银行本周聚焦:保险投资端延续放开趋势
证券研究报告 | 行业周报
2021年12月19日
银行
本周聚焦-保险投资端延续放开趋势
➢
证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见
近年来部分内地投资者在港开立证券账户及北向交易权，交易金额在北向交易占比保持1%左右。此次公开征求意见文件明确投资者依法享有通过内地与香港股票市场交易互联互通机制买入的股票的权益，但沪深股通投资者不包括内地投资者，并设置一年过渡期安排，有利于完善沪深港通机制，稳定市场预期，维护两地市场健康发展。 ➢ 银保监会修订部分保险资金运用规范性文件条款
本周银保监会发布《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》，对近十余年来部分保险资金运用的相关监管文件进行修改。近期险资投资端政策持续放开，包括允许保险资金投资公募Reits 、参与证券出借业务等。此次文件延续近期险资投资端放开的趋势，对股权投资基金等的限制季度放宽，同时简政放权，简化资金运用流程和信息披露要求，并参考当前保险公司在非标及不动产方面的潜在风险，大类资产配置方面做出相对应的调整。具体看：
1、对投资端的监管限制整体仍在持续放开，包括：
1）取消保险机构参与证券交易的服务券商和托管人数量限制；
2）保险私募基金方面，允许保险资金投资由非保险类金融机构实际控制的股权投资基金，支持保险机构加强与专业股权投资机构合作，丰富创业企业长期资金来源；
3）取消保险资金投资单只创业投资基金募集规模不超过5亿元达到限制；
2、继续简政放权，简化保险资金投资运用流程，在由常规报送逐步转为系统报送和非现场监管的背景下，减少投资管理能力信息披露频率，具体调整主要包括：
1）保险私募基金决策流程中，不需再提交董事会及股东大会进行决策； 2）保险机构资管能力信息披露报告不再需要半年度发布；
3）增强使用外部评级自主性，在包括保险资管机构设立债权投资计划等方面取消外部信用评级要求；取消内保外贷事前评估要求；
3、增设对非标及不动产方面的新设比例要求，防范投资风险。具体为在不动产及其他资产分别为30%和25%的基础上，增设对未在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易的资产，不高于公司上季末总资产25%、20%的限制，并对不满足要求的少数保险公司，有序压降存量业务，平稳推动整改到位。
4、对部分实质作废条款进行删除，包括在当前保险公司股票投资已经由备案制转为信息披露制的情况下，对部分历史文件条款进行删除。 定期数据跟踪：1）同业存单：A 、量：根据Wind 数据，本周同业存单发行规模为4,606.30亿元，环比上周增加474.2亿元；12月至今同业存单发行规模为10,242.3亿元，余额环比上月末减少464.10亿元；B 、价：本周同业存单发行利率为2.71%，环比上周下降1bps ；本月至今发行利率为2.71%。2）交易量：本周股票日均成交额11652.47亿元，环比上周减少364.45
亿元。3）两融：两融余额18,499.78亿元，较上周增加0.42%。4）基金发行：本周非货币基金发行份额1265.61亿，环比上周增加424.63亿。5）票据利率：本周3个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为0.31%，环比上周下降33bps ；本月至今利率为0.66%，环比上个月下降114bps 。3个月期城商行银票转贴现利率为0.46%，环比上周下降75bps ，本月至今利率为0.97%，环比上个月下降109bps 。6）地方政府专项债发行规模：本周新增专项债28.09亿，环比上周减少430.42亿，年初以来累计发行3.58万亿（全年新增专项债额
度为3.65万亿）。
风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师  马婷婷降准
