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建筑装饰
证券研究报告 2021年12月25日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
鲍荣富 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520120003 ******************
王涛 分析师
SAC 执业证书编号：S1110521010001 *****************
武慧东
分析师
SAC 执业证书编号：S1110521050002 ******************
王雯 联系人 *****************
资料来源：贝格数据
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3 《建筑装饰-行业研究周报：基建有望成为本轮稳增长的重要抓手》 2021-12-05
行业走势图
保障房或成22Q1投资发力点，看好低估值蓝筹春季躁动行情
本周专题：22Q1政府投资如何看？
11月专项债发行显著提速，22Q1政府投资资金面充裕 1-11月专项债发行完成全年发行额度的95.4%，由于专项债从发行到形成实际投资存在2-3个月的时间差，今年后置的财政资金有望对22Q1经济形成托底。此外，12月16日的国务院政策例行吹风会中，财政部表示已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，表明2022年财政政策已然前置，考虑到已经下达，亦有望在明年Q1附近形成实物工作量。
交通基础设施、保障性安居工程或为22Q1政府投资发力的着力点，水利、城市管网等重大工程的支持力度有望显著提升
与此前相比，在
12月16日的国务院政策例行吹风会上，关于专项债投向领域中增设了国家重大战略项目方向，同时要求聚焦九大重点支持方向的同时还要加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度，“十四五”规划明确要求“扩大保障性租赁住房供给”，其后中央经济工作会议、政治局会议频繁提及，年末的2022年
中央经济工作会议再次点名“推进保障性住房建设”，我们判断保障性安居工程或成为2022年稳增长重要抓手。
考虑到22Q1基建有望托底经济，而春节后处于建筑开复工的关键时期，叠加正常年份两会在3月召开，市场在22Q1易形成良好的开工预期，利好低估值建筑蓝筹估值修复。
行情回顾
上周建筑（中信）指数下跌0.92%，沪深300指数下跌0.14%，三级子板块悉数下跌。个股中，延华智能（+61.36%）、罗曼股份（+34.76%）、文科园林（+21.00%）、汇绿生态（+15.71%）、风语筑（+14.69%）涨幅居前，当前市场热点主要集中于“建筑+新能源”和“碳中和”产业链，近期基建板块估值修复明显，12月以来中国交建录得18.75%的正收益，我们认为与经济下行压力加大，基建稳增长政策预期升温有关，建议积极关注后续中央会议对于逆周期调节的指引。
投资建议
“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降
杠杆完成后，ROE 仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。
风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。
-9%
-5%-1%3%7%11%15%建筑装饰
沪深300
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代码名称2021/12/24评级2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E 000498.SZ山东路桥 6.38买入0.86 1.29 1.64 2.087.42 4.95 3.89 3.07 002541.SZ鸿路钢构51.56买入 1.51 2.15 2.80
3.5034.1523.9818.4114.73 601800.SH中国交建8.36买入 1.00 1.33 1.48 1.708.36 6.29 5.65 4.92 601390.SH中国中铁 5.76买入 1.03 1.14 1.28 1.44 5.59 5.05 4.50 4.00 601186.SH中国铁建7.82买入 1.65 1.93 2.24 2.58 4.74 4.05 3.49 3.03 601668.SH中国建筑 4.96买入 1.07 1.24 1.41 1.60 4.64 4.00 3.52 3.10 300982.SZ苏文电能78.30买入 1.69 2.36 3.09 4.0246.3333.1825.3419.48 002949.SZ华阳国际15.29买入0.88 1.18 1.59 2.0617.3812.969.627.42 601117.SH中国化学12.46买入0.600.710.86 1.0120.7717.5514.4912.34 601669.SH中国电建8.19买入0.520.580.660.7715.7514.1212.4110.64 601618.SH中国中冶 3.96买入0.380.470.540.6110.428.437.33 6.49 603098.SH森特股份39.45增持0.340.270.500.86116.03146.1178.9045.87 002135.SZ东南网架10.25买入0.260.600.750.9239.4217.0813.6711.14资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
注：苏文电能系与环保公用团队联合覆盖
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内容目录
