传统经纪竞争激烈 券商抢做机构主经纪商
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来源：《经营管理者·上旬刊》2017年第02期
摘 要：PB（Prime Broker主经纪商）业务是证券公司传统经纪业务的延伸，是在原有证券交易、清算交收等经纪服务的基础上，根据私募基金的个性化需求，为私募基金提供资产保管、会计核算、资产估值、收益分配、费用支付等一站式的机构综合服务。目的就是帮助基金管理人从行政事务和资金募集等问题中解放出来，让他们有更多的时间和精力集中在交易策略上。在目前证券行业普通经纪业务竞争一片红海的情况下，证券公司纷纷开展PB机构主经纪商业务，抢占市场份额，机构经纪快速发展趋势正在形成。
关键词：PB 主经纪商 机构经纪业务 私募基金
一、PB主经纪商业务发展的背景
主经纪商（Prime Broker，简称PB） 的概念起源于20世纪70年代末期美国券商。由于在
海外市场，经纪商的交易、清算、托管职能是可分离的，机构客户往往指定多个券商分别提供交易、清算和托管服务。在主经纪商出现之前，基金管理人需要核对所有交易、清算数据，合并托管报告，并计算基金仓位和收益。大量的交易数据处理和合并工作对基金管理人造成很大负担，把清算、托管的功能集中，并与不同的交易商对接，就成为催生主经纪商最初的动力。主经纪商服务一经推出，就受到了基金特别是私募基金的欢迎。在此基础上衍生出的针对对冲基金的融资融券等业务，也为主经纪商带来了非常可观的收入。
海外市场：主要服务于机构的券商，以贝尔斯登、摩根和高盛为代表，迅速整合资源，开始发展主经纪商业务。从20世纪90年代到2008年金融危机之前，对冲基金行业大发展，资产规模翻了近40倍，从500亿美元增长到2万亿左右。同时，对冲基金的投资产品及策略更加丰富，相应的对冲及杠杆需求也更加多样。市场需求的扩张吸引越来越多的国际投行加入竞争行列，促进了主经纪商业务的发展与成熟，逐渐形成我们现在比较熟悉的主经纪商业务：
1.主经纪商业务的产品和服务范围逐渐拓展，覆盖到固定收益类产品和衍生品，并开始为特定客户设计定制化、结构化的产品。
2.为了吸引客户，以高盛、摩根为代表的券商开始为客户提供增值服务，包括资本引荐、办公室租赁及服务、风险管理咨询、基金设立咨询等。
3.随着产品和业务范围的发展，国际投行大多在20世纪90年代末开始重新定位PB业务，整合资源，调整组织架构，开辟独立的PB业务线和业务部门。
国内市场：与成熟市场相比，国内机构投资者的发展水平仍十分有限，但培育机构投资者、促进资本市场分层发展已成为必然趋势。随着2012年新《基金法》与2014年《私募投资基金监督管理暂行办法》的颁布，私募基金近年来得到了井喷式发展，据基金业协会统计截至2016年11月底，已登记私募基金管理人17649家，已备案私募基金44485只，认缴规模9.49万亿元，实缴规模7.50万亿元。
自2013年《非银行金融机构开展基金托管暂行规定》及2015年《基金业务外包服务指引》等法规的颁布以来，国内券商纷纷学习国外优秀理念设立PB（主经纪商）部门，为私募机构提供一站式服务。随着政策松绑，私募基金取得独立发行私募产品的牌照，资产管理规模迅速壮大，私募正在迎来最好的时候。PB服务体系对私募机构具有极强的客户粘性与多样化的创收模式，已成为机构经纪的核心服务体系，针对私募机构提供专业化服务正成为各大
券商机构经纪业务的重要任务与主要着力点。
二、开展PB主经纪商业务的意义
1.私募基金的蓬勃发展需要专业的服务支持。私募基金的发展一方面有赖于政策的支持和市场的需求，另一方面，规范的运作和良好的市场支持环境也是重要因素。根据海外市场经验，私募基金的繁荣催生了专业的基金服务业务，即为基金提供交易、结算、登记、托管、估值、咨询等全方位支持。目前国内私募基金市场对专业服务机构的需求逐渐明显，与其他金融机构相比，证券公司具有资本市场专业化优势，对于创新交易品种的特性等有更为深刻的认识，能为私募基金提供专业化、个性化服务。