执业证书编号：S0680519040001 邮箱：*******************
分析师  赵耀
执业证书编号：S0680519090002 邮箱：****************
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-16%
0%16%32%2020-12
2021-042021-082021-12
银行
沪深300
内容目录
一、本周聚焦： (3)
1.1银保监会修订部分保险资金运用规范性文件条款 (3)
1.2子行业观点 (4)
1.3 本周主要公告 (5)
附：周度数据跟踪 (8)
风险提示： (12)
图表目录
图表1：《中国银保监会关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》主要内容及影响 (3)
图表1：本周金融板块表现（%） (8)
图表2：金融涨跌幅前10个股情况（%） (8)
图表3：资金市场利率近期趋势 (9)
图表4：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） (9)
图表5：股票日均成交金额和两融余额（亿元） (9)
图表6：股权融资和债券融资规模（亿元） (9)
图表7：银行转债距离强制转股价空间 (9)
图表8：年初以来各类银行同业存单发行情况 (10)
图表9：非货币基金发行份额（亿份） (10)
图表10：地方政府专项债累积发行额（亿元） (10)
图表11：银行板块部分个股估值情况 (11)
图表12：券商板块及部分个股估值情况 (12)
图表13：保险股P/EV估值情况 (12)
一、本周聚焦：
1.1银保监会修订部分保险资金运用规范性文件条款
图表1：《中国银保监会关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》主要内容及影响
序号保险资金运用规范性文件原文件内容此次修订影响
1 《保险公司股票资产托管指引（试
行）》（保监发〔2005〕16号）
第十一条“保险公司应当委托一个托管人托管股票
资产。多家保险公司共用一个股票交易席位的，应
当选择同一托管人
删去
取消保险机构参与证券交易
的服务券商和托管人数量限
制
2 《中国保险监督管理委员会关于保
险机构投资证券交易问题的通知》
（保监发〔2011〕77号）
第七条第三款“保险机构参与特殊机构客户模式试
点，应当按照成本收益原则和业务需要，合理确定
服务券商数量和证券账户数量，选择的服务券商不
超过3家，在每家服务券商开立的证券账户最多不
超过3个”
删去
3 《中国保险监督管理委员会关于规
范保险机构股票投资业务的通知》
（保监发〔2009〕45号）
“对保险公司股票投资实行备案制。保险公司应当
按照《保险公司股票投资能力标准》和市场化原
则，选择股票直接投资或委托投资方式，并向我会
备案”
删去
当前已由备案制转为信息披
露制，对实质作废条款删除
4 《中国保险监督管理委员会关于保
险资金投资股权和不动产有关问题
的通知》（保监发〔2012〕59
号）
第六条“保险资金投资的股权投资基金，非保险类
金融机构及其子公司不得实际控制该基金的管理运
营，或者不得持有该基金的普通合伙权益。”
删去
允许保险资金投资由非保险
类金融机构实际控制的股权
投资基金，支持保险机构加
强与专业股权投资机构合
作，丰富创业企业长期资金
来源
5 《保险资金投资管理暂行办法
实施细则》（保监发〔2012〕93
号）
第十二条关于“保险资金投资的股权投资基金，金
融机构及其子公司不得实际控制该基金的管理运
营，不得持有该基金的普通合伙权益”的规定。
删去
6 《中国保监会关于规范保险资金银
行存款业务的通知》（保监发
〔2014〕18号）
第五条“保险公司应当按照规定及时报告银行存款
业务信息。保险公司以银行存款质押为自身融资
的，保险公司和托管机构均应逐笔报告。”
删去
