食品饮料行业研究:白酒关注春节开门红,持续首推高端白酒
市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 12938 沪深300指数 4860 上证指数 3564 深证成指 14777 中小板综指 14120
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2.《白酒关注股权激励，食品理性看待涨价
逻辑-食品饮料周报》，2021.11.21 3.《放短看长，把握淡季调整中性价比机会-食品饮料周报》，2021.11.14
4.《推荐白酒布局良机，关注食品基本面改
善-食品饮料周报1107》，2021.11.7 5.《啤酒提价复盘及空间测算，高端化进行时-啤酒行业深度报告》，2021.11.6
刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005
liuchenqian ＠gjzq 李茵琦 联系人
liyinqi ＠gjzq 李本媛
联系人
libenyuan ＠gjzq
白酒关注春节开门红，持续首推高端白酒
投资建议：
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针对白酒板块，12月酒企陆续将召开经销商大会制定年度计划同时备战来年春节开门红，我们预计来年春节回款同比将平稳向上。1）高端酒建议关注渠道改革成效落地与提价预期。2）次高端及地产酒建议关注春节开门红及来年全年目标的签订。针对非酒板块，当前渠道反馈由于原价库存扰动，终端仍未充分反应提价，且不同公司渠道把控力存在分化，我们建议仍持续关注需求恢复及提价后落地情况。
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白酒：本周板块持续回暖，市场情绪延续企稳回升。当前散茅批价在2690元上下波动，库存极低，月末左右将完成全年发货；普五及国窖批价保持稳定。当前市场对部分酒企存在提价预期，从长期持续发展角度而言提价仍需与渠道把控、品牌力等相适配，建议关注普五提价后渠道反馈情况。短期建议亦关注春节开门红等催化因素。中长期仍推荐强业绩确定性的高端龙头及次高端改革标的。
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啤酒：本周嘉士伯中国发布业务单元区域划分调整的公告，我们认为，重庆啤酒销售体系改革持续深化，各个BU 负责各自区域，运作全品牌、全渠道，避免出现区域重叠而价盘紊乱，进一步增强渠道管控能力和效率。疫情之下，淡季销量存在波动。我们判断，后续行业仍存在潜在的提价空间和机会，短期关注提价向利润端的传导进度，中长期“高端化+经营效率提升”的逻辑不动摇，建议关注调整中的布局机会。
◼ 调味品：调味品十月以来终端动销情况环比改善，行业渠道去库存持续推进。随着行业内主要企业提价落地，四季度调味品板块基本面有望进一步改善。我们认为，短期报表端受行业景气度及疫情等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性，长期行业渗透率及集中度仍有待提升，建议关注后续提价传导性及旺季需求释放。
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乳制品：近期我们再次展开了草根调研，从调研情况来看两强常温白奶、酸奶整体情况稳定。考虑到去年和今年的春节时点有所错位，今年春节旺季收入大多会在Q4体现，预计Q4两强营收增速仍有保障。总体而言，在两强均有利润诉求的背景下，通过控费+产品结构升级，以及奶价涨幅逐步收窄带来的利润释放，看好两强净利润提升长期逻辑，重点推荐。奶酪板块从近期两次调研来看，头部品牌价盘稳定，价格战明显已经得到控制；和其他品牌相比，妙可的周转情况有显著优势，货龄大多在2个月以内。随着常温奶酪棒上市，新的增长点可期，建议持续关注。
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食品综合：当下建议关注提价传导效应，以及部分小零食企业的边际改善情况。根据调研反馈，甘源的提价已在终端有所体现，预计洽洽的提价将在过年前有所体现。速冻食品领域，安井、惠发、海欣已经开启集体提价，当前时间建议持续关注提价后的传导效应以及具备提价预期的落地节奏。此外，今年由于消费疲软、商超人流量下滑等影响，部分小零食企业经营压力较大，但是从三季报中已经看到边际改善的趋势，建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，随着社区团购影响的减小，以及部分企业逐步理顺渠道价盘和库存，在今年的低基数下明年业绩有一定弹性空间。 ◼
