十一月中国动力电池装机量重拾升势
——动力电池十一月数据点评
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行业评级：增持
近十二个月行业表现
% 1个月3个月12个月相对收益-2.0 2.7 63.4 绝对收益0.4 4.5 64.8 注：相对收益与沪深300相比
分析师：文正平
证书编号：S0500521040001
Tel：(8621) 50295369
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地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10层湘财证券研究所核心要点：
❑十月装机量环比略降，十一月装机量又环比大幅回升，主要是受特斯拉销售策略影响
2021年11月中国动力电池装机量20.8GWh（+96.2%），环比增长35.1%；2021年1-11月累计装机量128.3GWh（+153%）。中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。十月装机量环比略降，十一月又环比大幅回升，主要是受特斯拉销售策略影响：考虑运输时间，特斯拉上海临港工厂在季初优先交付欧洲（大量出口），在季末优先交付中国，以期当季生产当季完成交付。这样就导致中国市场上特斯拉销量每季首月少，每季末月多。根据乘联会数据，特斯拉Model Y十月销量13303辆，相较九月销量33033辆大幅下降；十一月销量23117辆，明显回升。
临近年关，年末向来是新能源汽车销售旺季，年末冲量，叠加特斯拉销量恢复，十二月中国动力电池装机量冲高几乎没有悬念。
❑动力电池生产量结构指向市场对于磷酸铁锂电池认可度高
2020年下半年以来，受比亚迪刀片电池、特斯拉Model 3/Model Y相继采用磷酸铁锂电池影响，磷酸铁锂电池装机量占比攀升。我们认为这种趋势还在延续，未来大部分乘用车车型都会增设磷酸铁锂电池配置，以供消费者选择。动力电池生产量结构是装机量结构的先行指标，2021年11月中国动力电池生产量28.2GWh，其中三元电池生产量10.4GWh，占比36.8%；磷酸铁锂电池生产量17.8GWh，占比高达63.0%。
❑动力电池行业中宁德时代龙头地位稳固，然而竞争对手步步紧跟
今年以来，宁德时代与LG新能源在中国市场上展开争夺，最终宁德时代胜出。目前宁德时代一家独大，龙头地位稳固，十一月市场份额高达55.0%。比亚迪凭借其刀片电池、混动技术装机量稳步攀升，位居第二。黑马中航锂电快速扩张，累计装机量已经稳超国轩高科。蜂巢能源装机量爬坡较快，十一月蜂巢能源装机量挤进前五位。
❑投资建议
预计2021年全年中国动力电池装机量超140GWh（同比大幅增长超130%），生产量超210GWh（同比大幅增长超150%），隐含2021年全年中国新能源汽车产销量超345万辆（同比大幅增长超150%）。2021年将会是动力电池产销两旺的一年，相关上市公司业绩表现值得期待。建议关注动力电池与锂电材料龙头公司。维持行业“增持”评级。
❑风险提示
新能源汽车行业受政策影响大，景气波动剧烈；
动力电池行业竞争加剧。
2021年12月16日湘财证券研究所
新能源汽车行业数据点评
1 动力电池数据点评
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年11月中国动力电池装机量20.8GWh（+96.2%），环比增长35.1%；2021年1-11月累计装机量128.3GWh（+153%）。近年各月度数据参见下图：
中国动力电池装机量与中国新能源汽车产销量高度相关，步调基本一致。十月装机量环比略降，十一月又环比大幅回升，主要是受特斯拉销售策略影响：考虑运输时间，特斯拉上海临港工厂在季初优先交付欧洲（大量出口），在季末优先交付中国，以期当季生产当季完成交付。这样就导致中国市场上特斯拉销量每季首月少，每季末月多。根据乘联会数据，特斯拉Model Y十月销量13303辆，相较九月销量33033辆大幅下降；十一月销量23117辆，明显回升。
临近年关，年末向来是新能源汽车销售旺季，年末冲量，叠加特斯拉销量恢复，十二月中国动力电池装机量冲高几乎没有悬念。
图1 中国动力电池装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
2021年11月中国动力电池生产量28.2GWh（+122%），环比增长12.4%；2021年1-11月累计生产量188.1GWh（+176%）。中国动力电池生产旺盛。