减少投资管理能力信息披露
频率，由常规报送逐步转为
系统报送和非现场监管等
原保监会发布《同业存单质押融资业务报告监管口
径》（资金部函〔2017〕190号），保险公司以持
有的同业存单质押为自身融资的，不再逐笔报告。
保险公司应当于每月前5个工作日内，向保监会报
告上一月新增及存续的同业存单质押融资业务情
况。
废止
7 《中国保监会关于保险资金投资创
业投资基金有关事项的通知》（保
监发〔2014〕101号）
第三条“单只基金募集规模不超过5亿元”删去
取消保险资金投资单只创业
投资基金的募集规模限制
8 《资产支持计划业务管理暂行办
法》（保监发〔2015〕85号）
第二十条“受托人应当聘请符合监管要求的信用评
级机构对受益凭证进行初始评级和跟踪评级。支持
计划存续期间，每年跟踪信用评级应当不少于一
次。”
删去
取消资产支持计划的外部信
用评级要求，增强市场主体
使用外部评级的自主性。
9 《中国保监会关于设立保险私募基
金有关事项的通知》（保监发
〔2015〕89号）
第九条第二款“发起人及其关联的保险机构出资或
认缴金额不低于拟募集规模的30%。”
删去
允许保险私募基金的发起人
及其关联保险机构自主选择
投资比例
10 《关于保险资金发起设立私募基金
的监管口径》（资金部函〔2017〕
180号）
第二条关于“并提交股东（大）会或董事会进行决
策”的规定。
删去
简化保险公司投资保险私募
基金的决策流程
11 《中国保监会国家外汇管理局关于
规范保险机构开展内保外贷业务有
关事项的通知》（保监发〔2018〕
5号）
第七条“保险机构开展内保外贷业务，其特殊目的
公司单个投资项目取得贷款资金金额在5000万美元
（或等值货币）以上的，需要事前向中国保险资产
管理业协会报告，由中国保险资产管理业协会组织
评估后方可进行。”
删去
取消保险资金开展内保外贷
业务的事前评估要求，夯实
机构主体责任，防范融
资风险
12 《中国银保监会关于优化保险机构
投资管理能力监管有关事项的通
知》（银保监发〔2020〕45号）
"第十条保险机构投资管理能力信息披露包括首次披
露、半年度披露和重大事项披露；
13 组合类保险资产管理产品实施细则
等三个文件中《债权投资计划实施
细则》（银保监办发〔2020〕85
号）
第八条保险资产管理机构设立债权投资计划，应当
开展尽职调查和可行性研究，科学设定交易结构，
充分评估相关风险，严格履行各项程序，独立开展
评审和决策，并聘请具备相应资质的专业服务机构
对设立债权投资计划的合法合规性、信用级别等作
出明确判断和结论。
删除对“信用级
别等”的要求
取消外部信用评级要求，增
强使用外部评级的自主性
14 《中国保监会关于加强和改进保险
资金运用比例监管的通知》（保监
发〔2014〕13号）
投资不动产类资产的账面余额，合计不高于本公司
上季末总资产的30%。账面余额不包括保险公司购
置的自用性不动产。
增加“未在银行
间市场、证券交
易所市场等国务
院同意设立的交
易市场交易的资
产，不动产类及
其他金融资产类
分别不高于本公
司上季末总资产
的25%、20%”
增设投资于非标准化金融产
品和不动产资产的比例限
制，防范非标准化资产领域
投资风险
投资其他金融资产的账面余额，合计不高于本公司
上季末总资产的25%
资料来源：国盛证券研究所
1.2子行业观点
1、银行：近期托底+纠偏政策不断落地，年底-22Q1社融信贷有望“先行企稳”，板
块或迎春季躁动。
1）货币：降准已落地，政策更加看重“防风险”与“稳增长”；
2）财政：资金端，近期地方债发行加速，且2022年1.46万亿提前批专项债额度已下
达；项目端，“推动今年底明年初形成实物工作量”下各地项目集中落地，如根据深圳
政府网数据，11月3日深圳Q4新项目即启动了224个，投资总金额4455亿（而前三
季度项目总投资5918亿）；中央经济工作会议中提出“保证财政支出强度，加快支出进
度…适度超前开展基础设施投资”，并明确提出“财政政策和货币政策要协调联动”。
