外卖行业点评:美团21Q3业绩显韧性,“零售+科技”提升战略边界
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互联网传媒
证券研究报告
2021年11月28日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
文浩 分析师
SAC 执业证书编号：S1110516050002 ***************
资料来源：贝格数据
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外卖行业点评：美团21Q3业绩显韧性，“零售+科技”提升战略边界
疫情之下业绩凸显韧性，反垄断处罚已在本期财报中体现。公司于2021年11月26日披露三季度业绩，21Q3美团实现总收入488亿元，同比增长37.9%，环比增长11.6%，19Q3-21Q3两年CAGR 为33.3%，基本符合彭博一致预期，其中，21Q3餐饮外卖/到店、酒店及旅游/新业务收入占总收入的比例分别为54.2%/17.7%/28.1%，同比变化-4.2%/-0.6%/4.9%。21Q3经调整利润净额为RMB -55.3亿元，低于彭博一致预期-5.4%，去年同期为20.55亿元。市场监管总局10月针对美团“二选一”处以34亿已在本期计入财报，且美团商家独家合作的保证金也已按要求退还。
餐饮外卖Q3在外部因素扰动中实现稳健增长，Q4预期单量承压但利润率或稳中有升。本季度美团餐饮外卖业务收入265亿元，yoy+28%，19Q3-21Q3两期CAGR
为30.4%，交易金额（GTV ）1971亿元，yoy+29.5%，日均交易笔数为4360万笔，yoy+24.9%，AOV 维持49.1元/单。当下餐饮外卖行业已经进入平稳期，尽管Q3疫情及极端天气带来扰动影响，但美团外卖总体实现稳健增长。利润端，Q3外卖业务经营盈利8.76亿元，yoy+14%，经营利润率3.3%，同比-0.4pct ，期间交易用户激励及营销活动略有增长。1）经营策略方面，本季度可以看到美团继续深化多元化、品质化策略，在夜宵、下午茶场景延续季节性促销方案，商家活跃度持续上升同时用户数及下单频次均创新高，夜宵、下午茶单量两年CAGR 接近30%；2）骑手保障方面，美团积极相应政策号召，筹备对接职业伤害保障试点，改善配送时间算法，并且为骑手提供弹性即时补贴，关注社保落地。展望Q4，宏观经济压力下餐饮需求受负面影响，叠加Q4、Q1为外卖淡季，外卖单量
仍有稍降趋势，但同时基于补贴力度变化我们认为利润率可能稳中有升，长期来看中国餐饮外卖仍有极大潜力，美团份额稳定。  到店酒旅业务增长平稳，后期随疫情好转具有韧性。21Q3美团到店、酒店及旅游业务由收入达到86亿元，yoy+33.1%，19Q3-21Q3
两期CAGR 为18.1%，经营利润同样实现35.8%的增长达到37.8亿元。宏观经济及疫情同样为美团到店业务带来负面影响，但美团仍保持了本季度酒店间夜量正增长，到店服务仍在加强对包括医疗、宠物在内的垂直领域的渗透率，Q3总体美团到店业务的交易频次及用户粘性均有提升。Q4广告监管或影响短期收入，但随着后期疫情好转，到店、酒旅业务或体现韧性。
新业务增长强劲，美团升级“零售+科技”战略拓宽能力边界。21Q3美团新业务及其他收入为137亿元yoy+66.7%，19Q3-21Q3两期CAGR 为54.7%，总体亏损109亿，收入强劲增长主要来自零售业务以及共享骑行业务。此次业绩会上，美团重点强调战略由“Food+Platform ”升级“零售+科技”，希望为消费者提供更多优质的to c 产品和服务。美团零售板块多种业态在Q3均有亮眼表现：1）美团优选（社区团购）在遵守法规及确保合理定价政策的基础上着眼高质量发展；2）美团买菜（前置仓）GTV 、用户数双提升，公司积极扩充生鲜食品快消品SKU ，一线城市覆盖完成后专注于运营迭代和效率提升；3）美团闪购（商超到家）Q3强劲增长，超市便利店GTV 创历史新高，美团闪购致力于实现“万物到家”。美团在即时零售领域具有较大优势：1）具有最大的即时零售网络；2）拥有最多的商户、最丰富的品类，业绩会上管理层强调未来继续坚定投资基础设施，运用现有网络、综合能力满足多种多样
的需求，我们认为未来同城零售市场发展趋势是多业态的协同整合，美团具有多赛道基础，同时，叠加美团持续在软硬件上的技术积累，有望实现通过技术赋能重塑零售。
