市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率
18.90 国金家电指数
1566 沪深300指数
4309 上证指数
3317 深证成指
12331 中小板综指
12465
相关报告 1.《奥维云网5月空调数据点评-疫情拖累零售，均价持续提升》，2022.6.16 2.《奥维云网5月冰箱数据点评-整体承压，海尔表现较优》，2022.6.16 3.《奥维云网5月洗衣机&干衣机数据点评-洗护电器暂有承压，干衣机...》，2022.6.16 4.《石头份额持续提升，添可龙头地位巩固-清洁电器5月月报》，2022.6.15 5.《——2022年中期策略报告-精细化运营的第三消费时代，关注α...》，2022.6.12
谢丽媛
分析师 SA C 执业编号：S1130521120003 xieliyuan ＠gjzq 贺虹萍
分析师 SA C 执业编号：S1130522010004 hehongping ＠gjzq 邓颖 联系人
dengying ＠gjzq
萤石网络招股书梳理：技术基因赋能，智能家居正当时 主要观点 ⏹ 公司为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。面向智能家场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2020年萤石网络的智能家居摄像机出货量约为1279万台，约占全球市场份额的14.39%，处于市场前列。公司近年来营收快速增长，智能家居摄像机贡献主要增量。2018-2021，公司营收分别为15.3、23.6、30.8、42.4亿元，营收同比+54.2%/+30.5%/+37.7%，净利润分别达1.3、2.1、3.3、4.5亿元，增速分别达+61.5%/+57.1%/36.4%。 ⏹ 公司把握智能家居赛道核心竞争力—平台+产品+技术：平台方面，公司成立之初便确立了云平台在其商业模式中的核心地位，与中国电信、腾讯云、AWS 、阿里云和七牛云等IaaS 层云计算服务厂商建立合作。2021年，公司
物联云平台的设备连接数已经达到亿级，注册用户数超过9500万，月活跃用户数超过3500万，平均日活跃用户数超过1400万；产品方面，公司在“1+4+N ”战略下，以云平台服务为中枢，以四大自研硬件为抓手，集中研发设计智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人等四大核心特产品，2018-2021智能家居产品销售收入分别为12.9、19.9、26.5、36.6亿元，占主营收比重84.5%、84.4%、86.3%、87.2%。其中摄像头产品2021年销量达1800万台，全球销售市占率达18%左右，龙头地位稳固，为公司增长提供稳定支撑并为公司其他产品引流。摄像机产品性能领先且毛利率亦高于竞品；技术方面，公司管理层均出身海康威视，以技术及产品研发背景为主，具备丰富技术研发经验，公司技术基因突出，为公司发展提供扎实保障。
⏹ 行业空间：全球智能家居行业高速增长，智能家居是传统家居产品结合新一代信息技术发展的必然结果，根据Statista ，全球智能家居市场，未来几年将延续15％左右的年复合增长率，到2024年市场规模将达到471亿美元。其中，2020年全球智能家居摄像机出货量为8889万台，预计未来五年CAGR 为19.3%，2025年出货量将突破2亿台，预计未来五年全球家用摄像头产品市场规模年复合增长率为14.1%，2025年有望突破721亿元，市场空间广阔。 ⏹ 风险提示
行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及个人信息保护风险。
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210618210918211218220318国金行业 沪深300 2022年06月18日
消费升级与娱乐研究中心
家电行业研究 买入 (维持评级)
行业深度研究 证券研究报告
内容目录
1、海康威视发起设立，智能家居龙头正当时 (5)
1.1业务高增长&强盈利，智能家居摄像机占比60%+ (6)
2、智能家居赛道核心竞争力是什么？ (7)
2.1平台化能力：B+C共发力，设备连接数达亿级 (7)
2.2 产品矩阵丰富，摄像头产品为核心引流 (9)
2.2.1智能家居摄像机：定位中高端，产品性能及盈利能力领先 (9)
2.2.2 平台化建设，多品类打造产品丰富度 (14)
2.3 海康威视控股，技术基因突出 (16)
3、行业空间：智能家居市场高速增长，视觉类产品增速领跑 (18)
3.1智能家居摄像产品：2025年出货量有望突破2亿台 (19)