风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。
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国金行业沪深300
2021年11月28日
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业研究增持（维持评级）
行业周报 证券研究报告
内容目录
一、本周专题：建议关注白酒年末经销商大会短期行情催化 (3)
二、投资逻辑 (4)
三、本周行情回顾 (5)
四、行业数据更新 (7)
4.1白酒板块 (7)
4.2乳制品板块 (8)
4.3啤酒板块 (8)
五、公司公告与事件汇总 (9)
5.1公告精选 (9)
5.2行业要闻 (10)
5.3近期上市公司重要事项提醒 (11)
六、风险提示 (11)
图表目录
图表1：普五出厂价、一批价（元）及渠道利润率走势 (3)
图表2：本周行情 (5)
图表3：本周食品饮料（申万）子行业涨跌幅 (5)
图表4：申万食品饮料指数行情 (5)
图表5：本周各板块涨跌幅 (6)
图表6：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 (6)
图表7：食饮板块沪（深）港通持股占流通A股比例前二十名 (7)
图表8：白酒月度产量（万千升）及同比（%） (7)
图表9：白酒终端成交价（元/瓶） (7)
图表10：高端白酒一批价水平（元/瓶） (8)
图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） (8)
图表12：中国进口奶粉月度数据（万吨，%） (8)
图表13：啤酒行业产量（万千升）与同比（%） (9)
图表14：进口啤酒数量（千升）与均价（美元/千升） (9)
图表15：大麦市场均价（元/吨） (9)
图表16：全国瓦楞纸市场价（元/吨） (9)
图表17：上市公司重要事项提醒一览表 (11)
一、本周专题：建议关注白酒年末经销商大会短期行情催化
白酒板块：建议关注年末经销商大会及来年春节开门红计划
12月酒企陆续将召开经销商大会制定年度计划同时备战来年春节开门红。由于消费的集中性，白酒行业春节出货一般占全年的30%左右，开门红对酒企意义重大。当前虽受点状疫情频发影响，但各地对疫情的把控力明显提升，预计对需求端的扰动可控。对高端价格带白酒，除消费需求外还叠加送礼等节庆需求，预计出货占比相比将更高。复盘历年12月板块行情，虽有分化但整体行情向好，14-20年12月均取得了正向收益，建议在短期内持续关注经销商大会及春节开门红对板块行情的催化，我们预计来年春节回款同比将平稳向上。 （1）高端酒建议关注渠道改革成效落地与提价预期。近期市场对部分酒企存在提价预期，我们认为提价是高度市场化行为，提价决策往往与终端需求、品牌形象相契合。
根据渠道反馈，五粮液22年配额计划将在11月26日至29日间签订，计划外打款价由999元提升至1089元，且计划外占比由30%提升至40%，折算后加权实际出厂价将由约920元提升至969元，增厚约50元。复盘历史，五粮液自19年6月将出厂价由789元提升至889元后，仍保持个位数渠道利润率。20年即使受疫情扰动，普五渠道利润一直保持在良好水平。21年内普五批价一度上扬突破千元，亦佐证了终端对五粮液品牌的认可。对于市场关注提价能否顺利落地，我们认为普五本身定位低利润率、高周转的大单品，短期不排除出现批价倒挂的可能，但提升经销商成本有望驱动批价上行，渠道利润预计仍将保持在5%左右。此外，提高计划外打款价及占比亦是公司营销改革的一环，从中长期看有望进一步理顺并优化渠道环境，建议密切关注提价后渠道反馈。
图表1：普五出厂价、一批价（元）及渠道利润率走势
来源：公司公告，今日酒价，国金证券研究所（注：出厂价考虑为考虑计划外占比后的实际出厂价，不含返利和费用支持）
（2）次高端及地产酒建议关注春节开门红及来年全年目标的签订。今年春节受就地过年政策影响开门红，当前对点状疫情频发的管控相对更加灵活。若近期疫情得以缓解，明年春节预计存在返乡人潮，或进一步带动地产酒的需求。若高端白酒价格带得以上移，次高端价格空间有望进一步打开，叠加消费升级趋势预计次高端价格带扩容仍将延续。
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一批价
出厂价
渠道利润率（右轴）
二、投资逻辑
