2021年5月5日
行业研究
航空出行需求有望继续释放，快递行业价格战有望缓和——交通运输行业2020年报及2021年一季报业绩综述
交通运输仓储
◆疫情负面冲击明显，国内航空需求快速恢复。2021年第一季度，在国内需求
受到压制的情况下，航司仍面临较大压力，国内航空公司累计亏损300.5亿元，
同比减亏45.8亿元。虽然2020年冬季国内局部地区疫情反复叠加“就地过年”
对上市航司今年一季度收入带来负面影响，但随后国内航空需求快速恢复，航司
盈利能力有望逐步恢复。2021年5月1日-5日（五一假期），全民航预计运输
旅客866万人次，比2020年同期大幅增长173.9%，比2019年同期下降0.8%；
平均客座率80.7%，比2020年同期提高14.6个百分点，比2019年同期下降
3.0个百分点；全国预计共保障航班74,229班，比2020年同期增长8
4.21%，
比2019年同期下降7.70%。考虑到部分在校学生五一出行仍受到限制，我们认
为今年国内暑运需求有可能会继续维持高景气度。
整体来看，今年2月客运需求“二次探底”明确，客运需求恢复拐点已现。疫情
期间压抑的客运需求预计将在五一、暑运集中释放。随着国内航空需求的快速恢
复，航司盈利能力也将快速恢复。
◆海外客流量处于低位，机场免税业务持续低位运行。国内航空需求的复苏对机
场经营带来了积极影响，但机场运营成本具有一定刚性，再叠加免税业务低迷，
机场公司盈利恢复仍需要时间；虽然海外疫情的不确定性导致机场免税业务短期
承压，但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，机场免税业务增长的
长期逻辑不变。
◆行业保持快速增长，未来价格战有望缓和。2020年全国快递服务企业业务量
同比增长31.2%；2021年第一季度全国快递服务企业业务量同比增加75.02%，
单件收入同比下降16.65%。从行业竞争格局看，快递企业价格战依然激烈。2020
年下半年以来，在行业单价收入维持下降趋势的情况下，CR8指数也处于下降趋
势。在此背景下，2021年4月浙江省出台《快递业促进条例（草案）》，其中
规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；同时因“低价倾销”，百
世快递、极兔速递被义乌邮政管理局整治（主要措施是停运部分分拨中心）。随
着监管对快递行业的力度不断增加，未来快递行业价格战有望得到缓和。
整体来看，行业价格战不断加剧进一步导致各大快递公司增加资源投入，行业短
期难以出清。行政手段干预市场竞争有利于缓和目前的价格战，但一线快递公司
“以价换量”的动力仍在，未来行业内部竞争格局变化依然存在较大不确定性。
◆投资建议：客运需求快速恢复，疫情期间压抑的客运需求有望在暑运继续释放；
《浙江省快递业促进条例（草案）》出台，快递行业价格战有望缓和。我们维持
行业“增持”评级，推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空和圆通速递，
建议关注华夏航空、深圳机场、韵达股份。
◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、
快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行
业竞争超预期，导致单票收入下滑。
重点公司盈利预测与估值表
增持（维持）
分析师：程新星
执业证书编号：S0930518120002
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300指数对比图
资料来源：Wind
竞争优势明显，盈利能力有望快速恢复——春秋
航空（601021.SH）2020年报及2021年一季
报点评（2021-04-30）
短期盈利能力承压，看好长期竞争优势——顺丰
控股（002352.SZ）2021年一季报点评
（2021-04-23）
3月民航恢复势头持续向好，“五一”机票预订
量价齐升——航空运输业2021年3月经营数据
点评（2021-04-16）
国内客运需求二次探底，五一暑运有望集中释
放——交通运输行业周报20210410
（2021-04-11）
国泰航空亏损拖累投资收益，国内需求释放助推
业绩修复——中国国航（601111.SH）2020年
报点评（2021-03-31）
需求恢复推动航空股价修复，减费放权提升航司
盈利能力——3月15日航空股大涨及航空运输
业2021年2月经营数据点评（2021-03-16）
寒冬已过，春日可期——交通运输行业2021年
春季策略报告（2021-03-04）
目录
1、交运各子行业业绩概览 (4)
2、航空板块业绩综述 (5)
2.1、疫情负面冲击明显，国内航空需求快速恢复 (5)
2.2、海外需求处于低位，航司收入下降 (6)
2.3、部分成本刚性，航司出现大幅亏损 (7)
3、机场板块业绩综述 (9)
3.1、疫情冲击明显，2020年机场旅客吞吐量下降明显 (9)
3.2、国内航空需求复苏积极作用有限，机场收入下降 (9)