2.有利于证券公司建立差异化业务发展方式。证券公司开展PB主经纪商业务，有利于完善证券公司基础功能，构建证券公司新的盈利模式，促进差异化业务发展，打造证券公司核心竞争力。
3.有利于管理业务风险。证券公司作为证券市场的主要参与者，与市场监管者建立了良好的、有序的监管关系，由证券公司提供综合托管服务，可以更高效地向市场监管者提供产品运作等信息，有利于提高监管效率。
三、PB主经纪商系统及业务收入构成
PB系统构成：PB主经纪商系统所侧重支持的机构经纪业务，是指证券公司为高净值客户、私募和其他专业投资者提供的打包服务。这与传统的零售经纪业务服务内容有较大的差异。机构经纪的服务有很多细分类型，但主要指三块内容：投资平台、中后台管理运营、资产托管。三块子系统中又可细分为：
1.投资平台： 综合通道、账户管理、风险管理、交易算法、极速交易、清算管理、策略对接。
2.中后台管理运营：估值核算、登记过户、直销服务、资金交收、绩效风控。
3.资产托管：估值核算、托管清算、投资监督、信息披露。业务收入构成：根据过往国内券商行业PB业务开展情况了解到，PB业务收入构成主要由以下几个组成部分：
交易佣金：托管市值*周转率*佣金费率
托管收益：托管市值*托管费率
估值收益：托管市值*估值费率
融资收益：融资金额*（融资利率-资金成本）
私募基金运作模式 销售收益：私募基金销售额*销售费率
收益分成：私募基金超额收益分成
四、PB主经纪商的建设模式
目前券商行业通行的PB系统建设模式有自建和服务云模式两种。自建模式：早期大型券商均采用完全自建模式，这些券商已经拿到了PB业务的资格，正在为私募基金提供主经纪商业务的相关服务，主要包括投资、托管和外包三部分内容。服务云模式：2016年以来深圳证券通信有限公司（以下简称“深证通”）联合多家PB系统提供商合作推出了PB系统服务云模式，得到市场认可，后期上线的券商大多采用此种云模式。
PB系统服务云平台是PB系统提供商与深证通共同构建和管理的行业云服务。它是一套开放、集成的系统。它与行业顶尖的 ISV（独立软件开发商）一起构筑一个全面的金融生态
圈。深证通将服务器、存储、网络、安全、运营和ISV的应用以集成的解决方案结合在一起，实现了从基础设施到应用到整个生命周期的自动化。PB云服务模式可以为金融企业提供低成本、高效率、安全灵活可扩展、业务响应敏捷的金融资产服务软件云。
五、结语
传统的零售经纪竞争已是白热化，继续在费率及营销上做努力也只会是事倍功半的效果。因此各家券商都在PB业务上积极寻求突破以实现差异化发展。在长期实践中我们了解到，PB客户有两个较为核心的需求，一个是资金需求，另一个则是交易需求。资金需求是指更强的产品销售、融资能力和更低的资金成本。而交易方面的需求指的是更专业、更个性化的交易通道，包括PB管理和交易系统等。为此，券商一方面加强销售力度、加大与信托银行合作范围并控制融资成本，另一方面也纷纷在PB系统方面打出“自主研发”牌，通过自主研发，可以满足更加个性化的需求，提供更专业、及时的技术服务支持。相信PB主经纪商业务做为券商行业未来的又一蓝海，业内券商通过积极努力将会大有可为。
参考文献：
[1]陈翰铮， 中国PB业务发展趋势分析[J]. 商 ，2014， （43） .
[2]何华，建立主经纪商业务模式发挥券商资本中介功能[J]. 中国证券，2013，（6）.
[3]夏阳，陶炘翊.主经纪模式推动国内对冲基金发展[N].中国证券报，2013-03-22.
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