白酒
天味 三季报陆续发布，高端白酒业绩确定性较高
证券研究报告
所属部门
行业公司部 报告类别 行业周报 所属行业
食品饮料/商贸零售
报告时间 2020/10/31
分析师
欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 *********************
川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034
上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦
11楼，200120
深圳 福田区福华一路6号免税商
务大厦32层，518000
成都 中国（四川）自由贸易试验区
成都市高新区交子大道177号中海国际中心B 座17楼，——消费行业周报（20201031）
❖ 川财周观点
白酒板块：本周白酒板块上涨0.68%，高于大盘上证综指-1.63%的涨幅。
白酒企业三季报基本披露完毕，从行业整体数据来看，受疫情影响，前三季度整体增速有所放缓：19家白酒上市公司营收总额1909.92亿元，同比增长5.1%；净利润合计690.88亿元，同比增长8.5%。
具体来看，高端酒企环比改善显著，茅、五、泸前三季度分别实现营业收入695.75、424.9、115.99亿元，同比分别+9.55%、+14.5%、+1.06%；分别实现
归母净利润338.27、145.5、48.15亿元，分别同比+11.07%、16.0%、26.88%，利润增速高于营收增速。高端白酒基本脱离疫情影响，高端酒企增长均受到高
端产品业绩影响，盈利能力维持稳定，需求稳步扩张。批价持续坚挺，茅、五、泸一批价分别维持在2800、960、860元左右。整体业绩稳健，动销环比持续改善，行业渠道库存正逐步回落，业绩环比改善兑现，全年增长确定性较高。 次高端酒企三季度整体表现良好，中高端产品带来增长。其中酒鬼酒、山西汾酒、今世缘营收取得同比正增长，分别为+16.45%、+13.05%、+1.93%；归母净利润分别同比+79.76%、+43.78%、+1.52%。具体来看山西汾酒的主打中高
端市场的青花系列汾酒和竹叶青实现较快增长，汾酒系列同比增长17.76%；酒鬼酒的营业收入增长主要得益于“内参”“酒鬼”系列收入增长。次高端白酒的市场占有率和业绩增速整体走强，格局逐渐清晰。
低端酒企整体承压，仅顺鑫农业实现营收正增长。顺鑫农业前三季度实现营业收入124.19亿元，同比+12.27%；实现归母净利润4.34亿元，同比-34.78%。老白干酒、伊力特营收分别同比-11.51%、-23.34，净利润分别同比-13.75%、
-33.35。 本周飞天茅台批价持续抬升，库存健康。飞天茅台批价维持在2785-2810元左
右，五粮液主要地区批价在960-970元左右，库存维持在1个月的健康水平。 投资建议：从三季报来看，
今年前三季度受到疫情影响，白酒行业进入深度分化阶段消费结构升级和补库存周期，高端白酒需求持续稳健；中低端白酒需求相对偏弱，区域酒发力高端次高端产品。高端和次高端进入寡头化和集中化阶段，长期来看高端化趋势明显。从产品布局来看，拥有高端产品的酒企将更具竞争力，业绩确定性更高。建议关注确定性较强的高端酒优质标的布局机会，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。
风险提示：宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。
正文目录
一、川财周观点 (3)
二、行情回顾 (4)
三、行业估值 (5)
四、行业数据跟踪 (6)
重点白酒价格走势 (6)
重点葡萄酒价格走势 (7)
重点啤酒价格走势 (8)
重点乳品价格走势 (9)
五、行业动态 (10)
六、重要公告 (11)
风险提示 (12)
一、川财周观点
白酒板块：本周白酒板块上涨0.68%，高于大盘上证综指-1.63%的涨幅。
白酒企业三季报基本披露完毕，从行业整体数据来看，受疫情影响，前三季度整体增速有所放缓：19家白酒上市公司营收总额1909.92亿元，同比增长5.1%；净利润合计690.88亿元，同比增长8.5%。
具体来看，高端酒企环比改善显著，茅、五、泸前三季度分别实现营业收入695.75、424.9、115.99亿元，同比分别+9.55%、+14.5%、+1.06%；分别实现归母净利润338.27、145.5、48.15亿元，分别同比+11.07%、16.0%、26.88%，利润增速高于营收增速。高端白酒基本脱离疫情影响，高端酒企增长均受到高端产品业绩影响，盈利能力维持稳定，需求稳步扩张。批价持续坚挺，茅、五、泸一批价分别维持在2800、960、860元左右。整体业绩稳健，动销环比持续改善，行业渠道库存正逐步回落，业绩环比改善兑现，全年增长确定性较高。次高端酒企三季度整体表现良好，中高端产品带来增长。其中酒鬼酒、山西汾酒、今世缘营收取得同比正增长，分别为+16.45%、+13.05%、+1.93%；归母净利润分别同比+79.76%、+43.78%、+1.52%。具体来看山西汾酒的主打中高端市场的青花系列汾酒和竹叶青实现较快增长，汾酒系列同比增长17.76%；酒鬼酒的营业收入增长主要得益于“内参”“酒鬼”系列收入增长。次高端白酒的市场占有率和业绩增速整体走强，格局逐渐清晰。