预计2021年全年中国动力电池装机量超140GWh（同比大幅增长超130%），生产量超210GWh（同比大幅增长超150%）。2021年将会是动力电池产销两旺的一年。
新能源汽车排名前十名值得注意，生产量通常大于装机量，部分月份数字差距很大。生产量数据来自国内动力电池企业上报，装机量数据通常依据车辆合格证（中国机动车整车出厂合格证）信息，已生产未装机部分包括：
1、社会库存（动力电池企业库存、流通环节库存、整车企业库存等）；
2、国内动力电池企业国内生产最终直接出口/随车出口部分；
3、国内动力电池企业国外生产、国外销售部分；
4、动力电池使用在维修更换、换电模式、混动汽车、非汽车领域（比如电动两轮车）等。
动力电池生产量对应上游锂电材料需求，动力电池装机量则直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近国内新能源汽车市场需求。
图2 中国动力电池生产量与装机量月度数据（GWh）
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.1 动力电池技术路线
2021年11月中国动力电池装机量20.8GWh，按动力电池技术路线划分，三元电池装机量9.2GWh，占比44.3%，磷酸铁锂电池装机量11.6GWh，占比55.6%。
2020年下半年以来，受比亚迪刀片电池、特斯拉Model 3/Model Y相继采用磷酸铁锂电池影响，磷酸铁锂电池装机量占比攀升。我们认为这种趋势还在延续，未来大部分乘用车车型都会增设磷酸铁锂电池配置，以供消费者选择。2021年9月，磷酸铁锂电池装机量占比一度高达60.8%，特斯拉内销
转出口导致磷酸铁锂电池装机量波动，近月现阶段性下降。
动力电池生产量结构是装机量结构的先行指标，2021年11月中国动力电池生产量28.2GWh，其中三元电池生产量10.4GWh，占比36.8%；磷酸铁锂电池生产量17.8GWh，占比高达63.0%。动力电池生产量结构指向市场对于磷酸铁锂电池认可度高。
磷酸铁锂电池不只在国内市场上重新回归主流，在国外市场上也开始萌芽，国际动力电池企业、国际
整车企业纷纷宣布导入磷酸铁锂电池：根据媒体报道，两大韩系动力电池企业LG新能源、SKI相继宣布开发磷酸铁锂电池，两家公司的核心客户现代汽车表态将导入磷酸铁锂电池，LG新能源的合作伙伴雷诺，SKI的合作伙伴福特也已经宣布磷酸铁锂电池规划。特斯拉是最先采用磷酸铁锂电池的国际整车企业，并且明确全球范围内Model 3/Model Y 标准续航版车型都将改用磷酸铁锂电池。大众集团与国轩高科达成战略合作，双方也拟探讨合作开发磷酸铁锂电池。就连豪华车阵营戴姆勒都宣布入门级车型将采用磷酸铁锂电池。以往国外市场上三元电池是不二选择，而磷酸铁锂电池因其安全性高，愈发受重视。
图3 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按动力电池技术路线划分
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.2 装机车型
2021年1-11月累计装机量128.3GWh（+153%），按装机车型划分，纯电动乘用车累计装机量101.9GWh（+194%），占比高达79.4%；纯电动客车累计装机量7.7GWh（-11.7%）；纯电动专用车累计装机量9.8GWh（+190%）；插混乘用车累计装机量8.6GWh（+139%）。
纯电动乘用车始终是动力电池装机的主力，占比大约八成。纯电动客车、纯电动专用车产销受疫情影响严重，2020年装机量仅11.8GWh（-17.5%）、4.3GWh（-20.5%），同比下滑较大。2021年1-11月纯电动客车复苏缓慢，年末亟需发力，而纯电动专用车受益于政策红利，增速较快。
图4 中国动力电池装机量月度数据（MWh）：按装机车型划分
资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，湘财证券研究所
1.3 带电量
2021年11月中国新能源汽车平均带电量47.7度，相较上月46.4度大幅回升。中国新能源汽车平均带电量月度数据受当月装机车型结构影响，波动较大，总体而言，平均带电量在2018-2019年间持续攀升，但是从2020年下半年开始回落。预计平均带电量有望在2021年企稳回升。
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