1、白酒：本周板块持续回暖，市场情绪延续企稳回升。当前散茅批价在2690元上下波动，库存极低，月末左右将完成全年发货；普五及国窖批价保持稳定。当前市场对部分酒企存在提价预期，从长期持续发展角度而言提价仍需与渠道把控、品牌力等相适配，建议关注普五提价后渠道反馈情况。短期建议亦关注相关股权激励落地、年末经销商大会及来年开门红计划情况，往年春节出货占全年比重约30%，其中高端酒额外叠加礼品等需求。中长期仍推荐强业绩确定性的高端标的（茅五泸）及次高端改革标的（洋河、汾酒、酒鬼）。
2、啤酒：本周发布《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》，自2022年1月1日起，CIB团队新增全渠道、全品牌经营的10个省级市场（包括东北三省、华北三省、华中等）；新疆BU、宁夏BU新增7个省级市场（包括江西、上海、浙江等）。我们认为，重庆啤酒销售体系改革持续深化，各个BU负责各自区域，运作全品牌、全渠道，避免出现区域重叠而价盘紊乱，进一步增强渠道管控能力和效率。疫情之下，淡季销量存在波动（重啤反馈Q4经营不及预期，青啤10月量下滑中大个位数，华润11月销量受北方疫情影响）。我们判断，后续行业仍存在潜在的提价空间和机会（重啤到明年2-3月前仍在调价，华润不排除年底到Q1再次提价的可能），短期关注提价向利润端的传导进度，中长期“高端化+经营效率提升”的逻辑不动摇，建议关注调整中的布局机会，看好华润、青啤，关注重啤。
3、调味品：行业十月以来终端动销情况环比改善，行业渠道去库存持续推进。随着行业内主要企业提价落地，四季度调味品板块基本面有望进一步改善。我们认为，短期报表端受行业景气度及疫情等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性，长期行业渗透率及集中度仍有待提升，建议关注后续提价传导性及旺季需求释放，推荐龙头企业海天、千禾、颐海等。
4、乳制品：近期我们再次展开了草根调研，从调研情况来看两强常温白奶、酸奶整体情况稳定。考虑到去年和今年的春节时点有所错位，今年春节旺季收入大多会在Q4体现，预计Q4两强营收增速仍有保障。总体而言，在两强均有利润诉求的背景下，通过控费+产品结构升级，以及奶价涨幅逐步收窄带来的利润释放，看好两强净利润提升长期逻辑，重点推荐。奶酪板块从近期两次调研来看，头部品牌价盘稳定，价格战明显已经得到控制；和其他品牌相比，妙可的周转情况有显著优势，货龄大多在2个月以内。随着常温奶酪棒上市，新的增长点可期，建议持续关注。
5、食品综合：当下建议关注提价传导效应，以及部分小零食企业的边际改善情况。根据调研反馈，甘源的提价已在终端有所体现，预计洽洽的提价将在过年前有所体现。速冻食品领域，安井、惠发、海欣已经开启集体提价，当前时间建议持续关注提价后的传导效应以及具备提价预期的落地节奏（比如千味央厨）。此外，今年由于消费疲软、商超人流量下滑等影响，部分小零食企业经营压力较大，但是从三季报中已经看到边际改善的趋势，建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，随着社区团购影响的减小，以及部分企业逐步理顺渠道价盘和库存，在今年的低基数下明年业绩有一定弹
性空间。
三、本周行情回顾
本周（2021.11.21-2021.11.26）食品饮料（申万）指数收于26289.81点
（+2.50%）。沪深300指数收于4860.13点（-0.61%），上证综指收于3564.09点（+0.10%），深证综指收于2507.15点（+0.68%），创业板指收于3468.87点（+1.46%）。  从行业涨跌幅来看，本周涨幅前三的行业为有金属 （+6.00%）、钢铁
（+4.04%）和食品饮料（+2.50%）。  食品饮料子板块中，上涨前三的子板块分别为白酒（+4.75%）、黄酒
（+1.33%）和食品综合（+0.43%）。
图表2：本周行情
指数 周五收盘价 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅
申万食品饮料指数
全国白酒品牌排名
26289.81 +2.50% -8.63% 沪深300 4860.13 -0.61% -6.74% 上证综指 3564.09 +0.10% +2.62% 深证综指 2507.15 +0.68% +7.63%
创业板指
3468.87
+1.46%
+16.94%
来源：wind ，国金证券研究所
图表3：本周食品饮料（申万）子行业涨跌幅
图表4：申万食品饮料指数行情
来源：wind ，国金证券研究所
来源：wind ，国金证券研究所
-6%
-4%-2%0%2%4%6%-25%
-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%申万食品饮料指数沪深300指数

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