3）信贷：8月提前召开信贷形势会议，要“保持信贷的平稳增长”（2018、2019两次
会议召开后次年Q1均迎来“信贷小高峰”）；同时年底至22Q1多个领域信贷需求或有
望提升：A、房地产：维护房地产平稳发展”、“满足合理的住房信贷需求”的方向较为
确定；按揭贷款方面，2021年有需求但额度紧，22Q1新的额度到位后这些需求将得到
有效满足；开发贷方面，银保监会明确要满足合理的开发贷、并购贷款需求。B、基建
等：地方债发行加速+项目不断落地，或进一步撬动信贷需求。C、其他领域：制造业
贷款、普惠小微依然是政策引导投放的方向，同时绿金融方面政策支持力度也明显会
增加。
总的来说，未来“房住不炒”基调不变、从“基建+房地产”的传统模式转型到“高端制造+科创驱动”的高质量发展趋势也不变。但当下政策纠偏和维稳的大方向是相对明确的，这有利于相关风险的缓释，加上Q1历来都是信贷投放的高峰期，今年银行提早加大信贷储备力度的情况下，预计22Q1信贷或迎来“小高峰”，信用环境有机会获得改善，当前银行股估值仅0.61xPB（lf）处于历史底部，充分反映了市场对于经济下行压力的预期，看好银行板块的估值修复行情。
个股推荐关注三条主线，精选“小β组合”：1）精选优质个股，穿越周期；2）财富管理，我国正处于爆发的“风口”。3）“宽信用”或在路上，区域龙头、优质中小行具备扩张弹性。从以上三条主线出发我们精选“小β组合”：宁波银行、招商银行、邮储银行、平安银行、常熟银行、南京银行、杭州银行、苏州银行、张家港行等。
2、券商：政策及市场均有催化，继续看好券商板块表现。
1）政策端预期仍向好，板块基本面仍有支撑：近期券商板块政策利好频发，中央工作经济会议明确提及全面实行股票发行注册制，资本市场改革有望进一步深化。此外近期《关于促进衍生品业务规范发展的指导意见（征求意见稿）》规范衍生品业务，促进市场健康发展；中信、国君、华泰等10家券商获准开展证券公司账户管理功能优化试点，提升账户制度的便利性及财富管理需求，长期有助于券商财富管理及综合收入的提升；同时具备展业资格的第二批基金投顾业务试点券商数量增至6家。
2）全面降准下流动性宽松，Q4业绩低基数下增长趋势有望延续，板块估值具备性价比：全面降准背景下当前流动性仍维持相对宽松，万亿成交量成为市场常态，同时去年Q4券商因大幅计提减值而存在业绩低基数，今年全年有望维持增长趋势。同时估值具备性价比，当前板块仅为1.77倍PB；此外在全面注册制、深化新三板改革、北京证券交易所开市、各类试点政策持续推动的背景下，后期政策仍将有持续催化，有望继续推动券商板块表现。
建议关注： 1）长期及弹性角度仍看好财富管理核心标的广发证券、东方证券、兴业证券；2）业绩支撑的头部券商中信证券、中金公司H和国泰君安。
3、保险：负债端持续承压资产端或有催化，关注明年前低后高的潜在拐点机会
1）开门红预计有所承压，市场预期持续下降：当前上市险企已逐步进入开门红阶段，但在高基数、人力缺口以及时点推迟之下预计将有明显压力，市场整体对明年Q1业绩预期在逐步下调，预计上市险企明年上半年业绩承压。
2）短期资产端或有催化，有望短期催化板块表现：近期险资资产端政策利好频出，本周银保监会对部分资金运用的规范性文件进行修改，资产端监管延续放松态势，房地产风险有望逐步化解，短期资产端或对上市险企估值有所催化。
3）明年负债表现预计呈现前低后高态势，关注潜在拐点机会：当前保险估值仍受负债端的核心矛盾压制，明年Q2在更低的基数下，负债的单季度负增长有望收窄，但人力明显的缺口之下预计仍难以实现季度新单的转正。明年三季度如人力缺口明显收窄，保障型产品销售见底、储蓄类产品销售环境仍向好，上市险企有望实现单季度的新单正增长，负债端实现触底反弹，带动板块估值的修复。
个股建议关注：代理人持续压实、管理层及寿险改革有望持续催化的中国太保。
1.3 本周主要公告
银行：

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