国有企业履行社会责任的财务绩效研究基于产权性质的调节作用和路径分析
本文投稿―第19届中国财务学年会‖，同意会议论文集收录，不同意―中国重要会
议论文全文数据库‖收录！谢谢合作！
国有企业履行社会责任的财务绩效研究
——基于产权性质的调节作用和路径分析
吉利傅超
（西南财经大学四川成都611130）
作者信息：
吉利西南财经大学
笔记本怎么连接宽带副教授
************du.c n
139****1459
傅超
全国前十名酒西南财经大学博士研究生
潮汕小吃【摘要】本文运用我国上市企业2009-2010 年696 个样本，实证分析了国有企业产权性质对企业社会责任的财务绩效的影响。多元线性回归结果显示，企业履行社会责任能够提高其财务绩效，同时企业履行社会责任的财务绩效受到其产权性质的显著影响，国有企业的产权性质会减弱企业履行社会责任正向的财务绩效表现；进一步的路径分析结果显示，国有企业的经济低效率问题并不是直接通过企业社会责任这一中介进行传导，而是通过企业规模进行传导来降低企业的经济效率。本文基于数据对国有企业履行企业社会责任的经济后果进行实证检验，并进一步探索了国有企业经济效率低下的内部机制，提出基于政府制度层面和国企内部决策机制层面的建议，对我国国有企业改革具有重要的启示意义。
【关键词】企业社会责任绩效财务绩效国有企业调节作用路径分析
【Abstrac t】In  t h is  s t udy,  we  make a n  empirica l  res earch  on  t h e effect  of  s tate-owne d ente rprises‘C S R pe rforma nce on f ina nc ia l p erforma nce, w it h a sa m p le of 696 liste d com p a nies in Chi n a from2009  t o  2010,  base d  on  t h e mode ra te d re gression  a nd  pat h  a n aly s is.T he  resu lt s  of m u ltiple linea r  regressio ns  verify tha t C S R performa nce brin gs  pos itive
  f ina ncial pe rform a nce, wh ich ca n b e increa sed by t h e na t u re of s ta te-ow ne d pr ope rty ri gh ts.Furthe rmore,the resu lt s of pa t h ana ly s is explic itly show the low-effic ie n c y prob lem of sta te-owne d e n te rprise s, wh ich is no t con du c te d  by  the  CSR,  bu t t hrough  the ente rpri se  s cale conduc ti v e t o  re duce the e nte rpris e economic be n efit.T his artic le e m pirica ll y  tests the ec ono m ic c onse que nce  of  t h e sta t e-own e d ente rprises‘ C S R pe rforma nce,expl ores  the interna l mec ha nism  of  state-owne d  enterprise s‘ economic low-efficie n c y pr oble m, and pu t s forw ard sugg esti ons from the g over n me nt instituti on a l a sp ect a s  well a s  t h e state-own e d  e n terpri ses‘ inte rn al dec isi on-ma k i ng  a sp ect,  whi c h  will contribute t o t h e re form of sta te-owned e n te rprises in China to a la r g e exte nt.
【Key W ords】CSR;Fina n c ia l pe rforma nce; S ta t e-ow ne d enterprises; Mod e ra te d re gression; Pa t h ana lysi s
一、问题提出