投资建议：根据11月27日Bloomberg 一致预期，2021-2023年美团收入分别为1822/2509/3274亿元，对应增速为58.7%/37.7%/30.5%，按照11月27日收盘价对应21-23年营业收入的PS 分别为7.3X/5.3X/4.1X 倍，参考历史平均PS 7.7X ，当前估值具有安全边际。
风险提示：宏观、疫情等因素需求不及预期；监管政策持续加强；社区团购等竞争恶化，亏损超出预期；其他新业务发展不及预期
-22%
-16%-10%-4%2%
8%
14%
互联网传媒
沪深300
1.餐饮外卖：Q3外部因素扰动中实现稳健增长
21Q3美团餐饮外卖收入为RMB 265亿元，占总收入的54.2%，同比增长28.0%，主要原因是交易用户数目扩大及其黏性增强带来的交易金额增长。外卖业务经营盈利8.76亿元，yoy+14%，经营利润率3.3%，同比-0.4pct，期间交易用户激励及营销活动略有增长。
图1：美团餐饮外卖业务收入（1Q19A-3Q21A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
餐饮外卖交易金额、交易笔数：21Q3餐饮外卖交易金额为RMB 1971亿元，同比增长29.5%，环比增长13.5%；21Q3外卖交易笔数为40.1亿笔，同比增长24.9%，环比增长13.3%。
美团致力于实现品类多元化、高质量，以更好的满足消费者不断变化的需求，21Q3夜宵及下午茶两大品类的订单量按照两年CAGR均接近30%，交易用户数及平均下单频次均创新高。
图2：美团餐饮外卖业务交易金额（1Q19A-3Q21A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
资料来源：公司公告、天风证券研究所
餐饮外卖货币化率：21Q2餐饮外卖货币化率为13.4%，环比上升0.1pct，同比下降0.2pct。Q3更多的开展营销活动帮助货币化率环比小幅改善。
图4：美团餐饮外卖业务货币化率（1Q19A-3Q21A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
2.到店酒旅业务：增长平稳，后期随疫情好转具有韧性
21Q3美团到店、酒店及旅游收入达到RMB 86亿元，占总收入的17.7%，同比增长33.1%，受交易金额及在线营销服务的活跃商家数量增加所推动，主要原因是美团不断提升供应质量并开发广告产品以协助商家实现更好的经营效率。环比增长0.2%，德尔塔变种病毒为到店、酒店及旅游业务带来负面影响，但由于在线营销活跃商家数量环比增加，该分部的收入仍然实现小幅增长。
资料来源：公司公告、天风证券研究所
国内酒店间夜量：21Q3国内酒店间夜量为1.20亿，同比增长5.2%，环比下降14.9%。在德尔塔变种病毒及出行限制的挑战下，境内酒店间夜量仍实现正增长。
交易用户数目：21Q3交易用户数为6.68亿人次，同比增长39.9%，环比增长6.2%，环比增加3910万人次。七夕期间，美团平台推出促销活动刺激消费，交易金额及交易笔数再创新高，21Q3交易频次及用户粘性均得以提升。
图6：美团酒店间夜量（1Q19A-3Q21A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图7：美团到店酒旅业务交易用户数（1Q19A-3Q21A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
3.新业务：增长强劲，升级“零售+科技”战略拓宽边界
21Q3美团新业务及其他收入为RMB 137.23亿元，占总收入的28.1%，同比增长66.7%，收入的增加主要受零售业务的扩张所推动。
21Q3期间，美团零售板块多业态取得不错表现：1）美团优选（社区团购），在遵守法规及确保合理
定价政策的基础上着眼高质量发展；2）美团买菜（前置仓）GTV、用户数双提升，公司积极扩充生鲜食品快消品SKU，一线城市覆盖完成后专注于运营迭代和效率提升；3）美团闪购（商超到家）Q3强劲增长，超市便利店GTV创历史新高，美团闪购致力于实现“万物到家”。外卖订单量怎么提升
图8：美团新业务收入（1Q19A-3Q21A）
资料来源：公司公告、天风证券研究所

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