1.本周专题：保障房或成22Q1投资发力点，看好低估值蓝筹春季躁动行情 (4)
2.行情回顾 (5)
3.投资建议 (5)
4.风险提示 (6)
图表目录
图1：2018年以来单月专项债总发行量（单位：亿元） (4)
图2：中信建筑三级子行业上周（1220-1224）涨跌幅 (5)
图3：建筑个股涨幅前五 (5)
图4：代表性央企&国企涨跌幅 (5)
1.本周专题：保障房或成22Q1投资发力点，看好低估值蓝筹春季躁动行情
11月专项债发行显著提速，22Q1政府投资资金面充裕。从2018年以来的单月专项债发
行量数据来看，2021年前十月专项债发行速度显著之后，1-10月完成全年发行额度的80%，
而11月专项债发行明显加速，反映出21年财政后置的特征，1-11月完成全年发行额度的
95.4%，由于专项债从发行到形成实际投资存在2-3个月的时间差，为了保障专项债资金能
真实用在所需项目上，财政部发文禁止专项债资金的挪用，目的也是提高资金的使用效率，
推动明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，今年后置的财政资金
有望对22Q1经济形成托底。此外，12月16日的国务院政策例行吹风会中，财政部表示
已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，表明2022年财政政策已然
前置，考虑到已经下达，亦有望在明年Q1附近形成实物工作量。
图1：2018年以来单月专项债总发行量（单位：亿元）
资料来源：Wind、天风证券研究所
交通基础设施、保障性安居工程或为22Q1政府投资发力的着力点，水利、城市管网等重
大工程的支持力度有望显著提升。根据财政部对地方政府债发行情况的表述，专项债投向
原来主要分为7大方向，在12月16日的国务院政策例行吹风会上，财政部明确了2022
年新增专项债的9大方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，
五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家
重大战略项目，九是保障性安居工程，与此前相比，本次财政部将能源与城乡冷链物流基
础设施拆成两个方向，并增设了国家重大战略项目方向，会议要求聚焦九大重点支持方向
的同时还要加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度，“十四五”规划明确要求
“扩大保障性租赁住房供给”，其后中央经济工作会议、政治局会议频繁提及，21年6月
国办印发《关于加快发展保障性租赁住房的意见》制定顶层规划，给予土地、财税、金融
等方面支持，年末的2022年中央经济工作会议再次点名“推进保障性住房建设”，我们判
断保障性安居工程或成为2022年稳增长重要抓手。
考虑到22Q1基建有望托底经济，而春节后处于建筑开复工的关键时期，叠加正常年份两
会在3月召开，市场在22Q1易形成良好的开工预期，利好低估值建筑蓝筹估值修复。从
估值维度来看，截止12月24日收盘，申万建筑PE(TTM)为9.6倍，处于2010年以来历史
上15%的分位，虽然今年经历了一段时间的估值修复，但仍处于相对历史底位，与沪深
300PE(TTM)的比值仅为0.69，具备显著的估值性价比。从大基建蓝筹的估值情况来看，PE
（TTM）角度，山东路桥处于2010年以来1%分位，中国建筑、中国铁建、中国中铁已低
于6%分位，中国交建处于22%分位；PB（LF）角度，中国建筑、中国铁建、中国中铁等主
要建筑央企均已低于10%分位，中国电建、中国化学在“建筑+新能源”、“建筑+实业”等
转型逻辑下估值率先修复，PE(TTM）角度处于2010年以来73%/79%分位，PB（LF）角度
处于2010年以来63%/60%分位，但总体来说仍具备一定的修复空间。
2.行情回顾
上周建筑（中信）指数下跌0.92%，沪深300指数下跌0.14%，三级子板块悉数下跌。个股中，延华智能（+61.36%）、罗曼股份（+34.76%）、文科园林（+21.00%）、汇绿生态（+15.71%）、风语筑
（+14.69%）涨幅居前，当前市场热点主要集中于“建筑+新能源”和“碳中和”产业链，近期基建板块估值修复明显，12月以来中国交建录得18.75%的正收益，我们认为与经济下行压力加大，基建稳增长政策预期升温有关，建议积极关注后续中央会议对于逆周期调节的指引。
图2：中信建筑三级子行业上周（1220-1224）涨跌幅
资料来源：Wind 、天风证券研究所
图3：建筑个股涨幅前五
图4：代表性央企&国企涨跌幅
资料来源：Wind 、天风证券研究所
资料来源：Wind 、天风证券研究所
3.投资建议
我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面
兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV 、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。
推荐
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-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%建筑装修
房建建设
园林工程
基建建设
专业工程及其他
建筑设计及
服务
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罗曼股份
文科园林
汇绿生态
风语筑
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中国交建
沪上知名的装修机构隧道股份
中国中铁
中国铁建
中国建筑
上海建工
中国电建
中国化学
中国核建
山东路桥
中国中冶
四川路桥
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