从20 世纪70 年代起，国内外学者对企业社会责任和财务绩效关系的实证研究结论始终不一，其间的关系不论从理论上还是方法上均是复杂的。虽然对于企业社会责任的内容界定、衡量指标的体系建立在理论界和实务界都还未得到一致的论断，但是在越来越多的企业履行社会责任的现状下，越来越需
要理清企业社会责任绩效和企业财务绩效之间的关系。现存的实务需求和理论瓶颈赋予了该领域―窄众化‖研究充分的必要性和可行性。
2011 年《财富》公布中国企业社会责任100 强排行榜，央企中国远洋股份有限公司位列中国本土公司50 强的榜首，但其财务却净亏104.48 亿是―A 股亏损王‖。随着2012 年度上市公司年报披露接近尾声，根据新浪财经2013 年4 月28 日的报道，央企和地方国企包揽了巨亏榜单的前十，中国远洋蝉联。国有企业的低效率问题再一次被推向风口浪尖。而在2012 年11 月9 日，中共十八大代表、国资委主任王勇在北京人民大会堂回答记者问题时指出，国企承担了太多的社会责任并且已经影响了其利润和效率。具体而言，中国的国有企业是从计划经济发展过来的，既要承担所有企业利润最大化的责任，另一方面又肩负社会责任；国企的成本构成与私营企业和外资企业完全不同，所以影响了企业的利润和效率。综上所述，在国有企业难以完全退出竞争性、盈利性领域，并仍将是政府参与经济、调节收入分配、维护市场秩序的重要手段的背景之下，―我国国有企业的社会责任是否应该为其‗低效率‘负责‖ 成为一个亟待解决的问题，其特殊性和重要性均是客观存在的。现有的大量规范研究已经通过理论上的逻辑推演，得出在我国制度背景下的国有企业履行社会责任是与生俱来的，但是并没有明确我国国有企业履行社会责任的现有程度，以及更进一步地明确国有企业应该如何来把握其履行社会责任的合理程度。因此，本文基于产权性质的视角对国有企业社会责任的财务绩效进行深入的实证检验，试图展现国有企业产权性质对国有企业社会责任绩效和财务绩效的影响方式和作用路径。
二、理论分析与研究假设
Mark  S.  Schwartz（2003）认为企业承担社会责任的动因可以归结为三个方面：经济、制度、道德。苏蕊芯和仲伟周（2011）认为企业履行社会责任出自两方面的动机：经济动机(包括价值增值驱动和管理层面对的代理问题驱动)、非经济动机(包括道德伦理驱动和政治驱
动)，国有企业履行社会责任主要是出于其对非经济动机的实现追求，而非国有企业强烈的经济动机1。吴燕霞（2012）从经济学、社会学、政治学的角度综合分析了企业的产权性质对于社会责任绩效的影响，其认为政治关联和干预对于企业的社会责任履行存在重大影响2。本文在企业社会责任对财务绩效的正向作用的基础之上，认为企业的产权性质会影响正向作用的强度。
1.企业社会责任绩效对财务绩效的正向作用根据社会影响假说和积极协同假说，良好的
企业社会责任绩效会带来好的财务绩效。利
益相关者理论的一些支持者也认为，良好的社会责任绩效能够满足各类企业利益相关者的需求，最终会导致良好的财务表现。Corne l和Sh apiro(1987)认为如果不能满足各类非股东团体的期望，那么将会造成市场恐慌，会增加公司的风险溢价，最终导致更高的成本或者失去创造利润的机会。根据他们的分析，满足广义上的利益相关者的利益可以提高公司的声誉，从而对公司的财务绩效产生正面的作用，反之亦然。
50元人民币图片
（1）企业社会责任绩效对会计绩效的影响首先，履行企业社会责任毫无疑问会增加企业的成本支出，所以在一定程度上会使得企
业在会计上的财务绩效减弱。权衡理论认为社会责任表现是一个与财务绩效不相关的因素，它只会造成财务费用，Aupp erle等(1985)对权衡假说进行了详细的阐述，他们指出社会责任表现将会减少公司的资金和其他资源，与其他不履行社会责任的公司相比就是一个弱势。
同时，企业履行企业社会责任可以提高企业在各方面的声誉，我们通常使用6 个维度的利益相关者，那么企业通过影响企业在利益相关方的不同维度的声誉从而为企业节省隐性开支，增加显性收入，从而提高企业的收益。
企业履行社会责任对于企业财务绩效的影响取决于成本和收益的权衡，当企业履行社会责任的收益大于其成本时，企业履行社会责任的经济动机得以实现。在实践中，从企业履行社会责任的经济动机出发，企业履行社会责任时其预期收益应该是大于成本的，这样企业才会做出履行社会责任的决策。虽然不乏研究结论认为企业社会责任对其财务绩效的影响是负向的、U 型的或者是不存在相关性的，但是大多数研究结论认为企业社会责任绩效可以提高企业财务绩效，也就是说履行企业社会责任的收益大于成本。基于以上的理论分析，提出假设
H1a：企业履行社会责任能够提高企业的会计绩效。
（2）企业社会责任绩效对其市场绩效的影响在有效证券市场上，任何时候的证券交易价格将正确地反映所有为公众所知的与该证券
有关的信息。虽然有效证券市场假设是一个理论上的完美假设，现实中的证券市场并不能达到完全有效，特别是在我国的新兴的证券市场，但是即使是在我国弱势有效的资本市场环境下，企业社会责任绩效也给市场传递了决策有用的信息。
