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证券研究报告 2021年03月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市
作者
文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 ***************冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 ********************
资料来源：贝格数据
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头部化依然显著，多元化营销成新趋势》 2021-02-22 2 《互联网传媒-行业深度研究：产品精品趋势不改，关注细分领域突围》 2021-01-07
行业走势图 字节等巨头持续生态扩张，寻产业链合作红利
事件：3月22日讯，字节跳动旗下游戏业务品牌朝夕光年与游戏出海头部厂商沐瞳科技达成战略收购协议。沐瞳科技CEO 袁菁发表全员信，表示会
保持独立运营，将融合字节跳动在海外的运营经验，共同开拓全球市场。
沐瞳科技是一家创立于2014年定位为全球游戏研发的游戏厂商，目前有700名员工，代表游戏Mobile Legends: Bang Bang 月活跃用户数超过9000万，根据Sensor Tower 的数据显示，截至2020年1月，《无尽对决》的总收入达到5.02亿美元，东南亚的玩家共贡献了3.07亿美元，占总收入的61%。沐瞳科技CEO 袁菁认为，字节跳动在全球广泛的用户和渠道，以及沐瞳的多年游戏研发经验，将达成双方优势互补。 字节跳动发展中重度游戏多通过收购工作室和挖掘成熟的游戏从业人才加
快布局，主要由以朝夕光年为核心的战略部门统筹中重度游戏的代理和开
发。游戏出海方面，字节跳动除拟收购沐瞳以外，已在早前代理和开发7
款产品，其中包括与凯撒合作《火影忍者：巅峰对决》及十年战略合作协议
落地、与富春股份旗下上海骏梦合作的《RO 仙境傳説：新世代的誕生》，
上线后在港澳台市场长期排名在霸占iOS 畅销榜前十，未来更有望在东南亚
等更多市场落地。 字节跳动在此前已通过代理和研发休闲游戏进行变现。旗下Ohayoo 自2019年初成立以来，已经发行150多款游戏，MAU 超过8000万。发行的休闲游戏流水过千万的就高达40多款，其中最高单款流水超6亿。《我功夫特
牛》、《我的小家》、《音跃球球》下载量都在3000万以上，而《消灭病毒》、《像素射击》等8款休闲游戏也突破2000万下载的成绩，《消灭病毒》更是在上线的首月就流水破亿，其中99%以上的收⼊都来⾃激励视频⼴告。
腾讯、字节跳动等生态扩张。早在2020年下半年，以腾讯、字节跳动等巨
头为首的文娱赛道上的投资愈趋火热，B 站、快手等也开始向多元化发展。
根据企查查的数据，20年文娱赛道投资次数最多的机构分别是“腾讯投资”、“哔哩哔哩”和“字节跳动”
，其中腾讯投资全年的投资次数达到了28次，
哔哩哔哩为17次，字节跳动为14次。2021年1月，腾讯在海内外投资了
14个游戏项目，包括赛事运营、游戏分发公司到VR 、女性向、派对等类型
的游戏开发商；字节跳动投资“掌阅”、“麦博游戏”等头部产品或公司。
一级市场受巨头扩张带动20年下半年投资大幅提升，其中以游戏、直播/
短视频/视频、MCN 等赛道最为突出。受疫情影响，2020年上半年文娱赛
道投资表现平平，下半年回升明显，Q3/Q4融资事件分别达96起、100起，
同比增长29.7%、58.7%，而2020年仅有游戏、直播/短视频/视频、MCN 机
构这三个赛道的融资数量同比上升，分别同比上升9.8%、40.8%、18.2%。
投资建议：关注【腾讯、字节跳动、阿里巴巴、快手、百度、小米】等巨头
生态化发展，提示反垄断法监管下扩张的方式会更具备策略。我们认为应该
重视巨头布局挖掘产业链中实际的产业协同价值，包括不限于已明确与巨头
合作的游戏研发厂商【凯撒文化、紫天科技、姚记科技、富春股份（上海骏
梦）】；直播电商/短视频/视频内容制作机构等机会，关注【星期六、引力传
媒、姚记科技（旗下芦鸣科技专营短视频营销）、值得买】等，数字营销相
关【蓝光标（已披露20年业绩快报及21Q1业绩预告高增）、三人行、紫
天科技、浙文互联】，及内容合作商【芒果超媒、掌阅科技、中文在线】等。
风险提示：反垄断法监管、市场竞争加剧、投资表现不及预期、整合协调表
现不及预期等风险
-7%3%13%23%33%43%53%互联网传媒沪深300
1. 巨头拼生态扩张版图，尤以游戏、直播/短视频/视频、MCN
等赛道最为突出
事件：3月22日讯，字节跳动旗下游戏业务品牌朝夕光年与游戏出海头部厂商沐瞳科技
达成战略收购协议。沐瞳科技CEO 袁菁发表全员信，表示会保持独立运营，将融合字节
跳动在海外的运营经验，共同开拓全球市场。
沐瞳科技是一家创立于2014年定位为全球游戏研发的游戏厂商，目前有700名员工，代
表游戏Mobile Legends: Bang Bang 月活跃用户数超过9000万，根据Sensor Tower 的数
