金融形势变化对航空公司的影响及思考
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现代商业54金融形势变化对航空公司的影响及思考
朱江昀  厦门航空有限公司  福建厦门  361006
摘要：汇率利率走势及预测：第一季度人民币兑美元即期汇率贬值达2.64％，同时美元融资利率大幅上升约1.5％，预期未来人民币汇率走势将总体保持稳定，但双向波幅将加大，而美元融资利率则将继续上升。
对航空公司产生的影响：人民币兑美元贬值将增加航空公司汇兑损失，美元贷款利率上升将增加航空公司利息支出。建议和对策：继续坚持贷美元策略；适当调整存款结构；尝试运用金融工具规避风险；拓宽融资渠道，降低融资利率，提高对汇率变化的承受能力。关键词：航空公司；汇率；利率
今年上半年，金融形势风云突变，人民币对美元大幅贬值，美元贷款利率大幅上升，给航空公司带来负面冲击，航空公司面临比较严峻的考验。如何应对形势变化对航空公司产生的不利影响？如何在财务上做出有利决策从而将损失降到最低？本文通过分析人民币汇率走势测算汇率和融资成本的变动对航空公司产生的影响，提出思考方向和较为具体的对策。
一、现阶段金融市场形势及预测
近期，金融形势风云突变，人民币对美元汇率急剧贬值，而与此同时美元贷款利率大幅上升，这两个变化都对航空公司产生巨大影响。首先，人民币汇率大幅贬值增加航空公司汇兑损失。自2014年3月17日，央行宣布扩大汇率波动区间至2%后，人民币对美元即期汇率下跌超过425点，创汇改以来最大单周贬值幅度。其次，美元融资利率大幅上升增加航空公司利息支出。各银行的美元融资利率大幅上升，美元融资额度也较以往紧张许多。以一国有银行1年期贷款为例，原融资利率约为2.25％，现融资利率上升到3.75％，上升了1.5％。
渣打银行贷款利率(一)人民币兑美元贬值1、人民币贬值原因分析
(见图1)
近期人民币对美元汇率走出非常罕见的连跌走势，人民币中间价从年初的6.0930快速贬值至现在的6.1580，贬值幅度约为1.07%。市场主流观点认为，人民币连续贬值的原因有以下几点：中国经济增速放缓趋势较为明显、美联储逐步退出ＱＥ、投机资金套利空间减少引发部分资金流出、新增外汇占款骤降等，另外2月贸易逆差额较大在一定程度上增加了人民币的贬值压力，更主要的一个原因是中国央行主动引导结果，央行通过压低人民币中间价与着手进一步放宽人民币汇率浮动区间，扼制跨境贸易套利行为与热钱流入。
2、人民币汇率未来趋势分析
对于人民币汇率的走势，在中国央行宣布将中国银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%后，未来一
段时间人民币的贬值压力料将有所加大。但从中长期看，中国仍然存在的经常账户顺差、巨额的存量外汇储备，外汇资金净流入的压力可能会长期存在；全面深化改革的实施，有助于增强国际社会对中国经济的信心，中国仍然是全球资本重要的投资目的地；人民币国际化持续的推进也需要人民币汇率保持稳定且相对强势。同时今年政府既定目标经济增长7.5%，在经济预期整体稳定的情况下，人民币汇率不存在大幅升、贬值的基础。展望未来人民币走势，人民币汇率总体稳定、双向波动加大将是一个大概率事件。就2014年来说，中国银行总行认为人民币汇率波动幅度可能在2%以内，年内总体上仍能保持小幅升值的大趋势，摩根大通维持今年人民币升值1%-2%的预测，渣打银行预测今年人民汇率将继续升值，甚至可能突破6的压力位。
3、美元融资利率上升
近期各主要银行对航空公司的美元融资利率均有较大幅度的上涨，而且由于银行内部存贷比考核因素影响，部份银行只有报价，没有美元额度。国内市场方面，目前利率市场化进程将会推动金融机构负债成本上升，并将在货币政策稳健偏紧和融资供求关系相对偏紧的条件下，推动银行贷款利率水平上升，从而增加企业的融资成本。国际市场方面，美联储新任主席耶伦在3月20日的议息会议后表示在结
束QE后将会有“相当长的一段时间”保持利率低位，而“相当长的一段时间”可能是6个月左右。从耶伦的讲话判断，美联储最早加息可能是在2015年春季左右，比市场原先预期的加息时间有所提前。预计美元融资利率可能进入上升通道。
二、对航空公司的影响分析
