母基金管理费和后端收入探讨
母基金管理费和后端收入探讨
随着私募股权投资市场的成熟，投资人与LP、LP与GP之间的合作及利益分配机制越来越受到业内的关注。管理费和后端收益（Carry）分配模式体现了投资人与LP、LP与GP之间的实力博弈，是他们合作的核心利益机制纽带。
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管理费如何收取
私募基金运作模式
（一）母基金管理费费率
母基金的管理费是投资人支付给基金管理人的费用，也就是基金管理人运作基金、帮助投资人赚钱所收取的运营费用。经过多年的发展，目前母基金管理费率相对稳定，管理费率一般在1%-2%之间。
政府引导基金管理费率一般在2%左右。例如，北京经济技术开发区科技创新投资引导基金，管理费按照引导基金受托管理规模2%/年的标准向受托管理机构支付，具体支付时间、支付方
式在委托管理协议中明确约定。但也有部分管理费率极低的情况，例如，昌平区建设发展基金，综合考虑发展基金运营管理的内容、模式、规模、业绩等因素，原则上按基金实际管理规模的3‰核定基金管理机构的年度管理费，从基金资产中列支。
就市场化母基金而言，近七成的市场化母基金管理费率在1%-1.5%之间。也有一些市场化母基金，管理费率收取比较少，例如有些母基金向投资人收取千分之五的管理费。
（二）母基金管理费计提方式
管理费是母基金维持运营的基本保障，特别是在母基金的投资期，在无子基金/项目退出时，或者子基金/项目退出数量较少的情况下，管理人的收益主要来自管理费。管理费收取一般以基金规模为计提基数，通常有三种方式：
∙1.以认缴金额为基数。这种计提基数最大，管理人收取的管理费最多，但对于投资人显失公平。因为，管理人是按出资的金额对基金进行运营管理，对于未出资的部分实际没有承担和履行管理的责任，若未出资部分占比较大，对投资人就更不利。
∙2.以实缴金额为基数。这种计提方式，对投资人和管理人权利义务的匹配性最佳，比较合理，
也是目前运用最多的方式。例如，京津冀产业结构调整引导基金，引导基金管理机构的委托管理费由引导基金按年支付，管理费按实际到位资金规模的1%计提，于每年1月份支付给基金管理机构。
∙3.以实际投出额度为基数。这种计提方式对于管理人要求最为苛刻，增加了管理费收取的计量、核算成本，还容易造成管理人为多收管理费而草率投资或过度投资的不良行为。
在实际运营中，部分基金按不同的投资阶段来设置不同的计提基数。例如，有的母基金规定：投资期，基金管理人按实缴规模的1.5%/年收取管理费；退出期，基金管理人按在投成本的1.5%/年收取管理费。
（三）管理费收取模式
由于母基金及子基金实力不同，各自在不同基金或项目合作中的诉求不一样、利益机制不一样，导致基金管理费收取及后端收益分配模式多样化。国际上，母基金运作模式比较成熟，通常管理人负责子基金的筛选，管理人按照每年投资金额的1％左右收取管理费，并且从FOF基金的最终收益中提取5％的收益分成。从国内来看，管理费收取主要模式如下：
1.母基金管理人和子基金管理人各自按照一定比例收取管理费
这是当前管理费收取最普遍的形式，通常是母基金向其投资人收取1%的管理费、子基金向母基金收取2%的管理费。该种收费模式是典型的双重收费模式，大大提高了投资人的投资成本。
2.母基金管理人和子基金管理人按一个合并比例收取管理费
这种方式也避免了重复收费问题。通常的做法是，从母基金层面，规定一个管理费的合并收取比例，比如1.5%，如果子基金收取的管理费率已经达到1.5%，则母基金不再收取管理费；如果子基金收取管理费率为1%，则母基金可以收取0.5%的管理费。
3.母基金不收管理费
管理费是向投资人收取的，投资人投资是为了从管理人的投资运营中获取最大收益。当前，对于母基金投资人有个痛点，即投资人需要承担双重管理费和双重Carry。业内通常的做法是，母基金投资人需要承担1%的管理费和10%的Carry分成，母基金作为子基金的投资人还需要承担2%的管理费和20%的 Carry分成。
如何解决双重收费问题，前海股权投资母基金（以下简称“前海”）提供了很好的不重复收取管理费的创新模式。前海母基金于2015年12月设立，是目前国内规模最大的市场化募集母基金，其出资人包括地方政府、保险金融机构、国有民营企业和高净值个人四类，业务模式为“子基金+直投”。
前海不重复收费的具体做法为：对于直投部分，前海母基金相当于子基金身份，直接按市场化方式向投资人收取一层管理费和Carry分成，本身不存在双重收费的问题。对于投资子基金的部分，子基金的管理费由母基金管理人承担，不对母基金投资人带来双重管理费负担；Carry部分，先回本后分利，从子基金获得的Carry分成全部分给母基金投资人，不会对母基金投资人产生双重业绩报酬。这样就完全避免了双重收费的问题。
4.子基金管理人不收管理费
子基金管理人不收管理费，通常有以下几种做法：
（1）子基金管理人（GP）在基金存续期间不收取任何管理费，在基金成立时一次性收取母基金1%的销售服务费。
（2）子基金管理人（GP）不收取任何销售服务费和管理费，其收益主要体现在后端，比如不设置收益门槛或者降低收益门槛进行分成，变相提高子基金的分成比例；或者直接提高收益门槛后的分成比例，例如将GP常规20%的收益分配比例提升到25%。采取这类做法的母基金，通常具有较强的高端资源整合能力，希望提升GP积极性和投资效率，扶持GP快速建立品牌，有利于提升在GP中的信任度，增强与GP的合作粘性。
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后端收入的分配形式
（一）后端收益在母基金与子基金层面的分配
母基金与子基金在后端收益分配通常遵循先回本后返利原则，对超过门槛收益率后的收益进行分配，并按照8:2（母基金：子基金）比例进行收益分成。

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