研究所 资料来源：WIND 、平安证券研究所
1.3 龙头券商抗周期能力更强，业绩表现更稳定
龙头券商业绩稳定，弹性弱于中小券商。40家上市券商2020年前三季度有37家实现业绩正增长
（除国联证券、中原证券、太平洋证券）：1）中信证券、国泰君安、华泰证券归母净利润分别为126.61
亿元、89.52亿元、88.39亿元，排名行业前三。2）天风证券、华林证券、中信建投业绩增速排名
前三，分别为262.34%、116.08%、96.11%。3）中小券商业绩增速较快，弹性更大，业绩同比增
速超过100%的券商有2家，归母净利润水平均在20亿元以下。
行业马太效应减缓。中小券商业绩弹性较之大券商更高，市场繁荣下全行业马太效应有所减缓。行
业CR10前三季度净利润市场份额同比下降1个百分点至66%。
图表5上市券商2020年前三季度归母净利润（前15）图表6大券商归母净利润比重变化
资料来源：WIND、平安证券研究所资料来源：WIND、平安证券研究所
ROE分化显著。前三季度全行业年化ROE8.89%，上市券商中，中信建投、华林证券、中金公司
ROE分别为16.18%、15.11%、11.52%，排名前三。太平洋证券、中原证券2家券商ROE低于2%。
图表7上市券商2020年前三季度年化ROE（40家）
资料来源：WIND、平安证券研究所
杠杆率有所提升，大券商资金运用能力更强。上市券商中有28家杠杆率提升，杠杆率前三为中金公
司、中信证券、中信建投，杠杆率分别为7.34倍、4.69倍、4.60倍；增长最快的三家是华林证券、

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