(一)人民币贬值的影响1、增加外债汇兑损失
如图2所示，我们可以看到近几年来人民币汇率的变化对利润总额的影响。一直以来航空公司的美元负债政策在人民币升值背
景下带来了巨额的汇兑收益。但随着人民币汇率双向波动的加
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大，航空公司采用全部美元负债还是面临着不小的汇率风险。如果一旦外汇市场出现波动，人民币兑美元开始贬值，那么巨额美元负债所带来的汇兑损失将大幅增加，从而对航空公司利润总额产生较大影响。假设航空公司以人民币表示的美元负债为100亿人民币，人民币对美元中间价每贬值1%，意味着航空公司账面上将有1亿的汇兑损失，汇率的波动对航空公司的盈利水平起着举足轻重的作用。
2、 增加日常购汇成本
由表1可以看出，如果人民币贬值1%，航空公司日常外汇付款将增加1675万人民币购汇成本。其中影响比较大的是：国外航油成本将增加195万元，飞机租金将增加668万元，飞发大修费将增加285万元。
3、增加国际航线收入
人民币贬值对于航空公司的国际航线收入折算成人民币时将有收益。2013年航空公司假设海外收入为10亿元，假设人民币贬值1%将增加1000万元利润。根据航空公司的战略定位，如果航空公司在接下来的战略计划中着力部署国际航线，预计国际航线收入将会有一定程度的上升。但是综合考虑以外币计价的国外航油费、起降费、飞发维修与租金、航材采购等，外币收入远不及外币支出，人民币贬值造成航空公司总体成本增加。
(二)美元贷款利率上升的影响
(见表2)2013年末美元负债浮动利率比例约为89％，固定利率负债比率为11％。包括美元短期借款18亿人民币，美元长期借款92亿人民币。从利率结构上来看，航空公司的美元外债利率结构中浮动利率债务占绝大多数，债务的利息支出对利率敏感性较强。美元贷款利率大幅上升将增加航空公司利息支出进而增加财务费用。我们假设2014年应付飞机预付款5亿美元全部融资来计算，贷款利率每上升50BP，航空公司每年将多支付利息1550万人民币。
三、对策和建议
《左传》云:“居安思危，思则有备，备则无患”，最好的风险管理就是预防风险的发生，我们需要密切
关注外部环境变化的影响并做好预案。关于未来的对策和建议，可从以下几个方面进行思考:
(一)今年在保持适当利差的基础上继续坚持融资美元为主的策略
尽管美元利率有较大幅度上升，但与人民币利率相比仍有4%左右的利差，而且市场主流认为美国经济全面复苏尚需时日，而中国经济依旧处于快速增长周期，美元与人民币的贷款利率仍有望维持较大差距。理论上，在人民币对美元贬值幅度不超过利差，采用美元贷款对航空公司仍较为有利。综合对未来人民币汇率利率
走势的预测，我们建议：航空公司在美元与人民币贷款利差保持在3%以上时，继续坚持贷美元策略。如果利率差缩短至3%以上，航空公司可以着手应考虑人民币融资的必要性。
(二)加强对人民币兑美元汇率研究
鉴于航空公司90％的美元融资采用浮动利率，融资期限长(8-10年)，而且人民币兑美元更多市场化，双向浮动加剧，有必要加强美元三个月、六个月libor及国债的趋势研究，加强与境内外金融机构的合作，掌握专业判断供航空公司参考。
(三)适当调整存款币别结构
目前航空公司存款均为人民币存款，考虑人民币汇率波动较大，且目前美元存款利率高于人民币存款利率，建议航空公司调整存款币别结构，将部份美元收入存为定期，获取利率差收益，同时分散部分汇率风险。
(四)加强财务管理人才储备和培养，强化金融规险工具研究
随着航空公司规模的不断扩大，汇率与利率风险也在不断增加。为强化航空公司汇率与利率风险管理，航空公司应加强人才的储备和培养，设立专职岗位从事汇率、利率预测和风险防范与规避工作，以便及时、合理利用远期外汇合同、货币互换、套期保值、利率掉期等各种工具进行汇率与利率风险的管理，增强抵御外部风险的能力。
(五)拓宽融资渠道、降低融资成本，以提高汇率风险承受能力
尽可能降低美元融资的综合成本以拉大和人民币融资的利差，提高对汇率变化的承受能力，从而在一定程度上控制汇率风险。建议航空公司视评估结果建立海外融资平台，通过融资
来降低融资成本。
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