美国10年期TIPS介绍
美国通胀保值国债
永安期货杨熙
1、简介
通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS）又
称通胀保值债券，是美国财政部发行的与消费者价格指数（CPI）挂钩的债券，始于1997年。
通货膨胀保值债券的基本特征是固定息票率和浮动本金额，其中，本金部分将按
照美国劳工部的月度非季调城市CPI指数进行调整。在保障本金不受通胀影响的同时，
其固定息票率通常低于普通同期债券。
普通债券的收益率受到未来通胀风险的威胁，但是TIPS不会，TIPS收益率在发
行时期就固定好了，并且在到期前不会被通胀影响。
普通债券和通胀债券在发行之后都可以在二级市场交易，普通债券的报价方式是
名义收益率，而通胀债券的报价方式是实际收益率。
2、通货膨胀保值债券的计算
通胀调整后的本金额等于原始发行票面额乘以通胀系数(IndeX Ratio)，这一系数
每天都在变化，美国通胀保值债券与滞后3个月未经过季节调整的定CPI-U(Consumer Price Index Urban Non-Seasonally Adjusted，即城市居民消费价格指数，CPI-UNSA)
挂钩，其票面利率固定不变，美国财政部每半年付息一次。当发生通货膨胀或通货紧
缩时，通胀保值债券的本金会根据CPI-U的变化相应增加或减少。在票面利率固定不
变的情况下，每次支付的利息因为本金的变化而变化。
美国财政部对通胀保值债券本金调整的计算公式为：
本金调整指数
CPIr代表利息支付或本金到期月份的CPI；
CPIm-3 和CPIm-2 分别代表到期月份前3个月和前2个月的CPI；
d代表利息支付或本金到期日的日期；
m代表利息支付或本金到期月份的天数；
CPIb代表发行通胀保值债券的月份的CPI。
对公式举例说明：假设美国财政部于2008年1月15日发行面额100美元的10
年期通胀保值债券，发行当月的CPI为209．496，计算2008年7月22日的本金调整
指数。
在美国劳工统计署可查知：CPIm -3=CPI 4月=214.823；CPIm -2= CPI          5月=216.632； d=22：m=31
根据公式
CPIr = 216.048
2008年7月22日的本金调整指数=\frac{216.048}{209.496}=1.03127。即由于通货膨胀因素，2008年1月15日发行的100美元通胀保值债券，到2008年7月22日本金变为103.127美元。
由于通胀保值债券的票面利率不变，因此当债券的本金增加后，财政部的利息支出相应也会增加。
3、美国国债和通胀债券的区别
现金流计算方式不同：普通债券的息票利息支付是本金乘以票面利率；而对于通胀指数债券来说，息票利息支付是票面利率乘以指数化后的本金，指数化后的本金为发行时的本金乘以通胀率。具体计算方式如上所示。
投资者不同：通胀债券的投资者主要是有较长负债结构的机构投资者，比如企业年金管理公司、养老金基金、保险公司等负债对通货膨胀非常敏感的机构或个人投资者。而普通国债的投资者都是美国的一级交易商。
风险不同：相对于普通国债，通胀债券的风险在于期望值风险，通胀债券的价格走势或者收益率与远期的通胀预期和实际利率的预期相关联，而这取决于宏观经济环境和美联储的货币政策决定。当实际通货膨胀低于原先预期时，通胀债券的表现将弱于预期；其次通胀债券有流动性风险，毕竟目前通胀债的市场流通量只占美国国债市场的5％，交易活跃度仍然较低。下图是通胀债券与其他类别的资产回报率的对比，
可以看出，通胀水平高时，通胀债券收益率高于普通债券。
4、通胀债券对通胀水平的预示作用：
以往，有关长期通货膨胀的预期是通过小范围的抽样调查或是国债收益率曲线所代表的期限结构反映出来的，其结果的可靠性与准确性往往受到质疑。而通胀债的出现，在理论上为市场参与者和政府提供了衡量通货膨胀预期的一种准确、便捷、及时的工具。对期限等其他条件完全相同的通胀债与普通国债来说，两者在某一时间点收益率的差别就反映了投资者对未来通胀的预期。经济学家把这种差别称为平准通货膨胀率(Break—even Inflation Rate)。假设通胀债的收益率低于普通国债3个百分 点，则意味着投资者估计在该通胀债债券存续期内通货膨胀率将达到3％。
由于投资者将承担投资失败的损失，因此其在进行投资决策时将会尽可能掌握更完全的信息。而在一个有效的金融市场中，这些信息又是公开、全面和及时更新的。同时，即便是个别投资者的判断有误，但全体市场参与者平均下来的决策将是较为准确的。加之债券交易也是频繁自由发生的，任何背离其实际价值的价格所产生的套利空间很快就会被填补，因此通胀债与普通国债的市场价格应较为充分地反映出其内在价值，由此计算出来的两者收益率之间的点差就成为更好、更可靠的对未来通货膨胀水平的预期方式。
但是普通国债与通胀债券之间的收益率的区别还反映了其他因素：1）流动性溢价：通胀债市场容量相对狭小，交易量远远低于传统的国债，而且波动相对大，使得通胀债的流动性差，其与传统国债之间
的收益率点差中包括了很大一部分的流动性风险溢价。2）通胀风险溢价。对于通胀波动越大的国家，这个溢价就越高，体现在普通债券名义收益率与TIPS收益率息差扩大。
5、普通债券和通胀债券的息差真的能准确反应通胀预期吗？
理论上说，由于这两种债券的息差能够很好的反应实际的未来通胀水平，因为这种息差是市场交易的结果。有研究显示（1）TIPS息差——代表通胀预期——与实际的通胀水平的变化高度现行相关；市场对未来通胀水平的预期与实际的通胀水平预期波动幅度相似。但是，通胀预期变化的对数值是10年期平均通胀水平对数值的10倍，显示息差在预期通胀水平的时候，仍然是非常粗矿的一个数据。
1.MONETARY TRENDS, BY FRANK A,Does the TIPS Spread Overshoot?
6、影响TIPS收益率的因素：
可以说同一期限结构的普通国债和TIPS债券收益率走势一致，如果两者实际收益率差别过大，会引发市场参与者的套利。影响国债和TIPS 收益率的因素包括美国的宏观经济预期，通胀预期，近期还有美联储对国债市场的干预。两者债券的流动性差异会对收益率有影响。
从2010年8月美国第二次QE开始，美国的国债收益率就趋势性下降，QE结束后，美国通过扭曲操作，旨在降低长期利率的货币政策也使得长端的国债收益率持续在低位维持；另外由于欧债危机，以及美
国经济恢复的反复，市场风险偏好降低，资金自风险类资产，股市和大宗商品流入债券市场，也降低了长期的国债收益率。
我们发现，伴随5月份欧债危机风险的上升，美国非农数据的糟糕，市场避险情绪大升，TIPS和国债收益率下降到了历史地位。近期tips和国债收益率有回升之势，原因包括欧债危机的暂缓以及美国7月非农数据的好转，市场风险偏好回升。
另一方面，美联储对国债市场的干预，使得长期国债收益率将长期在低位维持，以降低长期利率，以刺激长期消费和投资。
注：10年期通胀预期=10年期国债-10年期TIPS
>抛售美国国债是什么意思

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