据显示，截至2020年1月，《无尽对决》的总收入达到5.02亿美元，东南亚的玩家共贡献
了3.07亿美元，占总收入的61%。沐瞳科技CEO 袁菁认为，字节跳动在全球广泛的用户
和渠道，以及沐瞳的多年游戏研发经验，将达成双方优势互补。
图1：Mobile Legends: Bang Bang 无限对决 图2：字节跳动与富春旗下上海骏梦合作的《新世代的诞生》
资料来源：Gamelook 、天风证券研究所 资料来源：七麦数据、天风证券研究所
字节跳动发展中重度游戏多通过收购工作室和挖掘成熟的游戏从业人才加快布局，主要由
以朝夕光年为核心的战略部门统筹中重度游戏的代理和开发。游戏出海方面，字节跳动除
拟收购沐瞳以外，已在早前代理和开发7款产品，其中包括代理凯撒文化《火影忍者：巅
峰对决》手游以及朝夕光年与凯撒文化签订十年战略合作协议、与富春股份旗下上海骏梦
合作的《RO 仙境傳説：新世代的誕生》，上线后在港澳台市场长期排名在霸占iOS 畅销榜
前十，在2020年11月更是以1700万美元的收入在中国手游中排名第19名，未来更有望
在东南亚等更多市场落地。
字节跳动在此前已通过代理和研发休闲游戏进行变现。旗下Ohayoo 自2019年初成立以
来，已经发行150多款游戏，MAU 超过8000万。发行的休闲游戏流水过千万的就高达40
多款，其中最高单款流水超6亿。《我功夫特牛》、《我的小家》、《音跃球球》下载量都在
互联网行业3000万以上，而《消灭病毒》、《像素射击》等8款休闲游戏也突破2000万下载的成绩，
《消灭病毒》更是在上线的首月就流水破亿，其中99%以上的收⼊都来⾃激励视频⼴告。
图3：字节跳动主打海外市场的游戏
资料来源：游戏新知、天风证券研究所
图4：字节跳动投资的游戏公司
资料来源：游戏新知、天风证券研究所
巨头持续生态扩张版图。早在2020年下半年，以腾讯、字节跳动等巨头为首的文娱赛道上的投资愈趋火热，B站、快手等也开始向多元化发展。根据企查查的数据，20年文娱赛道投资次数最多的机构分别是“腾讯投资”、“哔哩哔哩”和“字节跳动”，其中腾讯投资全年的投资次数达到了28次（2019年15次投资后继续卫冕），哔哩哔哩为17次（相比2019年投资4次大幅提升），字节跳动为14次（相比2019年投资5次大幅提升）。2021年1月，腾讯在海内外投资了14个游戏项目，包括赛事运营、游戏分发公司到VR、女性向、派对等类型的游戏开发商；字节跳动投资“掌阅”、“麦博游戏”等头部产品或公司。
图5：2019-2020年文娱赛道投资次数机构排行榜
资料来源：Gamelook、企查查、天风证券研究所
图6：2021年1月腾讯投资项目列表
资料来源：Gamelook、企查查、天风证券研究所
一级市场受巨头扩张带动20年下半年投资大幅提升，其中以游戏、直播/短视频/视频、
MCN 等赛道最为突出。受疫情影响，2020年上半年文娱赛道投资表现平平，下半年回升
明显，Q3/Q4融资事件分别达96起、100起，同比增长29.7%、58.7%，而2020年仅有游
戏、直播/短视频/视频、MCN 机构这三个赛道的融资数量同比上升，分别同比上升9.8%、
40.8%、18.2%。
图7：2019-2020年文娱赛道各季度融资事件数量 图8：2019-2020年文娱赛道各细分赛道融资事件数量
资料来源：企查查、天风证券研究所 资料来源：企查查、天风证券研究所
2. 投资建议：挖掘产业链成长机会，寻深度合作价值增量
巨头老赛道业绩高增落地，跑马圈地新赛道建设生态，我们认为应该围绕关注【腾讯、字
节跳动、阿里巴巴、快手、百度、小米】等巨头生态化发展，提示反垄断法监管下扩张的
方式会更具备策略。我们认为应该重视巨头布局挖掘产业链中实际的产业协同价值，包括
不限于已明确与巨头合作的游戏研发厂商【凯撒文化、紫天科技、姚记科技、富春股份（上
海骏梦）】；包括直播电商/短视频/视频内容制作机构等机会，关注【星期六、引力传媒、
姚记科技（旗下芦鸣科技专营短视频营销）、值得买】等；以及内容合作商【芒果超媒、
掌阅科技、中文在线】等。
同时，面向20年年报及21年一季度业绩期临近，老赛道上【字节跳动、快手】等短视频
渠道快速发展，将带来广告代理等合作方业绩高增的机会，数字营销相关【蓝光标（已
披露20年业绩快报及21年业绩预告高增）、三人行、紫天科技（程序化广告平台与头部
媒体字节跳动等对接）、浙文互联】。其中，快手已于3月23日晚披露2020年业绩，2020
年全年公司实现总收入587.8亿元，同比增长50.2%。20Q4实现总收入181亿元，同比增
长52.7%，环比增长17.9%，其中线上营销服务收入为218.5亿元，同比增长194.6%，占总
体收入为37.2%，同比增长18.2pct 。而The information 指出字节跳动2020年的收入增长
一倍多，达到约370亿美元（约2390亿人民币），营业利润也超过70亿美元（约450亿
人民币），对比2019年的30亿美元（约193
亿人民币）增长达1.3
倍。
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