3.3、海外客流量处于低位，免税业务持续低位运行 (10)
4、快递板块业绩综述行业 (11)
4.1、行业保持快速增长，未来价格战有望缓和 (11)
4.2、疫情冲击有限，快递公司收入继续增长 (12)
4.3、行业价格战延续，快递公司盈利能力下降 (12)
5、投资建议 (13)
6、风险分析 (13)
快递什么时候开始停运2021原点资产
图目录
图1：交运上市公司年度合计营业收入比较 (4)
图2：交运上市公司年度合计归母净利润比较 (4)
图3：交运各子行业年度合计归母净利润比较（单位：亿元） (4)
图4：交运各子行业第一季度合计归母净利润比较（单位：亿元） (4)
图5：交运上市公司第一季度合计营业收入比较 (5)
图6：交运上市公司第一季度合计归母净利润比较 (5)
图7：民航客运量月度比较 (5)
图8：民航旅客周转量月度比较 (5)
图9：国内航线客运量快速恢复 (6)
图10：国内航线客运周转量快速恢复 (6)
图11：航空板块主要上市公司年度合并营业收入比较 (6)
图12：航空板块主要上市公司一季度合并营业收入比较 (6)
图13：航空板块主要上市公司年度合并归母净利润比较 (7)
图14：航空板块主要上市公司一季度合并归母净利润比较 (7)
图15：布伦特原价价格历史走势（单位：美元/桶） (7)
图16：人民币兑美元中间价历史走势（单位：人民币/美元） (7)
图17：全国机场旅客吞吐量月度比较 (9)
图18：全国机场飞机起降架次月度比较 (9)
图19：机场板块主要上市公司年度合并营业收入比较 (9)
图20：机场板块主要上市公司一季度合并营业收入比较 (9)
图21：机场板块主要上市公司年度合并归母净利润比较 (10)
图22：机场板块主要上市公司一季度合并归母净利润比较 (10)
图23：快递服务企业业务收入月度比较 (11)
图24：快递服务企业业务量月度比较 (11)
图25：快递企业单件收入月度比较（单位：元/件） (11)
图26：中国快递服务品牌集中度指数CR8比较 (11)
图27：快递板块主要上市公司年度合并营业收入比较 (12)
图28：快递板块主要上市公司一季度合并营业收入比较 (12)
图29：快递板块主要上市公司年度合并归母净利润比较 (12)
图30：快递板块主要上市公司一季度合并归母净利润比较 (12)
表目录
表1：航空板块主要上市公司盈利预测 (8)
表2：机场板块主要上市公司盈利预测 (10)
表3：快递板块主要上市公司盈利预测 (13)
1、 交运各子行业业绩概览
2020年，A 股交运上市公司合计实现营业收入约23,267亿元，同比下降12.2%，追溯2020年海航科技被剔除指数成分股对上年的影响，A 股交运上市公司2020年合计营业收入较19年同比增长约0.1%；合计实现归母净利润约83.8亿元，同比下降93%。分结构看，净利润贡献前三的子行业分别是港口、航运、物流，分别实现净利润约255亿元、220亿元、213亿元；航空、机场子行业实现净亏损，2020年归母净亏损分别为1013亿元、13亿元。
图1：交运上市公司年度合计营业收入比较
图2：交运上市公司年度合计归母净利润比较
份，纳入海晨股份、京沪高铁 份，纳入海晨股份、京沪高铁
2021年第一季度，A 股交运上市公司合计实现营业收入约6,249亿元，同比增长18.7%，合计实现归母净利润约222亿元，较上年同期扭亏为盈。分结构看，航空、机场、快递分别亏损172亿元、4.94亿元、4.69亿元；其他子行业均实现盈利，其中航运子行业实现归母净利润约182亿元，较上年同期增长约396%。
图3：交运各子行业年度合计归母净利润比较（单位：亿元）
图4：交运各子行业第一季度合计归母净利润比较（单位：亿元）
图5：交运上市公司第一季度合计营业收入比较图6：交运上市公司第一季度合计归母净利润比较
2、航空板块业绩综述
2.1、疫情负面冲击明显，国内航空需求快速恢复
2020全年，全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量798.5
亿吨公里、4.2亿人次、676.6万吨，相当于2019年的61.7%、63.3%、89.8%。
中国民航旅客运输量连续15年稳居世界第二。2021年一季度，全国民航业共完
成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为203亿吨公里、1.02亿人次、
178.2万吨，同比分别增长22.8%、37.5%和28.7%，分别为2019年同期的
65.6%、63.4%和106.2%。
图7：民航客运量月度比较图8：民航旅客周转量月度比较
分结构看，国内航线客运量自2020年3月后快速恢复，虽然由于2020年
冬季国内局部地区疫情反复叠加“就地过年”的影响，国内航线客运量出现二次
探底，但2021年3月后国内航空需求又重回恢复通道；地区、国际航线客运量
受制于海外疫情，自2020年3月以来持续处于低位。
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