3.2智能服务机器人：产品成熟，渗透率有望快速提升 (19)
3.3物联网云平台：空间广阔，20年已达万亿级市场 (20)
4、消费品角度：销售渠道渐打开，自主生产控成本 (21)
4.1销售渠道：线上线下齐发力，海外高速发展 (21)
4.2生产&采购：外采转自主生产，掌握核心技术 (23)
4.3营销：销售费用持续提升，线下门店加码消费者教育 (24)
5、财务分析：盈利能力较优，营运能力稳健 (25)
6、募集资金用途 (26)
7、风险提示 (27)
图表目录
图表1：公司业务架构以物联云平台为基础，向外延展 (5)
图表2：公司业务发展历程 (6)
图表3：2018-2021毛利率及净利率 (7)
图表4：公司历年营收及增速（亿元） (7)
图表5：公司历年净利润及增速（亿元） (7)
图表6：公司云平台提供多项服务 (8)
图表7：公司物联云平台运营数据 (8)
图表8：公司硬件产品销售规模及增速（亿元） (9)
图表9：智能家居摄像头重点产品梳理 (10)
图表10：公司摄像头产品品质领先 (11)
图表11：公司AI算法能力领先行业 (12)
图表12：公司智能家居摄像机产品毛利率高于竞品 (12)
图表13：公司研发流程 (13)
图表14：公司专利数量（件） (13)
图表15：公司研发费用率维持较高水平 (13)
图表16：智能入户重点产品梳理 (14)
图表17：智能控制重点产品梳理 (15)
图表18：智能服务机器人产品梳理 (16)
图表19：公司股权结构图 (16)
图表20：公司管理团队均出身海康威视，拥有产品研发背景 (17)
图表21：智能家居主要产品类别 (18)
图表22：2017-2024全球智能家居市场规模 (18)
图表23： 2016-2025中国智能家居市场规模（百万美元） (19)
图表24： 2020-2025全球家用摄像头产品出货量及市场规模 (19)
图表25： 2020-2025中国家用摄像头产品出货量及市场规模 (19)
图表26： 2013-2021年全球及中国服务机器人产品市场规模 (20)
图表27：2018-2023年全球云计算市场规模及增速（亿美元） (20)
图表28： 2016-2025年中国物联网设备连接数量（亿台） (21)
图表29：公司销售渠道结构 (21)
图表30：公司智能家居产品分渠道销售占比 (22)
图表31： 2019-2021H1萤石网络前五大客户 (22)
萤石直播平台图表32：公司生产模式逐渐由外采转化为自主生产 (23)
图表33：智能家居产品采购成品内容（亿元） (23)
图表34：主要智能家居产品的采购单价（元/每件） (23)
图表35： 2019-2021H1萤石网络前五大供应商 (24)
图表36：公司销售费用快速提升 (24)
图表37：公司销售费用拆分 (24)
图表38：公司广州线下直营旗舰店 (25)
图表39：可比公司毛利率 (25)
图表40：可比公司销售费用率 (26)
图表41：可比公司管理费用率 (26)
图表42：可比公司应收账款周转率 (26)
图表43：可比公司存货周转率 (26)
图表44：公司募集资金用途 (27)
1、海康威视发起设立，智能家居龙头正当时
萤石网络为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。面向智能家场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2015年萤石网络由海康威视和青荷资本共同发起设立，2021年整体变更为股份有限公司。根据艾瑞咨询数据，2020年萤石网络的智能家居摄像机出货量约为1279万台，约占全球市场份额的14.39%，处于市场前列。
具体来看，公司发展分为以下几个阶段：
2015-2018：公司初创，聚焦智能家居业务。2015年，萤石网络有限公司由海康威视出资设立，期间相继推出智能锁、网络摄像头、儿童机器人等产品，在业内率先通过ISO27001信息安全认证。
2019-2021：明确发展方向，搭建生态体系。2019年，发布1+4+N 业务规划，以云平台服务为中枢，四大自研硬件为抓手，带动多品类智能家居产品共同发展。2020年，loT 物联云平台发布，平台接入设备数突破1亿。
2021至今：冲刺科创板上市，借助资本市场赋能，推动业务多元化。2021年，萤石网络整体变更为股份有限公司，冲刺科创板上市。业务扩展到SaaS 加速器、智能家具机器人品类。
图表1：公司业务架构以物联云平台为基础，向外延展
来源：公司招股说明书，国金证券研究所
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