通过关注我国资本市场的实际情况，可以发现，由三鹿奶粉引发的三聚氰胺事件，光明乳业股价在一年内的跌幅接近70%，伊利股份公司也跌了72%；紫金矿业因污水池渗漏事故造成福建汀江流域局部污染，股价出现大幅下跌；中国石油因大连新港附近输油管道发生爆炸导致大连海域污染，跌破10 元。这些个案都说明了负面的企业社会责任表现将造成企业的市场绩效下降。而且，随着社会责任投资（Soc ia lly Re spons ible  Inv estin g，简称SRI）在资本市场上的逐渐推广，将导致企业的社会责任绩效对于其市场绩效的影响更加敏感。
一些学者对企业社会责任绩效和企业市场绩效的关系进行了研究，Johnson（2003）认为企业履行社会责任满足关键利益相关者的隐形需求可以提高公司声誉，进而对公司业绩产生积极影响，并提高企业价值。李正（2006）通过实证研究发现，企业承担社会责任所产生的良好的利益相关者关系在一定时间之后能够对企业价值产生正面的影响。基于以上的理论分析，提出假设
H1b：企业履行社会责任能够提高企业的市场绩效。
2.国有企业产权性质减弱企业社会责任的财务绩效
（1）非经济动机驱使下的国有企业社会责任绩效一直以来，国有企业的高管往往将其经济―低效率‖归咎于不能承受的社会责任之重。也
1 2苏蕊芯，仲伟周.  基于企业性质的社会责任履行动机差异及政策含义.  财经理论与实践. 2011.169:83~86吴燕霞.  所有权差异及企业社会责任行为——国内外研究综述.  会计之友. 2012,5:9~13
有一批学者认为国有企业的社会责任履行是出于其相较于非国有企业更多的制度上和政策上的非经济压力。在国内学者们的研究发现中，国有企业履行社会责任在我国是政府参与和干预经济的重
要工具与手段，其表现出非经济性和政治性，而不同与非国有企业履行社会责任的经济性和实用性的出发点。政府可以通过给国有企业施加压力使其受到的政府干预程度要远远高于非国有企业。而从国有企业的角度出发，它本身具有更加敏锐的政治动向，这也为政府的干预提供了前提条件。从代理问题的视角出发，国有企业的代理链条要更加冗长，所以其面临的代理问题要复杂得多，国有企业的高管可能会因为个人财富、升迁机会而趋向于接受政府赋予的政策压力。国外学者Du m me tt(2006)、
G ive l(2007)、Ba de n(2009)的研究也认为政府是企业社会责任问题的重要驱动因素。综合以上分析，本文认为非经济动机主要包括政府干预、管理者代理问题与政治寻租。
首先，政府干预。See（2009）研究指出，政府持股比例越大，企业受到的满足政策的合法性的压力越大，这些压力包括发展基础设施、解决失业等方面。苏蕊芯和仲伟周（2011）重点研究了国有企业在重大灾难中的捐款数额，认为国有企业高管此行为决策的动机主要是传递出忠于组织和敢于担当的积极的政治信号，这是政府干预在国企社会责任履行中的一个典型的影响机理。其次，代理问题与政治寻租。国有企业高管的行为会受到个人财富、升迁机会等方面的显著影响，而在国企高管中，升迁机会的激励动机更为明显。在我国国企高管―商而优则仕‖的现象屡见不鲜，也不乏官员从商继而将从商作为又一笔政绩，基于此高管的个人激励将会导致严重的代理问题。同时，国有企业的政治寻租现象也比较明显，其通过寻租行为的经济后果显著和寻租行为的途径便捷、寻租行为的成本低下、以及寻租行为的隐蔽性和时效性为国有企业的政治寻租现象提供了天然的优越环境3。
综上所述，国有企业本身的性质导致了其受政府干预程度高、高管的代理问题和政治寻租现象凸显，而这些现实问题决定了国有企业更需要关注其非经济目标，即通过履行社会责任来实现（黄速建和余菁，2006；沈志鱼和刘兴国，2008）。
（2）低效率的国有企业社会责任的财务绩效林毅夫（1999，2004a，2004b）的政策性负担假说支持了国企社会责任的财务绩效低效
率的观点。他指出，由于社会主义国家、转型经济和部分发展中国家的企业承担着大量的战略性和社会性政策负担，与那些没有负担的企业相比，处于不利的地位，不具有自生能力。在信息不对称的情况下，政策性负担和政策性亏损有可能加重企业经营者的道德风险问题，导致更多的企业亏损和补贴，而这构成了软预算约束的源泉。2012 年11 月9 日，中共十八大代表、国资委主任王勇在北京人民大会堂回答记者提问时透露，国企改革的方向应该更加市场化，不断增加活力和影响力。同时，其表示国企承担了太多的社会责任，已经影响了其利润和效率。中国的国有企业是从计划经济发展过来的，既要承担所有企业利润最大化的责任，另一方面又肩负社会责任。国企的成本构成与私营企业和外资企业完全不同，所以影响了企业的利润和效率。国有企业承担了沉重的政府的社会目标，缺乏独立性，将带来更进一步的―预算软约束‖等问题，因此国有企业必定是缺乏效率的4。基于以上的理论分析，本文提出假设：
H2a：企业履行社会责任的财务绩效受其产权性质影响，国有企业的产权性质会减弱企业履行社会责任的会计绩效表现。