低端酒企整体承压，仅顺鑫农业实现营收正增长。顺鑫农业前三季度实现营业收入124.19亿元，同比+12.27%；实现归母净利润4.34亿元，同比-34.78%。老白干酒、伊力特营收分别同比-11.51%、-23.34，净利润分别同比-13.75%、-33.35。
本周飞天茅台批价持续抬升，库存健康。飞天茅台批价维持在2785-2810元左右，五粮液主要地区批价在960-970元左右，库存维持在1个月的健康水平。投资建议：从三季报来看，今年前三季度受到疫情影响，白酒行业进入深度分化阶段消费结构升级和补库存周期，高端白酒需求持续稳健；中低端白
酒需求相对偏弱，区域酒发力高端次高端产品。高端和次高端进入寡头化和集中化阶段，长期来看高端化趋势明显。从产品布局来看，拥有高端产品的酒企将更具竞争力，业绩确定性更高。建议关注确定性较强的高端酒优质标的布局机会，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。
二、行情回顾
本周（2020年10月26日-10月30日）上证综指下跌1.63%，沪深300指数下跌0.49%，食品饮料指数下跌0.20%，在28个子行业中排名第8。从细分子板块来看，涨幅前三为其他酒类（3.88%）、肉制品（1.86%）、啤酒
（1.51%）；涨幅后三为软饮料（-5.29%）、黄酒（-4.84%）、葡萄酒（-
3.62%）。从具体公司来看，涨幅前三的分别是汤臣倍健（+13.51%）、巴比食品（+12.01%）、金徽酒（+11.81%）；跌幅前三的分别是ST加加（-16.08%）、有友食品（-13.37%）、燕塘乳业（-12.98%）。
图 1：一级行业周涨跌幅（%）
资料来源：Wind，川财证券研究所
图 2：食品饮料细分子板块周涨跌幅
资料来源：Wind ，川财证券研究所
图 3： 本周个股涨跌幅排名
资料来源：
Wind ，川财证券研究所
三、行业估值
食品饮料行业整体估值水平有所回升。2020年10月30日，食品饮料行业PE 为46.15倍；白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为48.83、77.48、51.45、45.27倍；软饮料和乳制品分别为31.04、38.27倍；调味品、肉制品、食品综合细分行业估值分别58.21、29.68、34.76倍。
图 4： 食品饮料行业估值走势PE （TTM ，周）
图 5： 酒类细分行业估值走势PE （TTM ，周）
股票名称
股票代码收盘价（元）本周涨跌幅（%）市值（亿元）
EPS(TTM)
PE(TTM)
汤臣倍健300146.SZ 25.8713.51409.01-0.05-511.19巴比食品605338.SH 48.4012.01120.030.5882.75金徽酒603919.SH 33.2311.81168.560.5363.16泸州老窖000568.SZ 172.5010.862,526.70 3.8744.62广州酒家603043.SH 37.0210.11149.56 1.0435.72元祖股份603886.SH 17.969.3843.10 1.1116.24仙乐健康300791.SZ 106.008.72127.20 1.7460.79山西汾酒600809.SH 225.128.231,961.98 3.1072.56ST舍得600702.SH 44.997.20151.25 1.5329.32重庆啤酒600132.SH 106.927.06
517.46 1.0898.76ST加加002650.SZ 6.21-16.0871.540.1736.33有友食品603697.SH 19.43-13.3759.170.7027.92燕塘乳业002732.SZ 22.25-12.9835.010.7031.98西麦食品002956.SZ 36.94-11.7759.100.9240.22黑芝麻000716.SZ 3.10-11.4323.06-0.03-114.46莫高股份600543.SH 6.65-9.0321.350.02403.27伊力特600197.SH 18.41-8.8280.010.8023.07光明乳业600597.SH 15.50-8.55189.800.3939.55金字火腿002515.SZ 5.78-7.9656.550.0871.97惠泉啤酒
中国白酒品牌排名600573.SH
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