H2b：企业履行社会责任的财务绩效受其产权性质影响，国有企业的产权性质会减弱企业履行社会责任的市场绩效表现。
二、研究设计
1．样本选取与数据来源
做什么有前途
由于我国企业社会责任受到社会的关注较晚，2006 年9 月，深交所发布《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》；2008 年5 月，上交所发布《关于加强上市公司社会责任承
3 4黎文靖.  所有权类型、政治寻租与公司社会责任报告：一个分析性框架.  会计研究. 2012,1:81~88张晨，张宇.  国有企业是低效率的吗.  经济学家. 2011,2:16~25
担工作的通知》以及《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》；2008 年1 月，我国国有资产管理委员会发布《关于中央企业履行社会责任的指导意见》。这些指引的出台对于企业社会责任的履行及社会责任报告的规范起到了很大的促进作用，也正是在这些制度的推进作用下，从2007 年陆续开始增多，到2009 之后的逐步普及并规范的社会责任报告为我们的研究提供了有效素材。基于2008 年的企业社会责任报告数量较为有限，本文选取了我国2009-2010  年两年上市公司作为研究对象，基于有部分企业在当年润灵环球责任评级(RKS) 发布的我国A 股上市公司社会责任报告蓝皮书中缺乏相关评分所以剔除了该部分样本。
本研究总样本量为696 家，其中2009 年企业样本量为291 家，2010 年企业样本量为405 家。样本中大部分数据源自CSMAR 数据库和润灵环球MCT社会责任报告评价体系数据库，缺少的极个别数据通过手工搜集报表数据进行补充，剔除金融业的43 个样本。数据处理用STATA12.0 和AMOS20.0 完成。
2．变量
选取指标要求尽量客观并符合研究设计，在具备以上两个要求以外，还要注意其是否满足可获得性、准确性和可比性的要求，本文在指标的选取过程中反复斟酌，最终确定被选取的不同维度的指标。为了进一步确保研究结论不受内生性问题严重影响，也设计了滞后一期的指标进行稳健性检验。
（1）财务绩效指标本文选取的财务绩效指标包括会计上的财务绩效指标和市场上的财务绩效指标，在我国
资本市场的有效性水平前提下，两者是否能够保持理论上的一致还有待验证，故本文认为两者并不是完全并列的关系。但是不管它们之间是并列关系还是因果关系，本文依据前人的研究，选择了托宾Q  比率（TOBINQ）和总资产收益率（ROA）作为因变量来反映企业的财务绩效。托宾Q  比率（TOBINQ）用来反映企业的市场绩效，总资产收益率（ROA）则包含了生产效率、销售效率、盈利水平、财务杠杆等多方面的会计绩效（温素彬、方苑，2008）。在稳健性检验中引入滞后一期的总资产收益率（ROA t+1）作为总资产收益率（ROA）的替代变量，滞后一期的托宾Q 比率（TOBINQ t+1）作为本文选取的托宾Q 比率（TOBINQ）的替代变量，以确保研究结论不受内生性问题的严重影响。
最好奶粉
表1  本文主研究选取的财务绩效的指标
指标来源
总资产收益率（ROA）CSMAR
托宾Q 比率（TOBINQ）CSMAR
（2）社会责任绩效指标
基于前文的文献综述，在前人的研究中企业社会责任指标的选用是多种多样的。国内企业社会责任指标数据库刚起步，所以我们对于企业社会责任指标的选择要更加谨慎。本文社会责任绩效指标的选取主要有以下考虑：
①指数法，采取多维度测量获取企业社会责任指标数据。采取问卷调查的方法获取企
业社会责任指标数据。因为考虑到工作量较为庞大，并且要
保证问卷调查所获得数据的质量，此方法本文认为适用于在单个行业的深入研究中进行。
采取基于企业财务报告数据的方法：提取与利益相关者相关的指标。此种方法，在大样本的数据难以获得情况下也被不同的学者使用，虽然其财务数据对于企业社会责任的可代表性不足，但是也是一种
曲线救国的方法。并且也有不少现有的研究采取了这种方法（迟文娜，2011；阳秋林、倪桂士、刘奇伟，2011；乔海曙、谭明，2009）
②MCT法
目前我国现有的社会责任绩效评估机构较少，其中润灵公益事业咨询RL CCW自2009 年起每年定期发布我国A  股上市公司社会责任报告蓝皮书。其作为中国本土开发的首套评价工具，是从Macrocosm-整体性、Conte nt-内容性、Tec hnique-技术性三个方面对企业社会责任绩效进行综合评分，结合国际标准和中国特，建立有自身清晰的评价标，具有一定的权威性。本文直接采用润灵环球责任评级(RKS)M CT社会责任报告评价体系数据库。引用该方法的重要缺陷：因为该评分是基于A  股上市公司社会责任报告做出的评分，这就需要注

版权声明：本站内容均来自互联网，仅供演示用，请勿用于商业和其他非法用途。如果侵犯了您的权益请与我们联系QQ:729038198，我们将在24小时内删除。